今年以來，在穩增長、促消費等政策支持下，新能源汽車快速增長，1—8月，新能源汽車產銷分別完成397萬輛和386萬輛，同比增長1.2倍和1.1倍;出口34萬輛，同比增長97.4%。新能源車的快速增長，也推動上游碳酸鋰的需求，其價格由5月份的44萬元/噸漲到當前的49萬元/噸，漲幅達到11.36%。
雖然碳酸鋰價格持續上漲，並且逼近50萬元大關，但是鋰礦龍頭企業——贛鋒鋰業(01772)股價並沒有隨之上漲，反而走“下坡路”，從6月的高點至今跌去近30%。
那麼離50萬大關一步之遙的碳酸鋰還能否持續漲價?
明年下半年鋰礦或將不再稀缺
鋰是自然界中第33豐富的元素，在地殼中含量相對較高，主要以鹽湖滷水(58%)、硬巖性鋰礦(26%)及鋰黏土礦(7%)等形式分佈於南美、澳洲及北美等地。但高品位優質鋰礦和低鎂鋰比鹽湖滷水資源稀缺，且全球鋰資源分佈不均，導致鋰資源總量和實際可探資源量、即期產能間存在極大差異。2021年全球鋰資源總量約為8900萬噸(探明儲量約為2200萬噸)，總量較上年增加300萬噸，主要集中在南美三角區和澳大利亞，兩地鋰資源佔全球總資源量的65%。其中，南美三角(玻利維亞、阿根廷、智利)佔比高達56%，是滷水鋰資源最為集中的地區;澳大利亞佔比為8%，硬巖型鋰礦(鋰輝石、鋰雲母、透鋰長石等)為主，貢獻當前全球50%以上的鋰產品產量;國內鋰資源80%以上存在於滷水中(鹽湖滷水為主，其餘為地熱滷水、油田滷水、井滷水)，品質相對南美三角要低，鎂鋰比高導致所需的開採技術要求更為嚴苛。
澳大利亞鋰礦資源稟賦優越，鋰資源總量達3880萬噸，儲量達2198萬噸，擁有Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattlin幾大資源量和品位均處於全球領先水平的大型在產鋰礦項目，由於鋰礦資源優質，開發環境友好，開採技術相對成熟，澳洲鋰礦長期以來一直作為全球鋰資源的主要供應來源，2021年全球產量佔比約55%。
過去兩年間，全球在產鋰項目數量較少，澳洲優質鋰礦及南美成熟鹽湖項目貢獻主要供應量，未來澳礦將穩步增產，南美鋰鹽湖也有較多在建項目可能在2023-2025年投產放量，澳洲及南美仍為全球鋰資源重要來源。除此之外，隨着非洲綠地礦項目(Manono、Goulamina、Arcadia等)陸續投產，非洲鋰礦產量在全球的佔比將呈明顯上升趨勢，另外，遠期北美及歐洲鋰礦產能逐步釋放將進一步充實全球鋰資源結構，鋰供應集中度將從高度集中向相對分散化演變。
根據興業證券統計，自2023年起，全球鋰資源供給增長迅速。2022年全球鋰資源有效供給能力約為75.63萬噸LCE。2023-2025年，全球鋰資源有效產能預計分別為113.48萬噸LCE、152.37萬噸LCE和187.72萬噸LCE，四年CAGR約為34.55%。
而興業證券預測，2022-2025年，全球動力電池、消費電池和儲能電池出貨量合計分別為701.54、1055.35、1497.81和2035.51GWh，對應碳酸鋰需求分別為47.76、71.19、100.42和135.31萬噸LCE。假設2022-2025年，鋰下游需求結構中，動力電池行業份額分別為70%、77%、81%和84%，庫存需求為1.5個月的用量。則2022-2025年，全球鋰鹽需求量為76.76、104.01、139.48和181.22萬噸LCE。
