國元證券：給予水羊股份買入評級

2022-01-13國元證券股份有限公司李典對水羊股份進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：自有品牌+代理業務雙驅動，盈利持續改善》，本報告對水羊股份給出買入評級，當前股價為17.19元。

水羊股份(300740)

事件：

公司發佈 2021 年度業績預告。

點評：

業績高增長，盈利能力持續改善

2021 年公司預計實現歸母淨利 2.30-2.65 億，同比增長 64%-89%。中位數約2.48 億（+76%），其中股權激勵費用影響約為 2600 萬，還原後 21 年歸母淨利為 2.56-2.91 億，同比增長 83%-107%；非經常性損益影響約為 1500 萬元，對淨利潤影響較小。單 Q4 歸母淨利潤 8334 萬-1.18 億，同比增長 23%-76%，保持較快增長。 公司各項業務實現較快發展，營收實現較快增長，產品結構改善提升毛利水平，整體盈利能力改善。

主品牌御泥坊持續推進品牌升級，代理業務拓展較好

公司自有品牌及產品品類持續開拓， 主品牌御泥坊品牌升級、產品結構、渠道結構優化，水乳高霜類佔比提升，抖音、快手等淘外銷量比重提升，同時線上線下渠道實現全覆蓋。據飛瓜數據， 2021 年全年抖音平台御泥坊品牌成交額超過 2.2 億元。 此外，公司擁有小迷糊、御 MEN、大水滴、花瑤花、HPH 等新鋭品牌， 據生意參謀， 2021 全年小迷糊品牌成交額超過 1.5 億元。 代理業務方面，公司全面承接強生代理，並與伊菲丹、 KIKO、 法國高端功效護膚品牌 LIERAC、 芬蘭天然護膚品牌 Lumene、 男士護理品牌Hawkins&Brimble、 彩妝品牌 NATASHADENONA 等 50+個國際品牌合作，目前強生業務盈利已進入穩態，淨利率 3-5%，其他新接品牌盈利模型持續改善。 本次雙十一期間，公司旗下天貓各店鋪首日 GMV 超 4 億，李施德林漱口水售出 40 萬+瓶， KIKO 粉餅超 26 萬個，城野醫生 377 精華超 25 萬支， evidens 面霜銷量超 2.7 萬瓶， 旗下芬蘭天然護膚品牌 Lumene 實現大增，代理業務向好。

投資建議與盈利預測

公司積極強化多品牌全渠道運營能力，自有品牌+代理品牌業務雙輪驅動。主品牌御泥坊產品結構持續優化，新鋭品牌快速增長，淘外抖快及線下渠道穩步發展。同時強生代理業務利潤率進入穩態，其他代理品牌盈利模型逐步優化 ，整體基本面向好 。預計 2021-2023 年公司實現歸母淨利潤2.40/3.69/5.95 億， EPS 分別為 0.58/0.90/1.45 元， PE28/18/11x ，維持“買入”評級。

風險提示

品牌市場競爭加劇，新品牌孵化不達預期，盈利節奏不達預期

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為24.2；證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)