股民懵了！一日蒸發170多億，業績大增，股價反跌？藥明康德SGI評分84

1月19日，CRO板塊低迷，截止收盤，藥明康德大跌4.92 %，收盤價報112元/股，總市值3310億元。九州藥業觸及跌停，亞太藥業，凱萊英、康龍化成等跟跌。藥明康德三季度SGI評分為84分，相比於二季度評分有所下降。

消息面上，1月18日，藥明康德發佈業績預增預告,公司預計2021年實現營業收入228.19-229.02億元，同比增長38.0%到38.5%；預計歸母淨利潤為49.73-50.32億元，同比增長68.0%到70.0%。有意思的是，營收淨利雙雙高增，藥明康德股價不漲反跌。

營收增速或創上市以來最高 股價自上市至今漲幅為990.48%

昨日公告顯示，藥明康德業績預增的主要原因有兩個：一是受主營業務的影響。公司始終貫徹執行“跟隨分子”的戰略，整合後的化學業務(WuXi Chemistry)板塊，持續建設“一體化，端到端”CRDMO（合同研究、開發及生產組織）業務，訂單需求旺盛，推動了本公司 2021 年全年銷售收入加速增長。測試業務(WuXi Testing)下實驗室分析及測試業務和臨牀CRO/SMO 業務、生物學業務(WuXi Biology)以及化學業務下小分子藥物發現服務，也均繼續保持了強勁的增長勢頭。業績預告期間內，本公司還通過不斷優化經營效率，令產能利用率持續提升，規模效應得以進一步顯現。

二是受非經常性損益的影響。2021 年公司非經常性損益項目的淨收益影響與上年同期相比有所增長，主要由於：公司所投資的已上市公司標的受到市場股價波動的影響，使公司部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益合計較上年度同期有所減少，預計淨收益影響 2021 年年度利潤金額16.63億元左右，同比收益減少約人民幣 1.31億元左右；但另一方面，公司 H 股可轉股債券衍生金融工具部分的公允價值受本公司 H股股價變動影響，2021 年度非現金賬面公允價值損失金額預計為人民幣 10.01億元左右，同比損失減少約人民幣 3.49億元左右；此外，公司在2021年還完成了向常州藥明合聯生物技術有限公司出售小分子毒素分子及連接子業務和相關資產的交易，獲得處置資產淨收益約人民幣 2.74億元左右。

媒體相關資料顯示，CRO（醫藥外包）行業解決了創新藥企的痛點——提高研發效率，縮短研發週期、降低研發生產成本、加快上市速度，某種程度來説是整個醫藥創新研發的基礎設施。因此中國創新藥行業的爆發，也催生了CRO行業的高速增長。中小型創新藥企跟CRO基本都是強綁定關係，誇張的情況下一家創新藥企只要十幾個人，藥物發現、臨牀前研究、臨牀研究都可以找CRO公司提供服務，一輪融資的資金可能一半都要流向CRO公司。幾家頭部CRO公司的訂單長期滿額，只能提前排期。

作為國內CRO龍頭的藥明康德，是國際領先的開放式能力與技術平台，為全球生物醫藥行業提供全方位、一體化的新藥研發和生產服務。通過賦能全球製藥、生物科技和醫療器械公司，致力於推動新藥研發進程，為患者帶來突破性的診療方案。

藥明康德僅用了50天就閃電過會，於2018年中旬登陸A股，並連續收穫16個漲停。隨後又快速啓動登陸港股，迎來“A+H”時代。該公司股價自2018年上市至今漲幅為990.48%，近乎10倍。

目前，藥明康德的主營業務可以分為中國區實驗室服務、合同生產研發服務(CDMO)、美國區實驗室服務、臨牀研究及其他CRO服務，服務範圍覆蓋從概念產生到商業化生產的整個流程。通過高性價比和高效的研發服務，助力客户提升研發效率，服務範圍涵蓋化學藥研發和生產、細胞及基因療法研發生產、醫療器械測試等領域。

以往數據顯示，藥明康德2016-2020年的營業收入分別是61.16億元、77.65億元、96.14億元，128.72億元、165.36億元，同比增長分別是25.86%、26.96%、23.8%、33.89%、28.46%，對應的淨利潤分別是9.75億元、12.27億元、22.6億元、18.54億元、29.6億元。

