文 | 顧夢軒
上世紀末開始，寵物風潮在中國悄然興起。現而今，寵物對於人類來説，更像是一位家人，隨之誕生的是寵物生產的一系列生產、銷售和服務等商業活動的寵物經濟。近日，中寵股份發佈2019年業績報告，數據顯示，2019年，中寵股份營業總收入17.2億，同比增長21.5%；歸屬於母公司所有者的淨利潤7900.8萬，同比增長40%；每股收益為0.46元，業績增長超預期。
中國寵物行業的發展雖然只有十幾年，但隨着經濟的快速增長，寵物行業發展迅速。據EuromonitorInternational調查顯示，中國的寵物數量在2003年至2013年的10年間增長近900%。2013年中國寵物數量已增至1.2億隻，寵物產業銷售額突破900億元。
據《2019年中國寵物行業白皮書》數據顯示，2019年中國寵物（犬貓）消費市場規模達到2024億，較2018年增長18.5%。其中，寵物食品是養寵消費最主要的組成部分，佔整體消費支出的61.40%，較去年增加9.20%。
受益於行業增長，中寵股份的業績在2019年實現了快速增長。引人注意的是，2019年，中寵股份經營活動產生的現金流量淨額9686.51萬元，同比增長256.60%；總資產增加20.81%，至17億元。
中寵股份在財報中解釋稱，經營活動產生的現金流量淨額小計本期較上期同比增長256.6%，主要為銷售收入增加經營活動的現金流量淨額增加所致。
分產品來看，寵物零食佔據了產品收入第一的位置，佔總營收81.24%，達13.94億元，同比增長20.67%；寵物罐頭位居第二，收入佔總營收13.51%，達2.32億元，同比增長24.17%；寵物主糧收入佔總營收3.65%，為6270.66萬元，同比增長27.61%；寵物用品收入佔總營收1.40%，為2405.58萬元，同比增長40.59%。
費用率方面，2019年，中寵股份的銷售費用率和管理費用率與上年基本持平，而財務費用增加較多，主要是由於利息支出增加，匯兑收益減少所致，綜合來看公司三費費用率增加0.96%至14.08%。而公司研發費用率卻降低1.56%，主要是由於上期研發項目結項所致。
值得注意的是，中寵股份的營收來源主要來自海外。公司海外OEM/ODM銷售模式成熟，營收穩定增長，疊加人民幣貶值影響，年報顯示，公司2019年的境外收入高達13.7億元佔營業收入比重的近80%，而境內的收入則為3.4億元，僅佔營業收入比重20%。可從增速來看，境內同比增長高達36.34%，而境外只有18.31%，前者是後者近兩倍。
對此，中寵股份表示，歐美及日本均擁有龐大的寵物市場，其中美國是全球最大的寵物飼養和消費國家，全國有超過半數的家庭飼養寵物。
實際上，除發達國家外，隨着印度、巴西和南非等新興經濟體的快速發展，其寵物市場亦在培育和發展中。截至2016年末，上述三個國家的寵物數量合計達1.82億，2012-2017年，印度、中國、泰國、越南等國家寵物市場的複合年均增長率均超過10%。
因此，值得注意的是，儘管目前上述國家內寵物零食生產企業數量較少，但由於其人工成本低廉，未來將可能在國際市場上對中國產寵物食品形成一定衝擊，公司產品出口面臨海外市場競爭加劇的風險。
毛利率方面，中寵股份2019年主營毛利率23.74%，同比提升0.46%，其中寵物罐頭毛利率提升1.03%，寵物零食毛利率也略有增加。
東方財富證券認為，毛利率提升主要是國內營收佔比提升而國內業務毛利率（40.42%）高於境外（19.57%）所致。
光大證券認為，2019年，公司成本端整體承壓，毛利率同比提升主要系匯率貶值帶動。進入2020Q1以雞胸肉為主的原材料價格出現下降，考慮公司加大原材料囤積，預計上半年成本壓力有望出現緩解。
值得注意的是，中寵股份深耕國內濕糧賽道多年，濕糧業務拓展有望超市場預期。部分市場觀點認為國內濕糧市場規模相對較小，公司濕糧擴張空間有限。實際上濕糧較乾糧具備諸多優點，濕糧市場只是未完全開發：對標美國（濕糧佔主糧比重達50%），預計國內濕糧佔主糧比重有望由目前20%提升至未來40%。
浙商證券認為，公司已深耕國內濕糧賽道多年、差異化定位優勢明顯，預計濕糧業務較乾糧更易實現突圍。目前公司國內濕糧業務佔比50%左右，隨年產能3萬噸濕糧項目於20H2逐步落地，產能加速釋放有望帶動濕糧業務增長超市場預期。經測算，預計2019-21年國內濕糧業務CAGR有望達50%以上，呈現加速擴張的狀態。