2021-10-15光大證券股份有限公司孫未未對愛美客進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績超預期，濡白天使上市銷售、多款明星產品共促持續增長》，本報告對愛美客給出買入評級，當前股價為663.0元。
愛美客(300896)
業績保持高增長，Q3收入增75%、歸母淨利潤增98%超預期
公司發佈2021年三季報，實現營業收入10.23億元、同比增120.29%，歸母淨利潤7.09億元、同比增144.09%超預期，扣非淨利潤6.70億元、同比增139.05%，EPS3.28元。
21Q1/Q2/Q3單季度營業收入分別同比增227.52%、129.92%、75.09%，歸母淨利潤分別增296.50%、144.38%、98.01%。各季度利潤增速均超過收入增速，淨利率持續同比提升，2021年前三季度歸母淨利率達到69.29%，同比提升6.76PCT，同時較Q1/H1的65.84%/67.17%環比繼續提升。
21Q2以來收入和利潤增速環比逐季呈收窄，主要為低基數效應減弱影響。考慮到單三季度收入增速仍有75%的高增長、歸母淨利潤增長98%，預計系公司明星產品嗨體、嗨體熊貓針銷售繼續向好（21H1以嗨體為代表的溶液類收入佔比75%、收入增長超過230%）以及新產品童顏針濡白天使開始貢獻收入增量貢獻。
毛利率持續提升、費用率降，存貨、應收賬款、現金流健康
21年前三季度公司毛利率為93.54%、同比提升2PCT，預計系產品結構優化、高毛利明星產品佔比提升；分季度來看，21Q1~Q3單季度毛利率分別為92.50%、93.77%、94.02%，分別同比提升2.66/3.36/1.05PCT。
公司期間費用率同比下降5.57PCT至16.07%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為9.81%（同比+0.76PCT）、4.10%（-1.64PCT）、6.03%（-1.09PCT）、-3.86%（-3.60PCT）。
其他財務指標：1）21年9月末存貨為3136萬元，較21年初增加16.99%；存貨週轉天數為119天，同比減少56天。2）21年9月末應收賬款為6032萬元，較21年初增加102.26%，應收賬款週轉天數為12天，同比減少1天。3）經營淨現金流6.72億元、同比增長159.67%。
深耕醫美行業、擴展產品品類，醫美上游頭部公司強化壁壘、持續增長
公司作為國產醫美頭部供應商、行業地位領先，嗨體等多款明星產品影響力強（新氧數據顯示公司嗨體系列產品熱度高於同業），新品佈局潛力細分領域。21年6月童顏針“濡白天使”獲批、Q3已經開始產生收入；另外肉毒素、慢性體重管理新品正在自主研發中，並擬投資韓國Huons公司獲得其25.4%股權、豐富肉毒素產品佈局、已於9月14日支付投資款8.56億元，擬港股上市增強資金實力。
我們繼續看好醫美行業高度景氣同時行業規範度提升，公司作為正規、頭部產品供應商，明星產品不斷豐富，市場份額將實現提升。考慮到業績超預期，我們上調21~23年盈利預測，預計21~23年EPS為4.36/6.26/8.71元（較前次盈利預測上調6%/5%/4%），21年PE147倍、22年PE102倍，業務增長向好、成長性強，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新進入者增加致公司產品競爭力或盈利能力下降；新品研發、註冊和上市進展低於預期；疫情影響超預期；股東減持。