近年來力量鑽石三大板塊毛利率增長疲軟，呈整體下滑之勢，各類存貨餘額高企。且培育鑽石銷售收入高增長的背後是價格下滑和成本上升，時尚消費領域羣狼環伺，前景尚未可知
《投資時報》研究員 殷玉佳
人造金剛石行業素來既吸睛又吸金。在工業應用領域，金剛石單晶和金剛石微粉主要用於製作鋸、切、磨、鑽等各類超硬材料製品和工具，其終端應用領域廣泛覆蓋建材石材、勘探採掘、機械加工、消費電子、半導體等行業。在時尚消費領域，培育鑽石作為新興選擇，更是寶石飾品類的新寵。
身處資金技術密集型行業，河南省力量鑽石股份有限公司（下稱力量鑽石）作為一家覆蓋人造金剛石行業三大產品金剛石單晶、金剛石微粉和培育鑽石的公司，出於對發展和資金的渴求也踏上的上市之路。
近日，力量鑽石擬於創業板上市的招股書已獲受理。本次衝擊創業板，該公司擬向社會公眾公開發行新股數量不超過1509.30萬股，擬募集的5.91億元資金將投入寶晶新材料工業金剛石及合成鑽石智能化工廠建設項目（5.16億元）、研發中心建設項目（0.45億元）和補充流動資金（0.3億元）中。
自2018年以來，隨着培育鑽石在行業組織建立、技術規範制定、合成和鑑定技術提升、生產成本和零售價格降低、產能規模和市場份額提高等方面取得快速發展和明顯進步，培育鑽石行業進入快速崛起的發展階段，力量鑽石也受益此風口。
不過，查閲該公司招股書，《投資時報》研究員注意到，在行業形勢看起來一片大好背後，力量鑽石仍然不得不正視整體毛利率下滑、存貨規模較大等問題。而在鑽石消費領域，戴比爾斯等巨頭紛紛大手筆下場佈局，培育鑽石是否能順利開闢新的消費市場，仍待時間的考驗。
毛利率整體呈下滑之勢
力量鑽石公司是一家專業從事人造金剛石產品研發、生產和銷售的高新技術企業，目前已形成金剛石單晶、金剛石微粉、培育鑽石三大核心產品體系，能夠快速響應市場需求。據招股書披露，該公司在線鋸用微粉以及IC芯片超精加工用特種異型八面體金剛石尖晶、超細金剛石單晶、高品級大顆粒培育鑽石等特種金剛石產品細分市場具備領先優勢。
數據顯示，2017年至2019年及2020年1—3月（下稱報告期），該公司營收分別實現1.42億元、2.04億元、2.21億元及0.42億元，2018年及2019年同比增速分別為43.73%及8.66%，歸母淨利潤分別實現0.42億元、0.72億元、0.63億元及0.1億元，2018年及2019年同比增速分別為70.16%及-16.49%。
可以看到，力量鑽石近年營收及利潤增速均有大幅下滑趨勢，且2019年歸母淨利潤已低於2018年。此外，報告期內，該公司綜合毛利率分別為46.92%、50.85%、43.95%和43.79%，在2018年出現短暫反彈後繼續呈下降趨勢。
《投資時報》研究員注意到，2017年下半年至2018年上半年，光伏硅片切割技術替代導致下游行業金剛石線鋸市場呈現爆發式增長態勢，從而帶動上游原材料金剛石微粉的快速發展，隨着金剛石線鋸生產技術的進步，金剛石線鋸切割技術在藍寶石、磁性材料和精密陶瓷等脆硬材料切割領域的應用持續延伸，金剛石微粉市場需求快速增長。因此在整個報告期內，2018年力量鑽石的營收利潤增長均較為顯著，綜合毛利率亦是最高的。
對於此後毛利率下滑，該公司並未在招股書中做出解釋，僅表明公司毛利率受行業發展狀況、市場需求、技術進步、產品結構、原材料價格、員工薪酬水平等多種因素影響。如果上述因素髮生較大變化，將導致公司毛利率波動，影響公司盈利能力。
從各大產品分別來看，金剛石單晶毛利率下滑趨勢較為顯著，報告期內分別為40.10%、45.69%、35.32%和24.12%，尤其是自2018年後下降非常明顯。而該部分收入佔2019年主營業務收入的比重超4成，顯示出其對整體毛利率下滑影響較大。
