國盛證券：給予國聯股份買入評級

2022-04-22國盛證券有限責任公司楊然,劉高暢對國聯股份進行研究併發布了研究報告《2022Q1季報持續高增，產業互聯網領軍不斷超預期》，本報告對國聯股份給出買入評級，當前股價為95.58元。

國聯股份(603613)

事件：4月21日，公司發佈2022年第一季度報告，實現營業收入121.38億元，同比增長99.76%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.55億元，同比增長98.85%，超出前期預告範圍。

2022Q1業績高速增長，預計多多平台交易繼續快速放量。1）根據公告，2022年第一季度預計實現營業收入121.38億元，同比增長99.76%；實現歸母淨利潤1.55億元，同比增長98.85%。我們預計，報告期內，公司網上商品交易收入的增長，得益於工業電子商務和產業互聯網的發展大勢，公司旗下各多多電商繼續大力實施積極高效的上下游策略，平台交易量增長較快，推動收入和毛利的增長，從而實現了淨利潤的增長。2）現金流方面，報告期內，公司實現經營活動現金流入140.79億元，同比增長102.36%；流出139.68億元，同比增長103.79%；淨額1.11億元，同比增長7.33%，或為延續2021年態勢，一方面為了保障供給，預付款持續增長；另一方面，或由於雙控及階段性客户支持策略等多種因素影響，預收款增加較少。3）根據公司2021年年報，商業信息服務方面：公司對國聯資源網結構優化，提升綜合服務能力以增強會員粘性，2021年國聯資源網註冊用户數達280.85萬户，同增5.10%，合作用户數達10013户，同增6.24%，用户基數不斷擴大；網上商品交易方面：公司積極推進多多平台的交易規模和行業影響力，一是積極實施上下游策略，二是繼續深入鈦、樹脂、原紙等垂直領域，擴大單品市佔率，三是開展多品類延伸、供應鏈延伸和用户復銷。多多電商，四是繼續推進雲ERP、電子合同、在線支付、智慧物流、數字倉儲、數字工廠、工業互聯網等SaaS服務。據年報披露，2021年，多多電商SKU已達12461個，平台註冊用户數達49.38萬户，同增54.55%，月活達6.73萬户，同增45.11%，每用户平均收入達1.35萬元，同增33.10%，交易規模快速擴張。

收入和利潤增速剪刀差不斷縮小，高增長下利潤率或逐步趨於穩定。1）根據公司往期報告，2021Q3，公司營收同增123.50%，歸母利潤同增88.45%；2021Q4，公司營收同增93.02%，歸母利潤同增90.66%；2022Q1，公司營收同增99.76%，歸母利潤同增98.85%，剪刀差不斷縮小，或説明公司規模效應持續體現、產業鏈話語權不斷增強，利潤率或逐步趨於穩定。2）報告期內，公司毛利率水平為3.02%，相比上年同期降低0.31個百分點。銷售費用0.71億元，同比增長29.42%；管理費用為0.21億元，同比增長61.19%；研發費用為0.23億元，同比增長168.76%。

多多平台未來成長空間廣闊，雲工廠藴育產業鏈生態。1）展望未來，公司實行多賽道發展策略，橫向複製與縱向延伸並重，目前重點賽道多達7-8個，孵化也有序進行，多多平台可及市場規模穩健提升。同時，多多核心單品市場滲透率還較低，長期提升空間廣闊，據年報披露，2021年多多電商整體市場滲透率為1.02%，同比上升0.55個pct，其中塗多多滲透率最高，達2.09%，同比上升1.02個pct，增長趨勢已現。2）國聯云為公司重要業務支撐與技術輸出平台，賦能中小企業數字化轉型，通過深度綁定供應鏈、打通各環節數據壁壘、構建產業互聯網協同生態，有望成為公司長期增長的重要推動。

維持“買入”評級。我們預測公司2022-2024年營業總收入為669.30/1103.53/1654.55億元，歸母淨利潤為9.52/15.05/22.02億元。維持“買入”評級。

風險提示：多多平台所涉行業景氣度下行、毛利率下行超預期、雲工廠落地不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券邢開允研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.74%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.41億，根據現價換算的預測PE為34.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為144.72。證券之星估值分析工具顯示，國聯股份（603613）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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