ETF業界一直流傳這麼一句話：“流動性是ETF的生命線。”為什麼流動性如此重要？怎樣觀察評估ETF流動性呢？本期內容就來跟大家聊一聊。
ETF的流動性是什麼，又為何如此重要？
流動性是指資產能夠以一個合意價格順利變現的能力。一般來説，流動性越強，交易便利性越好。中國有句古話叫“流水不腐，户樞不蠹”，形象地説，ETF如水，交易流動越順暢，產品就越有活力、越便利，越能吸引投資者。
舉個例子，如果投資者想把手上10萬份(1000手)ETF賣出，但場內掛單稀疏、買家不多，為了完成交易，就只好等待更長的時間或者不斷調低報價，因此很容易錯過理想的賣出時點或耽誤資金安排，即使最終賣出了平均成交價格也可能難以讓人滿意。
從哪些方面觀察評估ETF流動性水平的高低強弱?
主要有三點：一看成交，二看規模，三看折溢價。
第一，看成交。常用指標為成交額和換手率，成交額是指在一段時間內買賣雙方達成交易的金額，換手率是指在一段時間內標的轉手買賣的頻率。對於跟蹤標的指數相同的ETF，一般日均成交額越高，換手率越高，説明參與買賣交易的投資者就越活躍，對應的流動性越好。
單看成交額等“總量”指標也是不夠的，投資者還需要觀察成交的“結構”。報價掛單連續性強、日內成交量分佈比較均勻的ETF，流動性水平也會更佳。
具體而言，ETF投資實踐中，可注意在行情軟件查看實時買賣報價情況和日內成交量分佈。以某流動性較好和較差的兩隻ETF為例：流動性好、交易活躍的ETF盤口報價連續性強，買賣雙邊報價點差按0.001元(ETF報價最小變動單位)緊密排列且掛單豐厚(如圖1)，同時日內成交量分佈也比較均勻(如圖3)。相反，另一隻ETF買賣雙邊掛單的點差較大(如圖2)、日內成交量分佈稀疏(如圖4)，説明該ETF產品的流動性相對較差。
另外，如果觀察到ETF日內成交價曲線經常呈現為猶如“城牆垛口”的形狀，也表明ETF交易活躍度偏低。
圖1：某流動性較好ETF的報價掛單
圖2：某流動性較差ETF的報價掛單
圖3：某流動性較好ETF的日成交量分佈
圖4：某流動性較差ETF的日成交量分佈
第二，看規模。除特殊情況外，通常ETF資產規模越大，代表市場認可度越高，持有人數量多，流動性一般也會更好。以2022年跟蹤滬深300的21只ETF產品為例，可以看出日均資產規模與日均成交額呈現出一定的正相關關係(見圖5)，規模越大的ETF流動性越好，且分化明顯。
圖5：跟蹤滬深300的ETF日均成交額和日均資產規模
數據來源：Wind，選取2022年跟蹤滬深300的21只國內上市ETF產品數據
第三，看折溢價。受供求關係等因素影響，ETF的二級市場交易價格經常會與基金淨值出現偏離，我們在行情軟件中可以查看實時參考淨值(IOPV)和成交價格的形態，以此來觀察ETF的折溢價狀態。下圖為某ETF產品的分時圖，紫線代表IOPV，藍線代表成交價格。
如果藍線高於紫線，那麼ETF處於溢價狀態，反之則為折價狀態。一般來説，“生態圈”搭建相對完整，做市商、套利者積極參與的ETF，盤中出現折溢價的幅度小，且持續出現溢價或折價的時間短(紫線和藍線呈現為緊密交叉纏繞形態)。這類ETF的流動性也相對更好，交易便利，投資者即便進行大額買賣，承受的衝擊成本也相對較低。
總結一下，觀察評估ETF流動性好不好，可以主要從成交、規模和折溢價這三個方面來綜合判斷。選出“活躍度”高、交易便利的ETF，也是ETF投資的重要一環。如果你對更多ETF知識感興趣，請繼續關注我們的“指數小課堂”！
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數據及圖表來源：易方達投資者教育基地