嘉賓介紹：田峯，景林資產董事總經理，金融理學碩士，擁有24年證券基金從業經驗。目前在景林擔任董事總經理，加入景林之前曾經在大型公募基金擔任董事總經理，同時為上海交通大學上海高級金融學院MBA業界導師，上海財經大學業界導師，中國上海CFA智庫傑出專家
整整二十年的投資經歷中，景林有何獨到的投資哲學？長期投資最看重的是什麼？對於新賽道投資，要先靜觀其變？人民幣國際化的大背景下，國際投資的趨勢如何變化？近期，景林資產田峯做客《財富大咖秀》，跟大家分享精彩觀點。
田峯表示，低買高賣是一種博弈，本質就是它無法在未來複制歷史，而價值投資是可以複製的。長期投資需要對一家公司有長期的調研、長期的跟蹤，特別是它的國內團隊，要長期堅持和最優秀的企業家在一起。
同時他指出，對機構投資者來講，最希望的是市場犯錯，就是突然之間暴跌一下，就可以用相對便宜的價格下重手買入好公司。景林對新賽道的做法是靜觀其變，等待行業中大概率有公司要勝出的時候，投資其中頭部的兩三家公司。
以下為採訪實錄：
1、景林資產田峯：用實業精神做投資
主持人：景林從2004年一路走來成為行業的翹楚，大家特別好奇景林憑藉着怎樣的優勢一直走到今天這樣一個規模。
田峯：2004年開始發我們景林的第一個產品，如果從做投資開始算起到現在整整二十個年頭。這二十年我們一直堅持的是一個理念，以實業的方式去看上市公司，不太去關注價格的短期波動。過去二十年，如果做歸因分析，我們主要收益來源還是來源於企業盈利的增長，跟企業一起成長所帶來的收益。
主持人：如何去理解用實業的精神做研究、做投資？
田峯：我覺得這是一個投資哲學。如果假設看過去二十年，我身邊很多朋友告訴我買房子賺了錢，買股票不賺錢，但是又告訴我的第二句話特別有意思，説如果房價像股票一樣每天都有定價，那麼容易交易，那麼房子也賺不到錢。
為什麼呢？因為我們過於關注短期。房價都有波動，只是不那麼透明，你不那麼瞭解。一旦交易的時候，交易佣金又很高，時間很長，所以很多人可能買房子，可能高點到了想賣賣不掉，可能又被動持有了十年，又賺錢了。
A股市場股票可不是，你隨時隨刻都可以交易，一個回車鍵就行。這種交易的便利性反而影響了很多投資人，更聚焦於價格每天的波動，而忘了影響價格背後的驅動因素是什麼。任何生意，如果是上市公司，那長期的股價肯定是它的基本面的反映。我們是找勝算更高的、概率更高的方式，用確定性的方式去進行投資，而不是參與短期的市場博弈。
博差價，低買高賣，本身它是一種博弈。也許我們通過經驗，通過其他的科學輔助手段可以提高博弈的勝算，但是改變不了博弈的本質。博弈的本質就是它無法在未來複制歷史，這就是博弈的本質。就好比我們去賭場賭博，你可能手氣非常好，你可能連贏十把，你能保證後面的十把也是跟前面一樣嗎？無法複製。
而我們做基本面研究，市場可能稱為價值投資，基於基本面決定這個公司是否值得長期持有，賣掉或者買進。這種方法我覺得它歷史的收益在未來是可以複製的，通過研究平台、投資流程、專業的研究團隊，有經驗的組合經理，是可以大概率在未來複制歷史的，而博弈本身是很難複製的。
主持人：人民幣升值預期的討論熱度一直很高，包括5月底的時候還有橋水基金創始人講過，人民幣比大多數人預期更早成為全球儲備貨幣，您是怎麼看人民幣升值的問題的？
田峯：美元是全球的儲備貨幣，我記得有一個數據非常好，一個餅狀圖，是MSCI ETF全球各個市場的佔比權重，美元資產的佔比是佔比55%，中國不到5%。也就是説全球資金有55%以上是配置在美國的資產裏面，美元資產裏面的。而只有不到5%，也就是美國的零頭，是配在中國的。而在全球GDP佔比，中國在全球GDP佔比是17%左右，美國是24%、25%。
