今年多數週期品都漲價了，紙也不例外。但儘管紙漲價了，還是有造紙企業業績出現了下滑。
智通財經APP觀察到，理文造紙(02314)於8月4日發佈中期業績，截至2020年6月30日止6個月，公司實現收入110.7億港元，同比減少14.5%;純利14.0億港元，同比減少16.6%;每股盈利30.68港仙，擬派中期股息每股12港仙。
業績出來後，機構態度不一，有的看好重申“買入”評級，而有的機構則給予其“中性”評級，由於機構分歧較為明顯，因此公司股價也並沒有因為這份業績而出現大漲。
行情來源：智通財經
對於製造業來説，今年業績自然明顯受公共衞生事件的影響，造紙業顯然也受此事件的影響。作為造紙業的企業之一，理文造紙在財報中表示公司此次業績除了受公共事件影響外，還受國內環保政策、供給側改革以及下游需求不振等因素的影響，當然這些因素基本上都在預期內。
生活用紙佔比提升，毛利率改善
儘管造紙業受到多重因素的影響，但生活用紙的企業業績似乎並沒有受到影響。8月6日晚間，中順潔柔(002511)發佈公告稱，公司上半年淨利潤同比增長65%。同樣作為造紙企業，業績差距十分明顯，這也刺激理文造紙積極佈局生活用紙。
從收入構成來看，2020年上半年公司營收110.71億港元，其中包裝紙營收90.18億港元，同比下降14.89%，佔公司營收比例的81.45%，較去年同期下降0.39個百分點。衞生紙收入20.47億港元，同比下降12.89%，佔公司營收比例的18.49%，較去年同期上升0.34個百分點。
自2018年開始，由於中美貿易的影響，內地包裝紙業務相對有所萎縮，加之從2017年開始，中國內地陸續推出關於限制廢紙進口的政策。相關限制政策的出台一定程度上限制了原材料的供應，對國內造紙行業產生一定衝擊，公司的廢紙回收受到一定影響。
由於包裝紙業務下滑，衞生紙業務提升成為公司戰略發展方向。因此，公司提出重視生活用紙業務，目前已經實現全產品鏈打造。總體來看公司的衞生紙業務總體發展平穩，現時總年產能已達90萬噸。
伴隨着衞生紙業務的提升，公司整體毛利率也有了相應的提升，公司毛利率由同期的18.1%提升至19.6%。
積極佈局東南亞市場
造紙行業最大的痛點就是成本端原材料，根據國務院2017年頒佈的《關於印發禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案的通知》及之後的表態，政策趨勢是固體廢物零進口，時間點就在2020年年底，也就是説，即使美國廢紙進口恢復“零關税”待遇，對造紙企業利好的時間窗口也很短。
隨着我國廢紙進口額度逐年收緊，關税取消在降低採購成本方面的影響也在降低。數據顯示，2020 年至今進口廢紙許可量較 2019 年相比下滑 47%;2020 年 1-6 月廢紙進口 量 291 萬噸，與 2019 年同期相比減少 46%。2020 年前十批進口廢紙許可已公佈，共 66 家企業 獲批，進口許可數量合計 575 萬噸，與 2019 年相比下滑 47%;2020 年 1-6 月廢紙進口量 291 萬 噸，與 2019 年同期相比減少 46%。
固體廢物零進口，意味着低成本的廢紙進口渠道將關閉，而國廢本身就供應不足，暫時無法填補外廢缺口，造紙企業的成本或進一步被推升。
為了扭轉這一局面，當前造紙企業基本上都在轉型，轉型的方向無非就三個：一是拓寬廢紙採購渠道，尋找外廢原料替代;二是建設海外基地;三拓展下游業務。對於理文造紙，除了前面提及的擴大衞生紙業務產能，公司也在積極佈局東南亞市場，拓展國際產業佈局。
根據公司2019年年報顯示，公司已經在越南擁有55萬噸紙產品產能，在馬來西亞擁有40萬噸漿板產能，目前還有4條箱板紙生產線在建，合計產能約120萬噸/年。除了在馬來西亞的投資，理文造紙同時積極佈局越南和緬甸，計劃於2020年底前在越南新增50萬噸/年的箱板瓦楞紙產能。
由於公司積極佈局海外市場，因此導致公司銷售費用和行政費用有所增加。截至2020年6月30日，公司銷售費用合計3.08億港元，去年同期為2.72億港元，較去年同期增加約3600萬港元;管理費用為5.02億港元，去年同期為4.59億港元，較去年同期增加約4300萬港元。兩者合計約增加7900萬港元，因此導致公司今年業績進一步下降。
不過長期來看，隨着東南亞市場的打開，產能釋放，公司折舊成本將進一步稀釋，在收入增加的同時，毛利率也會隨之增加，但短期毛利率仍將被壓制。
從目前公司業務角度來看，公司多數業務依舊在大陸，且生活用紙佔比較小，對於公司來説，包裝紙價格上漲，才是直接的利好。
年底旺季，包裝紙價格有支撐
由於公共衞生事件的影響，引發過階段性供需錯配，紙張價格曾出現大幅的拉昇。
今年3月份，包裝紙原材料一度出現極度短缺，帶動紙價出現較大拉昇，但這個現象也僅僅只是曇花一現。隨着紙廠開工率提升，紙廠供應量上升，下游需求依舊疲軟，因此紙價又開始一路下行。
5月份下旬以來，下游需求開始有改善，到7月底包裝紙已完成近十輪漲價，但此次漲價也並沒有持續下去，而是在7月底又出現下跌的情況。
以瓦楞紙為例，wind數據顯示，全國瓦楞紙市場價由年初的3547.3元/噸上漲至7月31日的3710.7元/噸，每噸價格上漲近164元。儘管瓦楞紙今年每噸價格出現較大幅度的上漲，但和去年同期相比，截至2020年6月30日，瓦楞紙價格平均下跌4.4%。7月份出現大幅度的上行，和去年同期相比，每噸價格漲幅超10%。
短期來看，瓦楞紙漲幅較大，能否持續上漲，可持續性仍要打個問號，因為下游需求並沒有較大的改善。
儘管瓦楞紙漲價存疑，但價格也難出現大幅下降。通常中秋節期間是紙張的傳統旺季，今年中秋節在10月1日，較往年更晚些，因此綜合考慮，紙張價格或維持在高位震盪。對於理文造紙而言，只要紙張價格不出現下跌，價格較去年同期能有所上行，即今年下半年公司業績或有較為不錯的改善。