根據季度數據來看，2022Q1—2022Q3，全球鋰資源新增產能相對較少，新增產能多數集中在2022Q4落地，算上產能爬坡、國內春節等因素，鋰礦產能釋放集中在在2023Q2釋放，預計23Q2有效產能為28.55萬噸LCE，環比增加23.38%。因此興業證券認為，樂觀預期下2023年Q2以後，鋰礦將不再稀缺。
不過，由於鋰礦勘探到產出一般需要8-9年，從設計開採到交付產品也需要3年左右的時間。冶煉端擴產週期約1-2年，相對於鋰礦供應彈性更強，對終端需求的高增速能相對較快進行響應，因此供應瓶頸進一步集中於上游資源端。在高鋰價刺激下，近年來鋰鹽產能快速釋放，2019-2022年碳酸鋰產能CAGR達9.5%，氫氧化鋰產能達21.7%，鋰鹽毛利率逐步提升，2022年一季度攀升至71%，受制於原料緊張，開工率則均維持在較低水平，碳酸鋰總體未達到80%，2022年初一度走低至43.9%，氫氧化鋰則始終處於60%以下，高利潤背景下鋰鹽產能開工率維持低位凸顯了上游資源不足態勢。
除礦石成本外，碳酸鋰生產成本另包括輔材及能耗部分，具體來看，單噸碳酸鋰生產消耗8噸6%Li2O品位鋰礦、1.7噸純鹼及2.4噸硫酸，能耗方面主要包括電耗及煤耗兩部分。以SMM鋰精礦價格計(6%Li2O品位CIF中國)，2021年以來，鋰精礦利潤佔比顯著提升，由2021年Q1的10%水平上升至2022年Q2約50%，以Pilbara8月2日第八次鋰精礦拍賣價格6350美元/噸計，礦端利潤佔比進一步上升至83%。
整體來看，在終端需求保持高增速趨勢下，鋰鹽產能相較於資源端響應速度快，彈性更強，供需調節在產業鏈上下游中相對靈活，而鋰精礦由於產能釋放週期、資源不確定性強以及政策風險等因素的影響，價格或維持高位運行。參考硅料價格走勢，即使在硅料投產在增加，其價格也沒有迅速下降，而是維持相對高位運行，倘若硅料價格下降導致組件價格也下跌的話，將引起組件企業面臨資產減值的風險，但硅料的維持高位運行，高庫存的組件企業不僅沒有資產減值的風險，其利潤也得到大幅的釋放。同理，即使供給增加，鋰鹽的價格也難快速下跌，而是會維持一段時間的高位運行。
一體化佈局，動力電池及鋰鹽回收成鋰價下行的業績保障
智通財經APP瞭解到，作為國內的鋰礦龍頭企業，贛鋒鋰業擁有完整的鋰行業生態鏈，覆蓋上中下游及回收循環。上游鋰資源方面，贛鋒鋰業通過在全球範圍內的鋰礦資源佈局，覆蓋鋰輝石、滷水、黏土資源，分別在澳大利亞、阿根廷、愛爾蘭、墨西哥、馬裏和我國青海、江西等地，掌控了多塊優質鋰礦資源。中游化合物及金屬方面，公司主要產品包括電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰等，金屬鋰產品產能排名全球第一。
下游鋰電池方面，公司大部分使用自鋰化合物業務板塊的客户處採購的負極材料、正極材料及電解液生產鋰離子電池。除此之外，贛鋒鋰業還發展了鋰電池回收業務，進一步豐富了鋰原料的多元化供應渠道，實現鋰、鎳、鈷、錳等金屬的資源綜合循環利用。
自2020年以來，受益於下游需求的強勢帶動，公司業績迎來爆發期。2022年上半年，公司實現營業收入144.4億元，同比增長255.4%;歸母淨利潤72.5億元，同比增長412.0%。分季度來看，2022Q1以及2022Q2公司分別實現營收53.7億元以及90.8億元，同比分別增長233.9%以及269.4%。今年前兩季度業績的大幅上漲，主要是鋰鹽產品量價齊升所致，而由於5月份以來碳酸鋰價格持續上行，由此可以預見Q3公司業績亦將繼續大幅上行。