言外之意，中國在資金全球配置佔比裏面是嚴重低配的，如果標配的話至少應該和全球GDP佔比差不多，16%、17%這樣的水平。
美國是嚴重高配的，美國為什麼被很多資金高配的主要原因，我覺得有兩個。第一個它是最大的經濟體。第二，美元是全球貨幣。這兩個因素在未來十到二十年的時間裏面會發生質的改變。
按照最保守的估計，到2035年左右中國經濟總量肯定會超過美國。另外一個人民幣會逐漸國際化，成為全球主要存儲貨幣。在未來二十年左右時間裏，我們會見證、經歷這樣一個過程，那就是美元的全球資產佔比會減少，人民幣資產全球配比會擴張，而且這個空間是非常大的。
2、景林資產田峯：和最優秀的企業家在一起
主持人：很多投資者也問到一個問題，強大的實力背後一定要有非常科學的理念和方法論才行，希望多跟田總聊聊關於投資理念，投資方法論。
田峯：獨立思考是很重要的，做投資不管是機構還是個人都應該有獨立思考的能力。當市場多數人都擔心一個問題的時候，這個問題基本上不是問題了。我們經常會問自己，到底市場知道的是什麼，如果我們的認知和市場差不多，那這個信息是沒有價值的，所以我們一定要獨立思考。
第二個的話，我覺得要深入研究，基於我們的研究團隊來自於實業，對這個行業上下游、競爭對手要有非常深入的研究。此外還要長期跟蹤。我們對一家公司有長期的調研、長期的跟蹤非常重要，特別是它的國內團隊。
最後還有一條，要長期堅持和最優秀的企業家在一起，這件事情特別重要。
主持人：我想起來之前您講到用實業的精神去做投資。
田峯：資本市場的主要目的，存在的意義，就應該獎賞這些最優秀、最勤奮、最有能力的企業家，通過這樣一種獎賞機制讓更多創業者參與到這個創業的行業裏來。
主持人：做基本面研究的時候，田總或者説景林看重企業哪些指標、哪些維度？
田峯：對一家公司來講的話，我們的研究員只負責把好公司選出來，基金經理負責扣動扳機，估值合理，構建組合的時候把它放進去。整個研究體系怎麼判斷公司長期有沒有價值，好不好，就是剛才提到的，長期看團隊、看人，看人還要看人怎麼在一起，就是公司治理。
如果看中期的話，剛才提到的兩點，我覺得最重要的就是看賽道本身怎麼樣，是不是長期有發展，當然了有發展是最好的，沒發展也是有機會的。比如説這個行業的競爭格局可能發生改變。第二個就是這家公司到底在這個行業中處的位置怎麼樣，護城河足不足夠深。
我們經常看到一些所謂的偽成長的公司，舉兩種例子，一種是靠資本開支推動的高成長，這種公司一旦不繼續投資，公司可能就無法成長了，對於投資人來講的話，這是價值毀滅的，未來你退出怎麼退出，要打個問號。第二，公司成長非常快，行業發展非常快，但是行業門檻非常低。市場裏最不缺的是資本，本來是一個藍海，很快變紅海，很快你投進去可能這個行業就不賺錢了，對這樣的行業你要打個問號。
主持人：從價值投資的領域來看，現在有很多行業雖然很好，但估值不低，田總的視角是怎麼看待這樣的問題？
田峯：其實選股票，我們內部研究前兩年總結出的一句話，給大家做一個分享，叫什麼呢？舊賽道里買龍頭，新賽道里買黑馬。
我解釋一下什麼意思？像茅台這樣的公司屬於舊賽道，傳統消費白酒，白酒本身這個行業未來是不成長的，甚至有可能是萎縮的，原因是因為年輕人更多去喝紅酒，甚至喝洋酒。
但我覺得這裏面有幾點非常有意思，首先這個行業是上千年的行業，飲用白酒代表中國的傳統文化，這個需求不可能一夜之間沒了。第二，白酒行業本身雖然不成長了，但是行業集中度在快速提高。第三個，行業的龍頭地位越來越穩固，頭部的公司就具有定價權，它可以提價，用户、消費者就認可。
我覺得這個故事它不是一個短期的故事，與消費和TMT、新行業、新賽道不太一樣，它是一個相對穩定的行業。它的行業起和落都是長期的過程，所以我覺得這種公司估值如果不貴的情況下，你拿着它就像拿一個高收益的債券，如果假設你找不到一個5%以上的收益率債券的話，像這種公司你做這樣一個思考是可以的，或者類比。
