中國最“多金”的上市公司紫金礦業(02899)，10月22日交出披露了三季度業績報告，與二季度高增長相比，三季度業績顯的有些不及預期。
數據顯示，2022前三季度，公司實現營收2041.91億元，同比增長20.84%;前三季度實現歸母淨利潤166.7億元，同比增長47.5%。第三季度單季度公司實現營收717.34億元，同比增長21.35%，環比增長5.98%;歸母淨利潤40.37億元，同比減少13.24%，環比減少37.95%。對此，中金公司表示：公司三季度業績略低於預期，主要源於Q3金屬價格下行、疫情和物流擾動、美元匯率大幅攀升及能源成本居高不下等因素。
成本上行，增收不增利
21.35%的營收增幅和淨利潤下降13.24%背道而馳，那麼紫金礦業為何Q3增收不增利呢?根據智通財經APP觀察，2022年第三季度，紫金礦業營收717.34億元，較去年同比增加126.2億元;歸母淨利潤40.37億元，較去年同期減少6.16億元。營收增長明顯利潤卻下滑，核心在於公司礦山銷量增長，而成本不斷上行導致毛利率下滑。
具體來看，礦山產銷量方面，三季度礦產金產量環比提升0.1%至14.0噸，銷量環比提升3.0%至15.9噸。礦產銅產量環比提升2.7%至22.2萬噸，銷量環比提升5.0%至19.2萬噸，其中卡莫阿在二期投產後持續爬產，權益產量環比提升11.0%至3.9萬噸。礦產鋅產量環比提升2.1%，銷量環比提升7.0%。
價格方面，三季度受大宗商品價格趨弱以及俄烏衝突造成的能源和運輸等成本的上移，公司礦產金售價環比下滑5.7%，成本環比上漲7.8%。礦產銅售價下滑21.6%，成本上漲4.9%。礦產鋅售價下滑12.1%，成本上漲9.5%。價格及成本的不利影響導致金毛利率環比收縮7個百分點至44.5%;銅毛利率收縮12個百分點至52.7%;鋅毛利率環比收縮11.5個百分點至42.0%。
簡言之，公司的銅和鋅產量上行，拉動紫金礦業收入的增長，但由於銅和鋅售價下滑，成本上行，因此導致公司的利潤下滑。
儘管第三季度公司業績表現並不佳，但在二級市場上股價並未大跌，而市場“原諒”紫金礦業或在於其後續“驚人”的礦產資源儲蓄。
紫金式收購接連出手，逆勢下“買買買”
對絕大多數礦企來説，決定一家企業的成色還是礦山本身的質量。紫金礦業顯然不屬於“老天爺賞飯吃”的行列。公開資料顯示，紫金山的金礦石經過開採、選礦、冶煉後，每噸礦石處理後平均只能獲得0.33克黃金，摺合人民幣約121元(單位下同)。貧瘠的紫金礦業能一躍成為“含金量”最高的“中國第一大金礦”，與買礦山不無關係。
事實上，無論是金礦還是銅礦，本身價格都有周期性。而週期性的特徵又使得龍頭企業可以在行業低谷期逆勢擴張，擠壓小玩家的生存空間。三星在DRAM領域的反週期投資大法，就是半導體行業的一段佳話。在礦業，反週期投資也屢試不爽。2015年以來，紫金礦業開始以逆週期的方式在全球征伐，截至目前已有13家金礦企業或礦山，10家銅礦企業或礦山，為後期產量提升提供了基礎。
今年上半年，紫金礦業完成了“兩湖一礦”的鋰資產收購，即阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖以及湖南道縣湘源鋰多金屬礦，共擁有超1000萬噸的鋰當量資源。公司碳酸鋰產能遠景規劃15萬噸/年，其中3Q一期(2萬噸/年)和西藏拉果錯一期(2萬噸/年)預計2023年投產。
近期，收購兩個金礦項目，佈局海內外優質資源。10月12日，紫金礦業通過協議轉讓方式出資39.845億元收購瑞銀礦業30%股權。從資源稟賦看，海域金礦是目前中國最大的單體金礦，礦體厚度大，品位高。截至2021年12月31日，保有金資源量562.37噸，平均品位4.20克/噸，主要礦體在勘探範圍內深部尚未封閉，未來有一定探礦潛力。
