東吳證券 朱國廣
九強生物發佈第四期限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予500萬股限制性股票，佔總股本的0.85%，其中首次授予402.9萬股，預留97.1萬股，授予價格為7.73元/股，首次授予對象73人。
本次激勵計劃對應考核年度為2021-2023三個會計年度，公司層面業績考核目標分別以2019年、2021年、2022年營業收入為基數，2021-2023年營業收入增長率分別不低於15%、16%、17%，充分彰顯了公司對未來業績的信心。本次激勵計劃有望充分調動激勵對象的積極性和創造性，促進公司核心隊伍的建設;同時激勵對象起到良好的約束作用，為公司未來經營戰略和目標的實現提供了堅實保障。
2020年9月公司以18億元的價格收購邁新生物65.55%的股權，成為邁新生物控股股東。邁新生物是我國免疫組化細分領域的領先企業，主要產品包括第一抗體、檢測放大系統、腫瘤診斷與鑑別診斷試劑盒、配套試劑/耗材、Titan系列全自動病理染色儀等，產品主要用於術後腫瘤組織切片的臨牀診斷和腫瘤細胞篩查。2019年邁新生物實現收入4.3億元，同比增長28.7%;實現歸母淨利潤1.2億元，同比增長77.2%。本次收購中，邁新生物承諾2020年淨利潤不低於1.4億元、2021年淨利潤不低於2億元，且在業績承諾期合計實現的淨利潤不低於3.4億元。通過收購邁新生物，公司業務將覆蓋腫瘤細胞篩查和手術後腫瘤組織切片的臨牀診斷領域，擴充病理診斷試劑和儀器產品線，提升技術研發能力和營銷網絡佈局，鞏固上市公司在病理診斷產業的領先地位。
公司作為國內生化試劑領域的領先企業，具備生化診斷試劑全線產品，業績持續增長能力較強，且盈利能力突出。自2013年起，九強生物與雅培、羅氏、日立、邁瑞、威高等國內外知名企業陸續建立起生化戰略合作關係。2020年4月，公司引入戰略投資者國藥投資。本次合作有望促進公司生化體外診斷試劑的銷售研發，從而鞏固並提高在生化體外診斷試劑的市場地位，預計未來公司生化試劑增長有望進一步加速。
暫不考慮股權激勵攤銷費用的影響，我們預計2020-2022年歸母淨利潤分別為1.78億、5.25億和6.52億元，當前股價對應估值分別為69倍、23倍、19倍。考慮到公司收購邁新生物後，產品線進一步擴充，盈利能力顯著提升，公司持續與國內外知名企業建立合作關係，生化試劑業務增長確定性高，參考可比公司估值和增速，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：併購整合不及預期的風險;產品大幅降價風險;新產品放量不及預期的風險等。