反過來新賽道就不一樣了，新賽道整個行業迭代非常快，新賽道未來也會變成舊賽道。但是在新賽道過程中的一些好公司，這種公司有幾個過程，首先小公司會變成大公司，然後它會跟着這個行業本身的快速成長，比如行業增長十倍，它可能也會增長十倍以上。再然後，當新的賽道變成舊賽道，如果它具有行業的領導地位，具有定價權，那麼它還可以成為舊賽道里面的龍頭股，這個故事是很長的。
3、景林資產田峯：最希望的是市場“犯錯”
主持人：如果面對市場的大的風險的時候，是如何應對或者是對沖的？
田峯：這個問題分兩個層面，第一個層面是我們自己的風控，第二個是給投資者的建議。首先從我們本身來講，我們構建組合的時候首先是股票，股票進入股票池的過程，我們要對公司有深入全方位的理解，保證每一個組合裏面的每一家公司是靠譜的。
第二，我們通過構建組合的時候，要把組合裏面分散到比如五六個行業，降低整體波動。第三，在組合層面我們會適時做防禦和進攻不同的組合搭配。
我們做完這個事之後，我給投資者一個建議。投資者在投資不管是公募私募或者其他的權益類，包括做股票，建議你自己也要做好資產配置，資產配置怎麼做呢？比如説我有20%、30%的現金，或者現金替代物，你拿着這些資金等着市場犯錯，這個是反過來的。因為大家講的是我這個錢是拿來防禦的，不是，我覺得這個錢是拿來等待進攻的。
對我們來講的話，機構投資者來講的話，我們最盼望的不是市場漲，市場橫着走，我們其實最希望的是市場犯錯。所謂的犯錯就是突然之間暴跌一下，那非常好。因為我們股票池裏很多好公司就是因為估值太貴，我們長期下不了重手，一旦犯錯了我們就有機會把它買進來，這個是我覺得可能是和個人投資者的區別。
4、景林資產田峯：等待新賽道中的勝出者
主持人：現在很多投資者聚焦到很多熱門行業，比如説現在非常熱的新能源產業、互聯網行業、醫藥行業等，您覺得哪些非常值得跟大家分享一下？
田峯：你説的三個行業，我覺得都點評一下。首先是所謂的互聯網，互聯網代表着中國的整體數字化。互聯網為代表的應用層面，中國是走在比較靠前的位置。另外還有一個就是傳統行業也在做數據化改造，中國的數字化水平實際上在全球排在第一。我們預計大概到2023年，中國的數字化水平會達到37%以上，這個數字是很嚇人的。
第二個行業比如説像生物製藥，咱們叫生命科學。生命科學很有意思，每一次重大的災難，疫情之後，都會推動生命科學有一個快速的，甚至是一個跳躍式的發展。大家可以設想一百多年以前西班牙流感導致肺炎，人類為了治癒發現了抗生素，而抗生素的發明把人的平均壽命延長了一倍。
這次新冠疫情我們可以非常清晰的看到，在研究領域生命科學有一個質的突破。這次疫情之後，有可能會再次大幅提高人類的平均壽命，所以我覺得這個學科裏面會有非常多的好公司產生。
第三個，剛才你提到的新能源。新能源是國家戰略，對於中國來講的話，未來中國人民幣想要國際化，新能源是一個非常重要的載體。美元其實是和石油掛鈎的，未來中國的新能源在技術、成本、市場這三個層面在全球都是領先的，所以我覺得中國在這方面是很有可能，或者是作為國家戰略，是可能給我們帶來很好的投資機會。
田峯：前面行業的話很難窮盡，這裏面我稍微提一點，有時候有些行業很好，但是你可能找不到好的投資標的。比如説這個行業未來增長十倍，你在裏面押注全部賭一家公司，而這家公司未來被淘汰掉了，可能會虧很多錢。
我們對新賽道的做法是靜觀其變，等待行業中大概率有公司要勝出的時候。我們可能投未來可能會成為行業頭部的公司，在裏面選兩到三家。如果假設我們找不到未來可能會引領行業的龍頭公司，那所謂的黑馬已經不存在，我們就等。
（文章來源：東方財富研究中心）