前新能源首富要回A？去年狂賺50億，或續寫一代硅王傳奇

本文來源：時代財經 作者：高文珣

又跌了，2月11日，保利協鑫能源（03800.HK）以下跌3.91%報收2.46港元，跌破了2月9日的收盤價。

在2月9日晚，保利協鑫能源曾發佈公告稱，“董事會啓動一項可行性研究，對在中國境內證券交易所上市的可能性進行討論和計劃，包括上市方式、時間及任何發售計劃。”顯然，這一消息並沒有被港股市場解讀為利好。

自去年11月1日復牌至今 ，保利協鑫能源的股價已經跌去了1.14港元。

相對於同行，保利協鑫能源的市值目前為667億港元（約合544億元人民幣），而通威股份（600438.SH）的市值為1706億元、大全能源（688303.SH）是994億元。

儘管顆粒硅技術一直被保利協鑫能源引以為豪，在2月11日回覆時代財經採訪時該公司也表示“確定以顆粒硅為戰略核心”的發展戰略，但是顆粒硅在行業中滲透率還不高的現實情況不能忽視。

行業滲透率有待提高

資料顯示，保利協鑫能源的實際控制人是億萬富豪朱共山，也被稱為“一代硅王”。

2009年，朱共山以97億身家成胡潤新能源富豪榜首富。2019年8月，朱共山獲2019福布斯全球億萬富豪榜第1281名。

2021年4月，福布斯全球富豪榜發佈，朱共山以38億美元財富位列榜單第775位。

在朱共山的帶領下，保利協鑫能源2007年11月在港股上市，成為協鑫集團旗下四大上市公司之一。

伴隨着光伏行業2021年景氣度的提升，保利協鑫能源也結束了連虧三年的窘境，去年歸母淨利潤達50億元。

對於業績的“扭虧為盈”，保利協鑫能源認為主要得益於“顆粒硅利潤優勢已初步體現，在原材料工業硅及硅料價格大幅上漲的情況下，顆粒硅毛利率高於棒狀硅毛利率約15個百分點以上”。

但是值得注意的是，保利協鑫能源2021年50億元的業績低於此前機構的預期，光大證券與西部證券對其2021年業績預測分別是52.86億元和56.91億元。

“這或許有兩個原因，一是顆粒硅在下游客户的應用推廣還沒有大規模展開，二是顆粒硅的產能受限。”2月11日，江蘇某私募基金人士告訴時代財經，顆粒硅相較於傳統的改良西門子法技術生產的棒狀硅而言，還需要一個行業接受的過程，“下游硅片企業的接受程度、轉換成本、應用效果等都是需要時間驗證的。”

同日，保利協鑫能源在回覆時代財經採訪時表示，今年2月底該公司3萬噸顆粒硅產能將達產，“下游已有11家單晶生產企業在使用，包括全部頭部硅片企業，使用效果反饋十分積極。公司自身示範項目和部分客户，均已實現100%顆粒硅原生多晶硅料投放比例。”

西部證券的研究報告指出，到2022年末，保利協鑫能源的顆粒硅產能將達到26萬噸，“顆粒硅產能規模的擴大助力公司具備規模優勢，生產成本有望進一步降低，盈利能力有望逐步提升。”

集邦諮詢表示，2022年，全國硅料有效產能預計為80萬噸至86萬噸，新增產能20萬噸至30萬噸，全年硅料供需將處於結構性緊平衡狀態。

以此推算，即使保利協鑫能源的26萬噸顆粒硅全部銷售給下游硅片企業，其行業滲透率也僅為30%。

“即使達到26萬噸產能，能否全部銷售還是個問題，因為它的行業滲透率還不是很高。”上述江蘇某私募基金人士告訴時代財經，此前顆粒硅存在氫跳、金屬等問題，“目前是否能夠達到太陽能硅料特級國標要求，還不是很清楚。”

在回覆時代財經採訪時，保利協鑫能源表示，公司通過投料方式、熱場控制、氣流控制、設備大型化、脱氫等工藝調整，已經化解了氫跳問題化解，不會干擾下游客户的生產，“金屬方面，公司已採用比行業通行標準更嚴格的檢查標準，金屬雜質含量其實相對西門子更具優勢。”