而這次業績預增中提到藥明康德2021年的營業收入為228.19-229.02億元，同比增長38.0%到38.5%，營收增速有望創上市以來最高。

主營業務毛利率整體下滑 CRO最明顯CDMO業務增長強勁

三季報顯示，藥明康德的毛利率為36.99%，同比去年同期的37.58%有所下降，淨利率為21.72，環比前兩個季度下滑明顯。

2020年年報顯示，藥明康德實現毛利62.82億元，綜合毛利率為37.99%，同比2019年減少25.29%；主營業務毛利率為37.97%，同比減少25.14%。

細分來看，中國區實驗室服務毛利為35.94億元，毛利率為42.93%，同比增長29.34%；CDMO服務毛利為21.77億元，毛利率為39.94%，同比增長45.27%。美國區實驗室服務實現毛利3.28億元，同比減少30.77%；臨牀研究及其他CRO服務實現收毛利1.71億元元，同比減少34.03%。

藥明康德表示，主營業務毛利率較去年同期下降1.02百分點，主要原因有兩個：一是美國區實驗室服務受新冠疫情的影響，運營效率下降以及政府強制封鎖和出行受限，導2020 年年度報告致收入和毛利率階段性下降；二是臨牀研究及其他CRO服務同樣廣泛受到疫情影響，病人招募和項目開展延遲導致毛利率階段性下降。

2021年半年報披露，藥明康德實現毛利38.97億元，較2020年同期增長46.05%；其中主營業務毛利人民幣 38.94億元, 其他業務毛利 300.27萬元。主營業務毛利率37.0%，與去年同期基本持平。

主要原因有有兩個：一個是正面影響，CDMO業務較去年同期相比獲得強勁恢復，運營效率提升顯著；臨牀研究及其他CRO服務由於中國國內疫情導致對臨牀相關活動的限制等負面影響基本已經去除，毛利率獲得明顯提升。

另一個是負面影響，美國區實驗室服務毛利率仍然有一定程度下跌，主要是美國當地業務在報告期內仍然受到新冠疫情和部分客户 BLA（生物製品許可申請）美國 FDA 遞交延遲等各種因素的影響，導致收入下降，為了維持當地專業團隊的穩定性和疫情恢復時提供迅疾服務能力的延續性，整體成本仍然維持在一定水平，從而導致毛利率的階段性下降。

綜合來看，無論是與2020年報的毛利率進行比較，還是同2021年半年報的財務數據相比，三季報所透露的藥明康德的毛利率均出現下降。

CRO是一個人才密集型行業，國內低成本的人力資源，也正是全球醫藥外包流向國內的主要原因之一。然而，近幾年，人力資源成本上漲，藥明康德人力成本也在不斷上行。

藥明康德此前主營業務是CRO，2018年主營業務的毛利率還是39.47%，人力成本的增加，再疊加原材料價格上漲等因素影響，導致公司近些年的毛利率不斷下行，CRO相關業務毛利率下滑最明顯。

公司CDMO（合同研發與生產業務）的毛利率則相對更加穩定，也成為了藥明康德近些年持續發力的增長點。這一特點在藥明康德披露的半年報和三季報都有提到。

三季報顯示CDMO 服務收入人民幣 20.35億元，同比增長31.5%。

半年報顯示，公司 CDMO 服務實現毛利人民幣 14.74億元，毛利率上升1.4 個百分點，主要原因是該板塊業務全面恢復，銷售收入增長強勁，經營效率體現顯著，與此同時，雖然美元對人民幣較去年同期有較大貶值，但強勁的銷售增長仍然抵消了這一負面因素，推動業務獲得毛利率的提升。

ATU板塊或將盈虧平衡被機構看好藥物發現業務國內市佔率54%

浙商證券認為，2019-2021年小分子CDMO業務兑現持續超預期，漏斗效應加速兑現下看好2022-2023年小分子CDMO業務收入延續高增長。另外，ATU板塊業務拐點逐漸顯現，是公司2022-2023年業績高增長彈性業務，有望在2023年附近實現盈虧平衡，併成為2023-2025年拉動公司整體業績增長的一大驅動因素，看好公司2022-2025年整體收入高增長持續性。

資料顯示，目前，藥明康德藥物發現業務在中國市場市佔率為54%，臨牀前+臨牀CRO業務在中國市場市佔率為11%，小分子CDMO業務在中國市場市佔率為23%，CGT CDMO業務在全球市場市佔率為6.7%，位居世界第三。