2022-03-10光大證券股份有限公司王一峯對常熟銀行進行研究併發布了研究報告《2022年1-2月經營數據點評：“開門紅”超預期，小微優勢顯著》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為7.57元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為77.66%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的王瑤平、張帥帥、嚴佳卉。
常熟銀行(601128)
事件：
3月9日，常熟銀行發佈2022年1-2月經營數據，實現營業收入16.68億，同比增長27.9%，實現歸母淨利潤4.81億元，同比增長25.6%。
點評：
營收與盈利維持高增速，再上台階。2022年1-2月，常熟銀行營收、歸母淨利潤同比增速分別為27.9%、25.6%，較2021年分別提升11.67、4.51pct；相比2021年1Q營收、盈利的5.0%、4.8%的同比增速亦顯著抬升。考慮到當前江蘇地區經濟形勢較好，不排除今年一季度營收、盈利同比增速較1~2月繼續提升。我們預計1~2月份較好的利潤表現主要與信貸同比顯著多增、價格體系韌性較強有關。
信貸供需兩旺，1-2月新增貸款超去年一季度，信貸投放“開門紅”超預期。截至2022年2月末，常熟銀行貸款餘額為1723億元，較年初新增約95億元，而去年一季度公司新增貸款投放為78.25億元，公司現階段信貸投放遠超去年一季度，呈現“供需兩旺”的特點，料個人經營性貸款增勢較好，體現出公司客羣大幅拓展的效果顯著，外延性擴張具有持續性。擬合今年1Q的信貸增長情況，預估1Q信貸同比增速有望達到27%左右，較2021年24%的貸款同比增速繼續提升。
貸款定價體系料穩定，NIM得以維持。從定價來看，考慮到去年四季度單季營收同比增速為26.6%，同時今年1-2月27.9%的營收同比增速與我們預估的1Q貸款增速大體持平，公司收入貢獻主要是規模擴張，預計整體價格體系穩定，NIM相對穩定。從負債情況看，公司2022年2月末存款餘額2042億，較年初增長11.6%，增幅遠超貸款端（+5.8%），預估負債端成本上行的壓力相對有限，存款高增可能也和春節的季節性效應相關。總體看，公司資產端在信用類高定價品種上擴張同時貸款結構向高定價產品傾斜，負債端能夠有效控制成本，公司淨息差有穩定基礎。
資產質量延續優異表現，不良率處在低位，撥備覆蓋率下降11pct至521%。截至2022年2月末，常熟銀行不良貸款率為0.81%，較年初基本持平，持續位於較低水平。撥備覆蓋率為520.98%，雖較年初下降約11pct，但仍處在上市銀行前列。由於2月份非季末月份，考慮到撥備計提的季節性，預估3月份將有集中計提，撥備覆蓋率水平較2021年末不會明顯下降。
對於後續情況，我們持續看好常熟銀行股價表現，主要有三點理由：
理由一：江蘇地區區位優勢明顯，公司信貸投放“供需兩旺”，資產質量持續向好。今年以來，儘管國內經濟下行壓力依然較大，但江蘇地區經濟表現依然較好，信貸投放“供需兩旺”，1月份對公中長期信貸增速維持近20%，在全國31個省市地區位列首位。常熟銀行超過85%的信貸投放在江蘇省內，今年1-2月份新增人民幣貸款規模已超過去年一季度水平，這也為公司全年淨利息收入和資產質量穩定奠定了較好基礎。目前，常熟銀行對公貸款新發生不良基本出清，存量問題資產正在逐步消化，零售貸款不良率始終維持在0.8%以下，個人經營性貸款不良率維持在1%以下，整體不良率有望持續維持在較低水平。
理由二：普惠小微業務受大行擠壓減弱，貸款定價更具穩定性。過去銀行做普惠小微業務，特別是在江蘇地區競爭加劇情況下，大行基於自身的負債成本優勢，往往會通過“降價”方式搶佔客户，這樣也會對地方法人銀行造成一定衝擊。不過從今年情況看，政府工作報告並未對大行普惠小微貸款增速作具體量化要求，而2019-2021年則分別要求其普惠小微貸款增速在30%、40%和30%以上。這反映出，監管層在引導銀行加大對普惠小微企業融資支持的同時，也開始更加註重業務的商業化和可持續性原則，而非一味追求數量與規模，這有助於避免普惠小微貸款利率因“價格戰”而喪失收益與風險的平衡性，普惠小微業務的發展開始由“價格競爭”切換至“賽道的差異化競爭”。
對於常熟銀行而言：（1）常熟銀行長期耕耘普惠小微領域，形成了較為成熟的風控體系，積累了豐富的客户數據，這也為機構展業奠定了較好基礎。（2）去年來開始加大對信保類業務的佈局、做信用下沉，不僅開闢了更加廣闊的藍海市場，而且有助於資產收益率和NIM的提升。（3）由於公司普惠小微貸款佔比較高，央行出台的兩項直達實體貨幣政策工具，也能夠為常熟銀行提供一定激勵。
理由三：常熟銀行獨樹一幟的村鎮銀行模式，為異地擴張打開了空間。近年來，監管部門進一步加大了對地方法人銀行異地經營的監管力度，而常熟銀行獨樹一幟的投資管理型村鎮銀行模式，為其異地擴張打開了空間，村鎮銀行在集團板塊中的收入貢獻度也在逐年提升。同時，具有較強可複製性的微貸技術，也確保了村鎮銀行資產質量壓力總體可控。
盈利預測、估值與評級。常熟銀行長期深耕普惠小微市場，專注於零售、小微業務，風控機制良好，2022年初以來信貸投放“供需兩旺”，息差預計總體穩定，資產質量持續優異表現，較高的撥備覆蓋率使得公司擁有較強的風險抵補能力，預計公司2022年經營預期良好。2021年9月3日，公司股東大會審議通過60億可轉債發行預案，公司正積極推動可轉債發行，後續可轉債發行順利落地後，將有助於進一步增厚核心一級資本，拓展公司經營空間。我們維持公司2021-2023年EPS預測為0.80元/0.93元/1.08元，當前股價對應PB分別為0.99/0.90/0.81，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，寬信用力度不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.39。證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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