中泰證券陳興團隊：下半年中游製造行業盈利將修復

　　中新經緯7月25日電 在弱復甦下，中游製造行業有哪些利好？25日，中泰證券宏觀首席分析師陳興團隊發佈研報進行了分析。

　　研報分析指出，首先，新冠疫情以來，需求放緩和通脹高企使得全球經濟均面臨着類滯脹的格局。從產業鏈角度來看，供需兩方面力量的“擠壓”，使得中游裝備製造行業最為難受，不僅要應對銷售乏力，還要面臨上游成本上漲對行業利潤的侵蝕。但下半年很可能這一局面會有明顯改觀，中游製造行業會受益於多重因素帶來的盈利修復。

　　其次，研報指出，今年以退税為特徵的積極財政政策，同樣會改善中游行業的經營現狀。財政部明確今年全年預計留抵退税額1.64萬億元，而2019-2021年三年的累計規模只有1.23萬億元。退税雖然並不會直接帶來企業收入的提高，但現金流狀況的好轉無疑會幫助企業更好地投入經營。據陳興團隊梳理，5月全國享受退税企業採購支出增速、銷售收入增速增幅分別比無退税企業高7.5、9.6個百分點。

　　而從享受退税政策的行業來看，中游裝備製造行業或有較強的收入和利潤提振效果。其不僅在這些行業中退税額規模的佔比靠前，而且不論是以營收還是利潤總額為參照，鐵路船舶、計算機通信等中游行業的退税額對行業的影響均較顯著。

　　再次，從上游端也看到了原材料價格增速的回落，這對中游行業的成本也會有較大緩解。此前PPI與CPI增速之差的顯著擴大，給中游行業帶來了不小的成本壓力。一方面，其直接面對上游漲價，由於成本結構的原因，漲價對其影響最為顯著；另一方面，成本傳導能力較弱也使得上游價格上漲很難被中游行業傳導到下游中去，因此，中游製造業的利潤被上游原材料行業逐步蠶食。而隨着保供穩價政策的推進，以及去年同期高基數效應的存在，PPI與CPI增速之間的剪刀差已在逐步收斂，從當前的態勢來看，下半年兩者之差很可能會由負轉正，這也進一步釋放了中游行業的盈利空間。

　　最後，陳興團隊認為，疫情衝擊後的經濟修復也會有力拉動中游製造業的需求。一方面，從出口來看，二季度即便在疫情衝擊下，出口增速仍能維持雙位數的增長，可見出口動能並無顯著下降，加之後續可能存在的關税調整，對我國出口同樣構成支撐，而作為出口依賴度較高的行業，中游裝備製造無疑會受益於出口的高景氣，印證近來其利潤增速明顯反彈。另一方面，從投資端來看，即便暫不討論地產投資是否能夠實現困境反轉，僅以基建投資來講，專項債的加快使用配合政策性開發性金融工具資金投放，也會較快地形成實物工作量，進而提振中游行業需求，印證挖機銷量同比降幅已有收窄。

　　海外方面，陳興團隊提醒，多個經濟體制造業PMI跌破榮枯線。

　　研報指出，在能源供應緊張和通貨膨脹等因素的衝擊下，歐洲各經濟體制造業PMI指數均出現下滑，加劇了對衰退即將來臨的擔憂。歐元區7月製造業PMI初值為49.6，創25個月新低，前值為52.1；德國7月製造業PMI初值為49.2，前值52；法國7月製造業PMI初值為49.6，前值51.4；英國7月製造業PMI為52.2，為2020年6月以來新低。

　　研報援引標準普爾全球市場首席商業經濟學家Williamson表示，製造業的困境令人擔憂，製造商報告稱，低於預期的銷售額導致未售出庫存出現前所未有的增長。隨着企業適應需求疲軟的環境，產量可能需要減少，而需求疲軟又與價格上漲相關。(中新經緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)