鋰行業專題：得氫氧化鋰者得天下

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　　【有色】鋰行業發展趨勢研判——堅守和破局

　　鋰價超跌反彈：鋰價目前水平下，跌破澳洲二線礦山現金成本，國內冶煉廠均出現虧損，鋰行業開工率下滑。下半年電動車隨歐洲和中國需求復甦，鋰鹽訂單增長，庫存快速去化，碳酸鋰為主的鋰鹽採購銷售都偏緊張，我們判斷鋰鹽價格將反彈，反彈空間看3000-5000元/噸。

　　資本開支大幅下滑，鋰鹽行業供給產能增速下滑。鋰行業週期向下進入底部區間，尾部的西澳鋰精礦公司競爭加劇，高成本、現金流弱的鋰礦山存在出清的風險，2019年8月份，第一個西澳鋰礦Alita出現債務違約，另一座鋰礦Altura現金流窘迫也存在出清風險，除了被動破產的鋰礦山，近半數鋰礦山選擇了主動減產應對弱市場（Pilbara、Mt Cattlin），以及Wodgina剛接近投產就被ALB雪藏。我們認為2019-2020年西澳鋰礦產能週期見頂，產能未來幾年不會有大增量，產能利用率成為未來壓制價格的主要因子。我們觀察到2020年鋰行業資本開支同比減半，整體鋰行業供給產能增速將下滑，利好鋰行業長遠發展。

　　得氫氧化鋰得天下，中國鋰企將大幅受益。受益於新能源汽車對高鎳化和高續航里程的追求，未來整體鋰鹽行業發展趨勢更側重於氫氧化鋰細分行業，氫氧化鋰未來在鋰鹽中佔比將逐步提升，未來5年內氫氧化鋰行業增速42％，氫氧化鋰整體CAGR遠快於整個鋰行業22％的增速。根據我們對全球鋰鹽企業的跟蹤，我們發現以贛鋒鋰業為首的中國企業對氫氧化鋰的擴產更靈活激進，同時以威華股份為代表的鋰鹽公司也逐步進入到海外日韓電池廠的供應體系，我們判斷，未來中國鋰鹽企業比海外鋰鹽企業更能獲得更多的氫氧化鋰份額，提升整體鋰鹽市佔率。

　　維持鋰行業增持評級。我們認為，新能源汽車快速發展，拉動鋰行業快速增長，我們預測未來5年鋰行業維持18％-20％增速，且逐年加速增長。供給方面，鋰行業集中度逐步抬升，更有利於鋰行業長期的健康發展。鋰價和鋰精礦價格逐步尋底，國內鋰鹽龍頭長期內在價值逐步凸顯，增持：贛峯鋰業，受益：天齊鋰業，威華股份，雅化集團

　　風險提示：新能源汽車增速不及預期。