聲訊股份IPO終過會：營收波動大、高負債低科投怎麼解？
作者：李東耳
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
聲訊股份本次擬發行不超過2046萬股，佔發行後總股本比例不低於25%，擬募資5.20億元，用於運營服務中心及營銷網絡建設項目、研發中心升級建設項目、補充流動資金。
根據公告，中國證監會就聲訊股份來自北京地鐵相關項目、句容市寶華鎮相關投資、項目驗收方式等相關問題作出詢問。
上市啓動早 而今業績已下滑
聲訊股份是一家以智能技術和物聯網平台為核心的安防整體解決方案和運營服務提供商，主營業務包括監控報警系統和智能安檢。
作為一家成立20多年的安防公司，早在2016年，聲訊股份的上市之路便正式開啓，然而上市之路並不順利。2016年1月，聲迅股份開始接受銀河證券的上市輔導，但該輔導於2017年6月終止。同月，聲訊股份又接受西部證券的輔導，並在2017年下半年遞交申報材料，但後來被聲訊股份撤回。2019年4月，聲訊股份重啓IPO，擬登陸深交所中小板。
根據聲訊股份2019年發佈的招股書，2019年，聲訊股份的業績開始下滑。2016年至2019年上半年，聲訊股份的營業收入分別為1.93億元、3.76億元、3.17億元、7499.33萬元；實現淨利潤分別為2056.43萬元、7317.24萬元、7419.86萬元、289.08萬元。
根據財務數據，聲訊股份的營收受安防解決方案的影響比較大，且安防解決方案營收波動性非常大。2017年營收大幅度上升，以及2019年上半年營收下滑均是因為安防解決方案營收波動影響所致。
2017年，安防解決方案的營收達到2.41億元，營收佔比高達64.15%；2019年上半年，安防解決方案營收佔比下降到21.92%，僅實現營收1644.04萬元，不足2018年全年的十分之一。
營收波動大 嚴重依賴大訂單
根據招股書，聲訊股份安防解決方案營收波動較大與其承接的項目規模有關。
2017年和2018年，聲訊股份憑藉多1000萬元以上項目實現營收的大幅增長，1000萬元以上項目收入佔比分別為77.09%和70.24%，然而2019年上半年，聲訊股份承接的均是200萬元以下的中小型項目。
對此，聲訊股份在招股書中表示，2019年上半年，缺少大項目的原因繫系統集成類項目存在一定的季節性，項目多集中在第四季度進行。但聲訊股份2016-2018年第四季度的營收佔比分別為48.42%、61.39%、57.22%，據此推算，2019年全年營收與2018年比仍有一定差距。
從2018年營收和2017年營收中，也能看到聲訊股份對大訂單的依賴性。雖然這兩年營收相差不大，但2018年1000萬元以上的項目僅有2個，2017年則為5個。而2018年的這兩個1000萬元以上的項目貢獻了1.28億元的營收，其中來自北京地鐵10號線1期視頻監控系統改造項目的收入就有1.15億元。
與同行差距大 負債率偏高
據瞭解，聲訊股份智能監控報警業務的主要競爭對手包括競業達、警視達、浩雲科技（300448.SZ）、國通創安等國內安防企業，其中浩雲科技為深交所上市公司。
根據招股書，聲訊股份2016年至2016年上半年的流動比率分別為1.45、1.59、2.17、2.47，而行業平均流動比率始終在2.00之上。聲訊股份的流動比率雖然逐漸接近並超過同行業上市公司平均水平，但與其主要競爭對手浩雲科技比仍有較大差距。浩雲科技2016年至2019年上半年的流動比率分別為3.24、5.19、3.98、5.15。
此外，聲訊股份的資產負債率雖然有所下降，但仍高於同行業平均水平。2016年至2019年6月，聲訊股份的資產負債率分別為56.82%、56.85%、42.40%、36.71%，同期行業平均資產負債率則為33%左右，浩雲科技同期的資產負債率分別為22.07%、13.64%、17.67%、14.73%。
聲訊股份表示，與可比上市公司相比，聲訊股份的流動比率低，資產負債率較高的主要原因是缺少長期負債。聲訊股份主要通過銀行借款、商業信用等融資方式進行籌資，這使得負債水平和上市公司比有所提升。
在研發投入上，聲訊股份與其競爭對手也有較大差距。2016-2018年，聲訊股份的研發投入分別為1466.12萬元、1862.51萬元、1644.87萬元，研發佔營收比例為7.61%、4.95%、5.18%。而浩雲科技同期的研發投入分別為4.70億元、4.71億元、4.84億元，研發佔比分別為8.63%、8.27%、6.32%，均高於聲訊科技。