▲前海開源基金經理崔宸龍
從年初基金業績排名全市場倒數10%，到今天年度第一，崔宸龍用他的“佛系”持倉策略解釋了什麼叫淡定。
儘管已成年度冠軍基金經理的熱門候選，但崔宸龍卻毫不在意短期的業績排名，在重倉股上他曾遇到大跌20%後加倉，加倉之後再度大跌20%，但在深刻反思、深度研究後，堅定持倉的信心進一步強化，腰斬50%的股票最終迎來5倍的漲幅。
前海開源基金經理崔宸龍認為，唯一能把握的是上市公司的內在價值，而短期的股價波動只是交易性的波動，這種短期變化無法預測，但長期的價格是圍繞價值波動的，好公司總有被市場發現價值的那一天。
值得一提的是，崔宸龍管理的前海開源公用事業基金、前海開源新經濟基金集中持倉在新能源上，而A股市場本身充斥着各種短期熱點和風格博弈，崔宸龍會為了明年的業績排名更換賽道、防範潛在的風險嗎？
崔宸龍在接受券商中國記者獨家專訪時坦言，可預測的風險都不是風險，真正的風險是無法預測的因素，新能源賽道是在眾多賽道中選擇的結果，選擇其並非為了一到兩年的投資機會和業績排名，不會預測明年新能源賽道的機會與風險，未來將繼續重倉該板塊，不會為明年的短期業績排名切換賽道。
不看短期排名，不參與市場熱點博弈
券商中國記者：今年你管理的前海開源公用事業基金、前海開源新經濟基金取得翻倍收益，長期排名全市場第一，跑贏市場的方法論是什麼？
崔宸龍：我是不關注同行的業績的，從投資角度看，我認為還是要從行業和公司的基本面出發，並且我也不參與所謂的市場博弈，只把握最確定的基本面投資。
市場上太多的熱點切換和博弈，我也看不懂，或者説是我主動放棄了這方面的研究，我想關注公司內在的投資價值和行業長期發展的潛力，自下而上去選擇股票。
我對短期的利潤這些指標也不是特別敏感，市場也有人覺得估值很高、已經漲了很多，但我判斷的是5年甚至10年之後公司的現金流或者盈利狀況，所以當下一到兩個季度的波動，我覺得就不是很重要，這種盈利的波動遠遠比不上公司技術或者是產品新產品本身的競爭力變化來的重要。
我認為對於賽道的選擇，一定要符合社會發展的大趨勢。而這次新能源熱潮就是一次全新的能源革命，我相信可以媲美前兩次工業革命，相關投資機會也一定不是一年兩年之內就會結束的，會是持續十幾年甚至幾十年的戰略性的投資機會。
詳細來説，我們現在還處於能源革命很初期的階段，新能源能夠為世界帶來很大的革命性變化，儘管我們不可能完全看清楚。但是目前能夠知道的就是大方向沒有問題，然後在大方向裏面去精選有競爭力和發展潛力的公司。
我的博士方向是化學材料方面，研究公司時我會把許多新能源材料公司的五年前、十年前甚至二十年前的核心專利都找出來，然後去分析這個公司能不能持續的引領這個行業。我相信如果一家企業能夠帶領這個行業不斷的創新往前走，就能為整個社會創造價值。在創造價值的過程中，這家公司就能分到更多的利潤。
券商中國記者：當你管理的兩隻基金佔據市場排名的前列，甚至有可能取得年度冠軍，投資心態有沒有變化？
崔宸龍：因為我自己做投資不是為了排名，我只是想做好自己的事情，把我最看好的公司或者最看好的方向都配置好，把基民利益最大化。
我讀博的時候也是如此，比如説發了一篇好論文引起許多人的關注，但就個人而言主要是獲得知識的提升。因此，我對短期波動不太關注。我打個比方，一家公司的股價會出現漲跌停板，除非是出現極端的情況，要不然它的基本面一天會出現上下10%的變化嗎？完全不可能。所以短期內股價漲跌完全是“交易出來波動”，這個波動我把握不準。
有一個很好的例子，如果讓一個人去預測下一秒鐘某個公司的股價或者大盤指數是漲是跌，這個人預測的準確度是接近於50%；但如果讓他預測10年20年這個指數是漲跌，那大概率能得到正確的答案。從海外市場的經驗來説，一些好的指數里面代表的是整個社會上優秀的公司所能創造的這種價值，所以長期來看趨勢一定是往上走。所以它就會產生兩個極值，就是當時間區間特別短的時候，預測結果就很隨機；時間特別長的時候，就會變成了確定性相對很高的一個事情。我現在追求的時間段越短的這塊波動我直接忽略掉，這個例子其實想説明一點，就是短期的波動我是無能為力的，所以我自己也不會根據短期的波動做任何的操作。