此外，2020年以來，公司的毛利率也持續攀升，上半年公司毛利率為60.5%，較去年同期增長25.4pp;淨利率為50.9%，較去年同期增長14.9pp。其中，公司的鋰系列產品、鋰電池系列產品、其他產品及其他業務毛利率分別為68.4%、15.3%、36.9%，與去年同期相比，僅鋰電池系列產品毛利率略微下降，鋰系列產品和其他產品及其他業務毛利率都得到大幅提升。
產能方面，為了滿足鋰需求的不斷增長，上半年公司先後發行募集資金用於“認購MineraExar公司部分股權項目”、“萬噸鋰鹽改擴建項目”以及補充流動資金，募集資金擬投入金額分別為107200萬元、47300萬元、54800萬元，其中，“萬噸鋰鹽改擴建項目”本年度已實現效益445606.6萬元。隨着MtMarion礦山改造擴建的逐步完成、萬噸鋰鹽新增鋰鹽產能的釋放以及國內外疫情封鎖的逐步解除，公司2022年下半年鋰鹽產銷量有望得到提升。
下游產品方面， 上半年公司先後利用自有資金籌劃及建設鋰產品、鋰電池產品項目“Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目”、“贛鋒鋰電年產20億瓦時高容量鋰離子動力電池項目”、“贛鋒鋰電動力電池二期年產5GWh新型電池項目”、“高端聚合物鋰電池研發及生產基地建設項目”，截至公司半年報披露時間，項目進度分別為78.1%、92.8%、33.0%、25.3%。其中，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖年產4萬噸碳酸鋰項目正在建設中，項目已於8月開始單模塊調試工作，待安裝調試工作完成後投產，預計於2022年底至2023年上半年逐漸釋放產能。產能的釋放，也能緩衝因鋰礦或者鋰鹽價格下跌帶來的業績快速下滑的風險。
值得一提的是，隨着新能源汽車出貨量的不斷增加，動力電池裝機量逐年攀升，在役動力電池報廢后形成的潛在鋰鹽回收量規模可觀。動力電池的生命週期約為5-8年，2017-2019年間銷售的新能源汽車電池逐步達到報廢年限，廢舊鋰電池回收端將初步貢獻鋰鹽供給。未來隨着新能源汽車保有量的增加，廢舊鋰電池回收領域貢獻的鋰鹽產量將快速增加。根據SMM預測：2022年全球鋰資源回收量約為3.3萬噸LCE，到2025年可達到9.1萬噸LCE，年均CAGR約為40.23%。
目前贛鋒鋰業循環科技已入選國家工信部《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件》第二批名單，2021年，循環科技已建成國內最大的退役鋰電池綠色回收體系，形成退役鋰電池拆解及金屬綜合回收34000噸/年的回收處理能力，退役磷酸鐵鋰電池回收國內市場佔有率排名第一，退役三元鋰電池回收國內市場佔有率前三。未來規劃中，公司將建立每年可回收10萬噸退役鋰電池的大型綜合設施。根據公司2021可持續發展報告披露，僅在2021年一年公司回收處理得到鎳、鈷、錳金屬合計達到2700噸，氯化鋰3700噸。隨着新能源汽車行業進入成熟期，退役動力電池回收將成為上游資源端的有利補充，公司前瞻佈局電池回收既可以提升資源保障，也有望打造閉環業務模式。
由此可見，明後年鋰鹽價格存在下行的可能，不過贛鋒鋰業一體化佈局，上游資源降價，其下游的動力電池業務毛利率有望得到提升;另外公司已經建成國內最大的退役鋰電池綠色回收體系，形成了退役鋰電池拆解及金屬綜合回收34000噸/年的回收處理能力。若明年上游產品價格大幅下行，短期內公司的業績可能會大幅波動，不過拉長來看，一體化佈局的贛鋒鋰業，市場抗風險能力在顯著提升，值得長期跟蹤。