作者 | 柯察金
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
新基建如火如荼，疊加疫情下線上辦公催生數據流量大爆發，數據中心及雲計算在資本市場炙手可熱。無論是A股還是美股，相關公司的股價屢破新高。在此背景下，IDC們趁熱打鐵紛紛開始融資。
今年6月，美股市場兩大IDC龍頭萬國數據（GDS.O）和世紀互聯（VNET.O）幾乎同時獲得黑石集團、高瓴資本及STTelemedia的投資。而字節跳動主要IDC秦淮數據（CD.US），也即將於近期登陸美股。
秦淮數據的招股區間價格11.5-13.5美元，若按照上限13.5美元定價，最低申購金額1620美元。紅杉資本是基石投資者，字節跳動是深度合作客户。秦淮數據上市後能不能追？
征服字節跳動的IDC
秦淮數據成立於2015年，在IDC行業中算得上是後來者。雖然成立時間尚短，但是秦淮數據的IDC規模擴張速度較快，目前已經躋身於二線玩家之列。截至報告期，秦淮數據在運營數據中心九個，總規模為196兆瓦；在建數據中心六個，總規模234 兆瓦，算是中型IDC供應商。
而伴隨着IDC的規模快速擴張，秦淮數據的業績迅速釋放。2018、2019年、2020年上半年，公司分別實現營收0.98億元、8.53億元及8.1億元；2019年營收同比增長高達870%，2020年H1營收同比增長達266%。值得注意的是，這數據中心擴張和業績增長不是必然聯繫。如果把IDC類比生產企業，那數據中心對應的就是產品，而數據中心擴張相當於生產企業擴張產能，能否實現收入，就要看能否把商品銷售出去（數據中心出租出去），也就是出租率。
而秦淮數據並不需要為此發愁——字節跳動給了秦淮數據足夠多的訂單，為出租率保駕護航。與阿里騰訊分散採購IDC不同，字節跳動的IDC訂單十分集中。目前字節跳動僅有兩個主要數據中心供應商。其中，秦淮數據承擔了58%的字節跳動IDC需求。對應的，2019年、2020年H1，來自字節跳動的收入佔總收入的比重分別為68.2％和81.6％，呈現進一步上升趨勢。
這就意味着，秦淮數據當前增長的驅動力，幾乎是來自字節跳動。
過往的數據可以印證這個結論。字節跳動由於抖音和Tik Tok的流量快速增長，2018年9月在河北懷來（北京西北100公里左右）建設數據中心，首期交付3500個機櫃。按照數據中心大於12個月的交付週期算，字節跳動的訂單正好在2019年確認收入。而秦淮數據的業績正是在2019年實現了質的飛躍。而2020年H1的營收同比增幅有所放緩。而據筆者猜測，正是這一筆訂單，讓秦淮數據從籍籍無名到行業新秀。
兩個核心要點
為什麼字節跳動，會選秦淮數據這樣一個公司? 筆者猜想，或許是因為公司規模不大，字節跳動擁有更強大的議價能力。除此之外，秦淮數據自身也有十分重要的加分項。
首先，也是最重要的，是擁有稀缺的資源。佈局在一二線城市的超大型數據中心，對於雲計算廠商和互聯網巨頭而言意義非凡。一二線城市的區位更貼近用户，意味着減少連接路徑，快速響應。而大規模數據中心意味着較低的運營成本和海量的數據處理能力。根據中信建投測算，一個數據中心超過3000機櫃，規模效應才會顯現。因此，佈局在一二線城市的超大規模數據中心，成為巨頭主流的需求。他們願意為此付出較高的溢價。
圖：不同規模的IDC成本對比
資料來源：華為，中信建投證券研究發展部
需求上升的同時，供給卻在下降，導致供需矛盾激化。目前來看，數據中心的供給分佈不均，呈現三四線城市過剩，一二線城市結構不合理，有效資源供應短缺的局面。隨着北上廣深紛紛加強對數據中心的能耗指標、機櫃規模等的要求，新建或擴建數據中心的審批變得困難。尤其是超大規模的數據中心在近年審批難度倍增。
在此背景下，聚焦於高端產品的IDC廠商就擁有較為強勢的市場地位。秦淮數據就大為受益。從規模來看，秦淮數據目前運營數據中心共有9個，數量不算多。其中超大規模數據中心（Hyperscale）就有七個。根據弗若斯特沙利文，截至2019年，秦淮數據在亞太新興市場的超大規模數據中心市場中佔21.5%的市場份額。從區位來看，這些數據中心聚焦於核心城市。六個在運營超大規模數據中心均位於大北京地區，另外還有五個在建數據中心，四個位於北京地區，一個位於長三角地帶。
另外，資金也是衡量IDC是否有優勢的重要因素。數據中心又被成為數字地產，因為其與地產行業十分類似，都是典型的重資產行業，前期需要鉅額投資來擴張，以形成資源壟斷。而完成有質量的規模擴張，必須要有足夠的資金。
秦淮數據非常擅長資本運作，這可能和他的股東背景有關。2019年5月，秦淮數據獲得Bain Capital Entities（貝恩資本）5.7億美元的投資。貝恩資本成為秦淮數據的第一大股東，IPO前持股為57.17%。而次年8月，秦淮數據很快完成了再一輪融資，由碧桂園創投領投，荷蘭長線投資基金APG、韓國產業投資方SK集團參與投資。而本次上市，秦淮數據的基石投資者包括紅杉資本、碧桂園和世茂集團的奇效公司，三者合計投資1.4億美元。秦淮數據強大的吸金能力，成為其快速圈地核心城市的重要競爭優勢。
同生共死，該喜該憂？
綁定大客户不都是好處。由於大客户議價能力高，IDC需要接受較低的毛利率。但是在當前時點，對於批發型IDC而言，綁定巨頭分享其成長紅利，是一條具有較強確定性的路。這也是為什麼國內頭部批發型IDC紛紛綁定下游巨頭。而IDC和巨頭之間的關係，則是一榮俱榮，一損俱損。
秦淮數據綁定字節跳動，未來會何處何從。可以説，數據中心核心功能是處理數據，因此字節跳動的數據流量決定了對秦淮數據的IDC的訂單。
目前字節跳動的最強勢產品，包括國內APP今日頭條和抖音，以及海外版抖音Tik Tok。近日Tik Tok的傳聞漫天。Tik Tok受美國的長臂管轄干擾，未來是否還屬於字節跳動運營還不得而知。但是由於秦淮數據業務主要在國內，因此所受影響有限，主要還是要觀察字節跳動的國內產品表現。
其中，以貢獻最大需求的產品抖音來説。抖音仍然是強勁的流量收割機。根據艾瑞數據最新數據，2020年6月抖音最新月度APP總使用次數佔比為2.6%，位列第五；月度總有效使用時間佔比為 4.3%，位列第四。抖音是視頻類APP包括快手、B站等唯一上榜 APP。根據 QuestMobile 數據， 2020年1月抖音人均日使用時長在30分鐘以上的佔比提高至 38%，僅低於百度和QQ，排名第三。這意味着，抖音上交互的數據流量仍保持着較好的增長態勢。再加上疫情常態化下，今日頭條、抖音、火山小視頻、西瓜視頻等應用實現爆發式增長，為秦淮數據的業績打下基礎。
總體來看，秦淮數據成長性和確定性兼備。又有新基建和雲計算概念，是近期算是較好的美股標的之一。