我對投資理解是：雖然股價會有波動，但是長期的價格是圍繞價值波動，這個是我們中學階段教科書上都已學過的。那麼既然價格有一定隨機性和不可預測性，可能某些極端的條件下價格會偏離比較大，然後最終都會迴歸到價值，那麼，我能把握住的唯一的地方就是內在價值，所以要找出來內在價值會實現長期增長的企業。
空間比估值靠譜，估值高低並無標準答案
券商中國記者：你的持倉集中分佈在高景氣但估值比較貴的新能源賽道上，如何看待好東西很貴這個現象？
崔宸龍：我做基金經理前就開始關注新能源和化工行業，對於整個產業鏈上的公司基本面都比較瞭解一些，所以很多持倉是之前當研究員階段就已非常看好的。
市場一直糾結公司的估值比較高，但我認為估值是人為設定的指標，用來解釋股價波動和資產價格的波動。且首先估值的指標有很多種，比如説常見的PE、PB、PS和DCF等，不同階段還有不同的估值方法。
其次，估值高和低的定義是沒有客觀標準的，如果以PE為標準，10倍高還是30倍高還是50倍高？這些指標沒有標準答案。從長期一點的角度來看，估值就是短期的波動，貴20%或者便宜20%都無所謂，如果一個公司它未來成長空間有10倍，這些波動相對來説沒有那麼重要。我無法判斷估值哪裏是頂哪裏是底，所以我就不做這種博弈性的東西。
我對估值容忍度相對比較高，因此，更在乎它的未來發展空間。如果一個事物我比較確定的能知道它未來是從1可以到10的，他現在是0.8還是1.1，其實我覺得關係不是很大。
券商中國記者：如果對估值容忍度很高，什麼樣的情況才會讓你決定賣出？
崔宸龍：與估值相比，我更關注個股和行業的空間。空間決定了長期的複合回報率，比如説一個公司，假如我認為10年能漲10倍，但它第一年就漲了3倍，我認為後面增長空間是9年3倍，那麼，這種標的可能會影響長期的潛在回報率，我就會把它踢掉，然後配置更好回報率的股票。
如果存在清零風險的，我會毫不猶豫的賣出，有潛在新技術出現，會直接把你的產品和技術直接顛覆掉。你的現在所做的一切的優勢，可能在未來的兩三年或者5年的時間都會變成歷史。就好比汽車出現了，你還在買一個馬車運輸的公司，那麼汽車就是馬車運輸公司最大的技術風險。
券商中國記者：資金管理規模變大後，會影響你的投資策略嗎?
崔宸龍：我自己的換手率是很低的，在不影響收益率的情況下，合適的管理規模，今年300多億是一個合適管理的上限。
如果基金規模更大一些，就要看整個新能源行業的發展，如果新能源行業發展速度變得更快，規模當然可以容納更大的體量，所以管理基金的規模要看相關賽道的容量，但很慶幸的是，新能源賽道的頭部公司，發展空間廣闊，容量非常大，這也是我更願意集中持倉新能源賽道的核心因素。
扛得住好公司的劇烈波動
券商中國記者：基金經理每年、每個季度都在排名，短期業績不好的話，有一些資金就會贖回，如何判斷一隻股票就是在一個不太長的時間內出現賺錢機會？
崔宸龍：我其實是不考慮贖回因素的，不關注短期業績。我持倉中的很多公司半年甚至一年都不漲，然後突然兩三個月被市場發現了，行情就翻倍了。
我完全沒有考慮一年期的業績，這些股票會不會在6個月後漲和3個月後漲，我覺得這很難判斷，但我相信好的公司或做實事的公司遲早會被發現。
我現在的持倉股票中，也有從2020年到2021年底都不漲的，甚至還跌了，但我個人判斷這些尚未表現的公司並不差，財務和發展也挺穩健的。不漲的情況下，我可能會多思考多想一想是不是哪裏想錯了，不斷的反思自己，但對這些長期沒有表現的公司，有更大的持倉信心。
券商中國記者：你管理的資金從幾千萬的體量變成幾百億的體量，在體量變化後，黑馬股與白馬股，你傾向於選擇哪一種？