從開發條件看，一是項目進展順利，證照基本齊全。項目設計採選規模為12000噸/日，生產規模396萬噸/年，公司預計2025年建成投產;二是項目產量可觀，服務年限長。公司預計項目達產後年產黃金約15-20噸，服務年限23年，或將成為國內產量最大的單體黃金礦山。三是雖然是海底超深井採礦，主要礦體分佈深度在-50米至-1800米，開採條件較為困難，但山東黃金的三山島金礦已有先例，目前業內技術積累較為成熟。四是項目成本較低，公司預期經濟效益顯著。該項目選礦回收率可達97%，達產後年均單位礦石採選總成本為340元/噸。
10月18日，紫金礦業再次出手收購Rosebel 95%股權，代價約25.59億元，入主南美世界級大型金礦。智通財經APP瞭解到，Rosebel金礦為南美洲最大的在產金礦之一，截至2021年底，Rosebel金礦項目按100%權益的總資源量為礦石量1.96億噸，金金屬量約217噸@1.11克/噸，儲量金金屬量約119噸@1.09克/噸。
Rosebel礦區於2004年投產，Saramacca礦區於2020年下半年投產，自2004年至2021年合計產金約176噸，年均產金約10噸，約佔蘇里南全國黃金產量的1/3。項目自投產以來，多年維持較好的盈利能力。根據公告，初步預估Rosebel項目排產服務年限為12年(2022-2033年)，年均產金約8.6噸，總計約103.5噸，其中2024-2032年均產金約9.7噸。且有進一步擴能潛力。
上述聯合國瓷的收購，進一步完善了紫金礦業的黃金資源佈局，目前紫金礦業的黃金權益資源量已達2748噸，較2021年增長16%，黃金總權益資源量位列全球第九。
除了加大黃金資源的佈局以外，10月21日，紫金礦業再次以59.1億元獲得金沙鉬業84%股權。
金沙鉬業持有沙坪溝鉬礦探礦權，該礦為世界級超大待開發斑岩型鉬多金屬礦牀，根據2013年經安徽省國土資源廳備案的《安徽省金寨縣沙坪溝鉬礦勘探地質報告》顯示，探礦權內沙坪溝鉬礦估算的資源量為礦石量16.30億噸，鉬金屬量233.78萬噸，平均品位0.143%。
沙坪溝鉬礦礦體資源量大，品位較高，礦體的賦存條件和水文地質條件簡單，適合於採用大規模地下開採。根據中國恩菲工程技術有限公司出具的2020年開發利用方案，沙坪溝鉬礦設計採選礦石生產能力為1000萬噸/年，建成達產後年均產鉬約2.72萬噸。該項目建設期4.5年，總投資預計72億元，其中建設投資64億元，建成達產後年均產鉬精礦含鉬2.72萬噸。
若銷售價格按照鉬精礦含鉬15萬元/噸(含税)計，年均利潤總額10億元，項目投資內部收益率12.48%，投資回收期為10.4年(含4.5年建設期)。此次交易完成後，紫金礦業權益鉬資源量將從92萬噸大幅提升至290萬噸，相當於中國總量的1/3，公司預計到2025年伴生的鉬金屬產能有望突破4萬噸，未來有望成為全球最大鉬生產企業之一。
綜合來看，經過多次“買買買”後，紫金礦業的黃金資源和鉬資源的儲備得以大幅提升，躍居行業前列，為公司後續業績增長打下基礎。不過在多次“買買買”後，紫金礦業的債務規模明顯提升。截至2022年9月底，紫金礦業的長短期借款合計達867.31億元，較6月底增加123.12億元。而上述幾個項目均為10月份收購的，加上礦產後續仍需投入資金開採，對資金需求也較高，為了緩解資金的壓力，公司擬放可轉債募資不超過100億元，其中39.85億元用於收購山東海域金礦30%權益項目，25.16億元用於收購安徽沙坪溝鉬礦項目，25億元用於收購蘇里南Rosebel金礦項目，10億元用於圭亞那奧羅拉金礦地採一期工程項目。
逆週期大幅增加礦產資源儲備，隨着礦產資源的開採，未來公司業績的持續性增長有望得到保障，但需要注意的是，礦產資源難以評估價值，並且開採過程存在諸多不確定性，能否如公司預期般進展尚待考究;而持續大規模的併購則實實在在的導致公司有息負債規模進一步攀升。