皮海洲：A股市場全面實行股票發行註冊制需注意三點

皮海洲 | 立方大家談專欄作者

今年的“兩會”在3月初如期召開。在今年的《政府工作報告》裏，有關資本市場註冊制的提法進一步升級，從去年的“穩步推進註冊制改革”升級為“全面實行股票發行註冊制，促進資本市場平穩健康發展。”這就意味着今年在A股市場將會全面實行股票發行註冊制了。

在經過了科創板、創業板的註冊制改革試點之後，在A股市場全面實行股票發行註冊制這是大勢所趨的事情。不過，對於A股市場來説，全面實行股票發行註冊制終究是一件大事，在A股市場全面實行股票發行註冊制，確實需要考慮到“促進資本市場平穩健康發展”的問題。畢竟在科創板、創業板進行註冊制改革試點，與在整個A股市場全面實行註冊制是完全不一樣的。畢竟科創板、創業板作為註冊制改革試點，其影響是局部的，但在整個A股市場全面實行註冊制，其影響是整個A股市場全局的，因此，“平穩健康發展”至關重要。

那麼，為了促進資本市場平穩健康發展，A股市場在全面實行股票發行註冊制改革時需要注意一些什麼事情呢？這個問題確實是各方面需要考慮的一個問題。畢竟註冊制改革其實是一項融資端的改革，引入註冊制的目的，就是方便企業上市，讓更多的企業上市融資。一些人竭力主張引入註冊制，其目的也就是為了讓更多的企業到A股市場上市融資。但作為一個市場來説，顯然不能只有融資，要讓A股市場平穩健康發展，關鍵是要做到融資與投資的平衡，所以，A股市場全面實行股票發行註冊制並不能單兵推進，相關的配套措施也要相應跟上。

首先，在A股市場全面實行股票發行註冊制改革，相關的制度需要進一步完善。實行股票發行註冊制，IPO審核的權力下放了，新股發行的節奏也加快了，這就對相關的制度提出了更高的要求，要求A股市場各方面的制度需要更加完善，不然，全面實行註冊制就有可能給A股市場帶來這樣或那樣的一些問題。

比如，根據目前的發行制度，每一家公司的新股發行，都會給A股市場帶來大量的限售股，而隨着這些限售股的解禁，A股市場又成了限售股股東的提款機。而由此引發的結果是，一家企業上市，企業融資只是“小頭”，而股東套現成了“大頭”，大股東套現是企業融資金額的十幾倍、幾十倍。企業上市成了股東“斂財”的一種手段，而不是為企業發展服務。

也正因如此，這個問題必須要從制度上加以解決。畢竟資本市場支持企業上市的目的是為了支持企業的發展，而不是為了支持某些股東們發家。當然，企業的股東們可以因為企業的上市而“一夜暴富”，但其前提條件是這些企業確實因為上市而取得了良好的發展。

而要做到這一點，就需要從制度上加以完善。一方面是要完善上市企業的股本結構，如控股股東的持股不得超過公司總股本的三分之一，企業首發上市時，企業的限售股比例不得超過公司總股本的50%，讓公司首發流通股的規模不低於總股本的50%。

另一方面是完善股東減持制度。比如規定，企業上市後，公司業績下滑的，限售股的鎖定期往後順延，一年業績下滑，鎖定期順延一年；兩年業績下滑，鎖定期順延兩年。而在限售股解禁的情況下，出現業績大幅變臉（如業績下滑30%以上）或業績虧損的，則禁止大股東及公司高管減持。同時禁止高管辭職套現，高管可以辭職，但卻不能提前套現，高管辭職後的減持，仍遵守原有的高管減持規定。避免企業上市，企業沒有發展起來，大股東及高管倒是先發家了。

其次，在A股市場全面實行股票發行註冊制，需要嚴刑峻法來保駕護航。而在現有法律的條件下，就需要嚴格執法，從嚴執法。比如，實行註冊制，提高信息披露質量是一個重點環節，既然如此，對相關違法行為就要從重處理，而不是從輕處理。如根據現行《證券法》規定，對於信息披露違法行為的處罰是“並處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款”，最高處罰與最低處罰相隔10倍的空間。而本着從嚴執法，從重處罰的原則，處罰應向上限看齊，而不是向下限看齊。

此外，就是要切實保護投資者合法權益，把對投資者保護落到實處。投資者保護是一個老生常談的話題，這個話題之所以一直被提起，是因為投資者保護一直都是股市的一個軟肋。在A股市場全面實行註冊制的情況下，這種情況必須改變，不然投資者的利益還會受到更多的損害。目前，在立法層面對投資者保護有了長足的進步，《證券法》引入了代表人訴訟機制，尤其是特別代表人訴訟機制。切實保護投資者合法權益，關鍵就是要充分發揮特別代表人訴訟的作用，而不能讓特別代表人訴訟高高在上，遠離投資者。

責編:史健 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