昨天説了“眼茅”之後，今天便説到了它的難兄難弟，“口腔茅”。
截至2021年9月2日，通策醫療的動態市盈率仍有100倍，當然這個市盈率曾在中報發出之前最高接近200倍，顯然中報業績並沒有消化掉如此高的市盈率，近兩個月以來通策醫療的股價累計下跌了約45%。
不得不説，這讓我想到了價值投資的“四大基石”中的安全邊際，即選擇股票價格儘可能低於內在價值的企業去投資，當然，除了這個前提之外，巴菲特也曾説過“寧願以合理的價格買入好公司，而不願意以便宜的價格買入平庸的公司”。在這其中，“便宜”和“質量”是兩個標杆。
那麼既然通策醫療現在看上去並不便宜，但它是否是好的公司呢？以及從今年二季度業績來看，通策醫療的高成長屬性在消失嗎？
今天我們就從通策醫療當前業務發展和其所在行業的角度看一下。
一、省內和省外均有望持續高收入增速
通策醫療上半年共實現營業收入13.18億元，其中90.43%的收入來源於公司所在地浙江省省內，省外收入佔比僅有約10%。
不得不説，通策醫療目前仍然屬於地域性的連鎖口腔醫療機構，生活在北方的人可能並沒有聽過。
首先，在浙江省，通策醫療已經形成“區域總院+分院”的連鎖模式，擁有杭州口腔醫院平海院區、城西院區和寧波口腔醫院三家總院，紹興區域醫院集團也已經成立，形成多個區域醫院集羣。
而此種連鎖模式使通策醫療的的擴張複製遊刃有餘，一方面，通策醫療以大型專科醫院為出發點，相比於小診所樹立了較強的專業性，而在一定時間之後，其品牌影響力得到增強，也相比小診所輻射範圍更廣，從而為分院的建立運營提供了基礎；
另一方面，通策醫療在浙江省的各個城市地區進行滲透，建立的醫院集團標準化更強，以及形成了技術資源、醫生資源的閉環，更具競爭壁壘。
公司還為省內的擴張起了個名字，“蒲公英計劃”，據悉，截至2021年上半年，眾多分院等均已開始運營，以及多家醫院工商登記完成，公司在省內的擴張仍然“年輕化”；
杭州口腔醫院濱江醫院項目已進入設計階段，預計8月份房屋交付後可進入施工階段；杭州紫金港醫院項目已經處於設計階段。
（上述醫院均位於浙江省省內）
通策醫療的省內擴張為企業業績增長奠定了基礎。
（數據來源於同花順iFinD）
除此之外，通策醫療對於省外的擴張也在逐步拓展中，2021年上半年省外收入僅有1.22億元，但同比2020年上半年仍然維持了58.15%的高速增長，以及同比2019年上半年增速為46.99%。
對於省外的擴張，公司目前採取的方式是收購當地體量較大和品牌知名的口腔專科醫院，通過口腔醫療基金參與的形式，包括已設立在雲南昆明、河北滄州的口腔醫院以及遍佈各地的三葉兒童口腔醫院等。
對於三葉門診的股權收購是去年發生的，屬於同一控制下的企業合併，共涉及到10家相關公司（8家新納入合併的公司），目前進展良好。
同一控制下企業合併並不會產生商譽，所以通策醫療目前賬面上商譽僅有5000多萬，從這方面來講公司還算比較謹慎的。
值得一提的是，2024年5月22日前，海駿科技（第一大股東之實際控制人控制的企業）會將其持有“存濟醫院”和“一牙口腔”的股權轉讓給通策醫療或與其無關聯第三方。
以及為避免同業競爭等問題，通策現在正掌管着存濟在武漢、重慶等六家大型醫院的經營和管理權，未來收購可期···
二、關於藥品器械集採、醫保改革對通策醫療的看法
我們認為現在醫藥行業整體不容樂觀，除了與企業自身基本面相關之外，外圍環境也有很大因素，尤其與醫療、醫保、醫藥改革相關。
針對通策醫療來説，目前企業作為口腔專科服務企業，與醫療服務事業以及口腔類醫療器械發展密切相關。
一方面醫療器械的集中採購已經在進行中，雖然目前口腔科醫療器械集採的可能性較小，但仍有一定的可能，口腔科比眼科服務更依賴於醫用耗材而不是設備，因此如果伴隨着上游採購成本的下降，企業的醫療服務價格/利潤空間也將會相應壓縮，這個對業績的影響雖然也會看企業的溢價力，但對收入端的影響不容忽視。
另一方面則是最近2021年8月31日，我國印發了《深化醫療服務價格改革試點方案》，主要是針對醫療服務價格方面，由於內容較多，大家可以自行查看。
此文件仍然是堅持以人民健康為中心、以臨牀價值為導向、以醫療事業發展規律為遵循，對公立醫院的醫療服務價格機制進行一定的改革···
通策雖然不在公立醫院體制內，但納入醫保體系多多少少都會有傳導效應，現在對於醫療服務價格改革從試點起步，據相關人員稱預計通過3-5年時間，探索形成可複製、可推廣的改革經驗和典型樣本，再逐步推開。
三、總結一下
總的來看，我們認為通策醫療目前自身內在發展並沒有什麼大問題，連鎖化複製模式成熟，省內省外逐步穩步擴張，增長動力仍然充裕。
而民營醫療機構作為公立醫院的補充，現在仍然有着較大的市場空間，儘管可能受到醫保改革等相關因素的影響，但對於醫院來説，靠服務質量吸引人、靠技術價值獲得回報仍然是主流趨勢。
寫作最後：如果讓我來説，我認為對通策醫療的影響其實並沒有那麼大，和眼茅一樣，現在二者的穩步擴張才是最主要的，我不相信突然間企業連擴張都做不了了，而至於耗材集採或價格受管控，這兩個“利空”雖然看上去影響很大，但實際影響有限。
不過我説了也不算···所以聲明：以上分析均不構成投資建議，相關信息全部來源於公開市場。
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