2022-05-19中原證券股份有限公司唐俊男,張蔓梓對海大集團進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：“一體兩翼”穩健發展，市佔率提升》，本報告對海大集團給出增持評級，當前股價為62.75元。
海大集團(002311)
投資要點：
公司2021年業績符合快報，盈利能力短期承壓。2021年全年，公司實現營收859.99億元，同比增長42.56%；歸母淨利潤15.96億元，同比下降36.73%；扣非後歸母淨利潤15.19億元，同比下降38.22%；剔除生豬養殖板塊，公司實現營業收入813.57億元，同比增長43.71%，實現歸母淨利潤24.92億元，同比增長32.97%。2022年一季度，公司盈利能力進一步承壓。2022Q1，公司實現營收199.53億元，同比增長26.98%；實現歸母淨利潤2.01億元，同比下降71.62%。公司盈利能力下降主要受到飼料產品原料價格上漲和豬價下跌的雙面擠壓，尤其是生豬養殖持續處於深度虧損週期，對公司業績拖累較大。剔除生豬養殖業務，2022Q1公司實現營業收入185.79億元，同比增長29.77%；實現歸母淨利潤5.03億元，同比增長3.52%。
行業迎來量價齊升，養殖成本進一步增加。自2021年以來，生豬產能快速恢復，下游需求擴大，飼料迎來量價齊升的局面。2022年3月在地緣政治事件催化下，全球農產品價格繼續大幅上漲導致飼料價格在2021年的高基數上連續數次上調。根據飼料工業協會數據，2021Q1，國內飼料總產量6720萬噸，同比增長3.1%，整體處於2018年以來高位水平；從價格上來看，一季度玉米價格處於高位，豆粕價格大幅上漲，推動配合、濃縮飼料成本增加分別約172元/噸、243元/噸，每公斤豬肉、雞肉、雞蛋分別增加飼料成本0.6元、0.5元、0.3元。受原料糧價格上漲的帶動，國內飼料價格創出歷史新高，養殖成本進一步提升。短期來看，生豬存欄量仍處於相對高位，對飼料的需求較為剛性，2022年上半年飼料產量有望保持穩中增長態勢，對飼料價格的高位運行起到支撐作用。長期來看，豬價處於週期底部區間，生豬產能仍在逐步去化階段，飼料價格或隨生豬產能而出現高位回調。
公司堅持“一體兩翼”發展戰略，市佔率持續提升。2021年，公司繼續堅持以飼料為核心帶動種苗、動保業務增長的“一體兩翼”發展模式。飼料作為公司長期發展的核心業務，2021年實現銷售收入698.26億元，佔比81.19%，較上年同期增長43.19%。2021年，公司共銷售飼料產品1963萬噸，同比增長33.90%，在國內市佔率也由2020年的5.80%增長至6.69%。從細分產品來看，公司的禽飼料、豬飼料、水產飼料分別實現銷量944萬噸、460萬噸、467萬噸。其中，豬飼料和水產飼料的增速大幅領先於行業整體水平，禽飼料更是在行業整體產量下降3.1%的情況下迎來逆勢增長（+11%）。在飼料產品推動下公司的種苗、動保業務持續增長，養殖服務體系進一步完善，核心競爭力增強。2021年，公司種苗、動保產品分別實現營收8.55億元、8.92億元，同比分別增長42.30%、34.27%。
公司盈利能力受生豬養殖業務拖累下滑。2021年，公司整體銷售毛利率為8.49%，同比下降3.17個百分點；銷售淨利率為2.11%，同比下降2.61個百分點。2021年，豬價持續處於週期底部，公司生豬養殖板塊虧損8.96億元，受生豬養殖板塊拖累導致公司盈利能力較2020年明顯下滑。從細分板塊來看，公司飼料業務毛利率為9.08%，由於原材料價格上漲導致同比下降1.24個百分點；種苗業務毛利率為51.22%，同比下降1.78個百分點；動保業務毛利率為50.85%，同比增長0.27個百分點。公司種苗和動保業務在“一體兩翼”的發展模式推動下迎來快速增長，且盈利水平相對較高，有望成為公司業績新的增長點。
公司啓動定增項目，實控人全額認購彰顯長期發展信心。2022年4月19日，公司發佈定增預案，擬募資不超過15億元用於補充公司流動資金，此次定增將由公司實控人薛華全額認購。隨着公司的經營發展，業務規模不斷擴大，公司近年有息債務逐步攀升。截至2022年一季度，公司的資產負債率為60.98%，較2019年末增長了12.65個百分點，通過此次定增有利於降低公司資產負債率，優化資本結構，提高公司抗風險能力，同時助力公司進一步擴大產能，提高公司在行業中的核心競爭力。目前，公司實控人薛華先生通過海灝投資間接持有公司股份，本次定增發行後，薛華先生將另外直接持有公司股份不超過33,266,799股，持股比例為1.96%。公司實控人全額現金認購的方式有利於增強投資者信心，提升公司投資價值，進而實現公司股東利益最大化，切實保障中小股東利益。
維持公司“增持”評級。考慮到行業週期波動和公司產能擴張情況，在公司市佔率持續提升下，預計2022-2024年分別可實現營收1077.25/1265.84/1456.35億元，歸母淨利潤分別為23.24/40.94/53.96億元，對應EPS為1.40/2.46/3.25元每股。根據飼料行業可比上市公司情況，給予公司2022年29X市盈率的估值，考慮到公司的龍頭優勢、未來行業集中度的提升以及豬週期的波動，給予公司一定的估值溢價，維持公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，豬價大幅波動及種苗業務推進不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券錢浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利32.17億，根據現價換算的預測PE為32.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為76.0。證券之星估值分析工具顯示，海大集團（002311）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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