機構關注度還不夠

有消息稱，去年年底，高瓴資本入股保利協鑫能源，並拿下保利協鑫能源幾乎一半份額的配售新股。按2.49港元/股配售價格計算，總計獲得10億股配售新股，合計出資約24.9億港元。照此計算，高瓴獲得保利協鑫能源接近4%的股權。

高瓴資本是看中了顆粒硅前景，還是賭對了迴歸A股的事情？一旦保利協鑫能源回A成功，A股將上演硅料龍頭企業“神仙打架”的景象，高瓴資本也可能獲得不菲的收益。

時代財經在採訪中瞭解到，顆粒硅技術並非保利協鑫能源首創，美國的REC公司和MEMC公司此前均已經進行了規模化生產顆粒硅，但此後二者都經營不佳，各自所擁有的技術分別被協鑫和陝西天宏硅業獲得。

目前，市場生產顆粒硅的企業並不多，依舊只有保利協鑫能源、陝西天宏硅業等幾家。

國泰君安證券的研究報告指出，2020年採用硅西門子法生產出的棒狀硅約佔全國總產量的97.2%，預計未來仍將是主流生產工藝。

不過，保利協鑫能源表示，顆粒硅相對於西門子法有不少特點，包括“單位產能投資成本較西門子法降低30%以上；同等條件下綜合生產成本預計降低30%左右；不會受到環境污染，品質更優；流動性好，可完美替代單晶復投料；更低的碳足跡”等。

不過，儘管有高瓴資本的入股，從目前券商的研究覆蓋來看，保利協鑫能源被關注的還不夠。

時代財經注意到，自去年至今，持續關注保利協鑫能源或者顆粒硅的賣方機構很少，僅有光大證券、西部證券、國泰君安證券、天風證券、浙商證券等幾家。

最新的一份保利協鑫能源的研報出自西部證券，而這份《聚焦多晶硅業務，顆粒硅技術實現穩產——保利協鑫能源（03800.HK）首次覆蓋報告》的時間還是去年12月21日的。

圖片來源：西部證券研報截圖

因此，在上述江蘇私募基金人士看來，保利協鑫能源未來需要加大投資者關係管理，“多與賣方研究員、買方機構接觸，加大路演與調研力度，讓更多的投資者能夠知道和了解顆粒硅。”

估值略有偏低

在保利協鑫能源的股吧，股民們對於其計劃迴歸A股也是議論紛紛，有股民質疑，“不是不回A嗎？”也有股民疑惑，“這是要大漲了？”

圖片來源：保利協鑫能源股吧截圖

儘管保利協鑫能源在2月9日晚披露了“在中國境內證券交易所上市”的可行性研究，但是保利協鑫能源在回覆時代財經採訪時表示，“公司董事會層面確定了以全體股東利益最大化原則為前提下，可以就公司A股上市的可能性進行討論，會後公司會聘請相關中介機構開始論證可能的方案，關於上市地點和方式，需要根據中介機構出具方案，再由公司股東決定。”

2月10日，保利協鑫能源高開低走，以2.70港元開盤，最終報收2.56港元，漲幅僅為2.81%。2月11日更慘，保利協鑫能源直接以2.51港元低開，盤中震盪下跌，最終以下跌3.91%報收2.46港元，而這一價格已經跌破了2月9日2.49港元的收盤價，説明港股市場並沒有把“計劃回境內上市”的消息解讀為利好。

實際上，與A股的同行們相比，保利協鑫能源的市值偏低，例如2月11日收盤，通威股份的市值為1706億、大全能源是994億，而保利協鑫能源僅有667億港元（約合544億人民幣）。

西部證券給予保利協鑫能源2022年13倍PE的目標估值，對應目標價為4.45港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

某券商新能源行業研究員告訴時代財經，國內外的顆粒硅技術商業化運營歷史不長，商業化前景有待觀察，再加上港股因素，導致保利協鑫能源的估值略有偏低“通威股份的動態市盈率目前是22倍，大全能源是16倍，假設給予協鑫16倍估值，以去年50億淨利潤計算，也有800億市值，遠高於目前667億港元。”

2月11日，保利協鑫能源在回覆時代財經採訪時表示，港股估值相對A股較低。“公司也在積極調整溝通方式，增加公司透明度，增進資本市場互信，近年來越來越受到國內資本市場關注，同時也希望依託國內市場實現更合理的估值。”

因此，保利協鑫能源迴歸A股，實現“A+H”兩地上市也被視作進行價值重估、提高企業融資能力之舉。