另一方面培育鑽石毛利率分別為61.79%、48.49%、61.21%和59.30%，相對而言保持在較高水平。但是，可以看到該部分毛利率劇增劇降變化顯著。同時，其銷售收入佔總收入比重分別為14.22%、6.58%、16.50%和17.59%，佔比較小，因此培育鑽石暫且不是力量鑽石的主要盈利領域。
力量鑽石三年來主營毛利率情況
數據來源：招股説明書
存貨規模較大
據招股書披露，報告期內，該公司存貨賬面價值分別為1.07億元、1.21億元、1.11億元和1.20億元，佔總資產的比例分別為31.73%、28.12%、19.58%和20.74%。
《投資時報》研究員注意到，力量鑽石的存貨主要由庫存商品、在產品、半成品、原材料構成，報告期各期末，四者合計佔比分別為98.41%、97.08%、98.17%和95.75%。
其中，庫存商品期末金額分別為3724.99萬元、7255.49萬元、8346.77萬元和8384.41萬元，顯示出持續增長趨勢。與之相對應的是，該公司庫存商品期末金額佔存貨餘額比例分別為34.00%、53.86%、68.02%以及63.31%，亦呈走高趨勢。
對此，該公司招股書解釋稱主要原因有二，其一為公司通常根據合同以及預計銷售情況安排生產計劃，同時根據以往銷售經驗，保證一定安全庫存；其二是金剛石微粉在生產過程中，在產出主要型號產品的同時會伴隨產出其他型號的聯產品，故而該部分存貨累積較多。
除此之外，該公司存貨週轉率分別為0.95次/年、0.82次/年、0.96次/年和0.74次/年，存貨週轉率偏低，相應風險偏大。
值得注意的是，該公司存貨規模大另一個主要原因是人造金剛石行業的直接材料成本高。據招股書披露，報告期內，其直接材料佔主營業務成本的比重分別為51.16%、57.59%、47.08%和53.70%。
力量鑽石近三年及一期存貨情況
數據來源：招股説明書
市場競爭漸趨激烈
培育鑽石作為鑽石消費的新興選擇，在品質、成本、環保和科技等方面優勢明顯，市場前景廣闊，吸引了越來越多的國內外鑽石生產商關注並進行生產佈局。
據AWDC和貝恩諮詢發佈的《2019年全球鑽石行業報告》預測，全球天然鑽石供應量將從2021年開始以每年約8%的降幅持續性大幅下滑，並且近幾年天然鑽石供應量下滑趨勢將因Argyle、Diavik和Ekati等大型天然鑽石礦山的供應萎縮而進一步加劇。
而2018年以來，在以美國聯邦貿易委員會(FTC)為培育鑽石正名，和戴比爾斯進軍培育鑽石飾品市場為首的一系列事件的影響和推動下，培育鑽石在行業組織建立、技術規範制定、合成和鑑定技術提升、生產成本和零售價格降低、產能規模和市場份額提高等方面取得快速發展和明顯進步，培育鑽石行業進入快速崛起的發展階段。
全球範圍內，越來越多的金剛石生產商、鑽石品牌運營商開始大力投入培育鑽石的技術研發、商業化生產、市場培育和銷售渠道建設，充分挖掘培育鑽石的市場價值。
2018年5月，戴比爾斯宣佈將通過其子公司元素六(ElementSix)擬投資9400萬美元新建年產約50萬克拉培育鑽石的生產基地。2018年7月，施華洛世奇將其旗下培育鑽石品牌Diama從寶石部門重新調整優化至奢侈品部門。2019年12月，美國最大的鑽石珠寶零售商SIGNET也宣佈銷售培育鑽石珠寶首飾。
在國內，以中南鑽石、黃河旋風、豫金剛石等為代表的人造金剛石生產企業也紛紛投入培育鑽石的研發和生產中，行業競爭漸趨激烈。
而力量鑽石此次上市募資的重點，亦是為了佈局培育鑽石領域。不過其此次佈局是否能夠奠定其在行業的優勢地位，亦待時間檢驗。
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