崔宸龍：市場喜歡定義黑馬、白馬，喜歡定義龍頭、二線。因為很多公司比可能過去幾年一直表現很好，讓市場看到它，並被認為是白馬，但就我來説，它未來好不好，還是需要去研究的，投資買的是未來的現金流，買的是一家公司5年10年甚至二三十年之後的基本面，簡單歸納白馬對未來的投資沒有意義。
黑馬的理解上，如果因為我的持倉集中在新能源領域，因為這個賽道有很多中小市值的標的，我不認為市值能代表一個公司是否優秀，因為有些公司它本身就是初創公司，它初期市值很小，但如果從研究角度發現它的價值趨勢，具有變大的可能，它就是值得買進。
或者説，曾經犯過錯的上市公司，我也願意關注。很多公司產能延期了或者產品的開發延期，有時給資本市場低於預期的印象，出現股價的波動，對這些公司而言，我認為應該在持倉上更寬容一點，我也希望我的投資人也看的長遠一點。
券商中國記者：如果重倉股在六個月內沒有表現或者下跌，你會有壓力嗎，什麼情況才會堅決賣出？
崔宸龍：我確實遇到過持倉的股票，先是出現20%的下跌，然後研究後決定增持，增持後股票又跌了20%，也就是説，大概跌了50%，肯定也遇到焦慮的問題。跌了這麼多，我幾乎每天都在反思是不是看錯了。最後在反覆的研究後，我只有一個結論：是市場還沒有發現它的價值。
最後這隻跌了50%的股票，後面又漲了5倍。股價這種漲跌，最需要確定的是這種波動反映的是內在價值的變化，還是它只是個價格層面的波動，這個是最重要的，如果它反映的是內在價值的變化，那顯然需要清理掉，但通過研究發現，它的內在價值還在持續變好，但短期內的市場還未發現它，大跌只是價格上的波動而已。
券商中國記者：因為你不太考慮短期業績，是高集中度持倉，那麼可能需要忍受短期業績不利的因素？
崔宸龍：我在宣發階段，一直也在強調，買我管理的基金產品，需要忍受短期波動的情景。我在基金季報中説的也一樣，別拿短期的錢來買我的基金，因為我不太考慮短期業績，我在投資上願意忍受短期股價波動。
適合買我基金的投資者，是那些追求長期收益、能夠忍受一定風險的投資者，用的是閒錢，用來買房子、結婚、看病、上學的錢，千萬別買我的基金。我們經常遇到這種情況，一個投資者買了一隻基金，最後基金淨值漲了很多，但在中間階段的基金淨值有個比較大的下跌，很多投資者可能在下跌比較大的時候就賣出去了，因為他用的可能不是閒錢，或者他可能急需用錢，他就不得不在下跌時候早早賣出去了。
重倉新能源無關明年走勢強弱
券商中國記者：明年新能源還會繼續強勢嗎，有沒有什麼風險？或者説你不做短期的判斷？
崔宸龍：確實很難判斷，我認為凡是可預測的風險都不叫風險，真正的風險是無法預測的因素，無法預測的，突然來臨才是真正的風險。
因此，就新能源的股票而言，我很難判斷明年會不會繼續大漲，哪怕明天開始就暴跌，也很正常，我覺得短期的表現都是波動。我不知道驅動短期波動的因素是什麼，或者我內心認為永遠預測下一秒時間就是偏向隨機的。
我更多的是看空間，賽道行業空間決定了天花板，空間足夠大了，總是有着好的公司不斷的跑出來，然後他通過這種增長或者長期的成長，即使靜態角度看估值很高，以動態的去看，可能3年之後5年之後看你會發現特別便宜。所以還是以空間來看，空間上還是很大。
所以説，我不做短期的選擇，即使明年的新能源賽道表現平平，對我管理的基金長期收益空間，也沒有影響，哪怕我明年忍受短期業績排名的落後。
年初的時候，我就忍受過這種業績排名的落後，因為我持倉的股票年初的時候，沒有好的股價表現，當時基金業績排名已經排到全市場的後10%，但我就忍着，我繼續看好我的那些股票。
券商中國記者：如果明年市場上出現其他機會，你會進行較大幅度的調倉嗎？
崔宸龍：我的理解是這樣的，我把半導體、醫藥、消費都大概看了一遍，新能源是我選擇的結果，我選擇一個賽道不是為了一兩年的投資機會，我對賽道的選擇是要求它至少有一個五到十年的宏大機會和上升空間。
我內心也不允許自己頻繁的操作，尤其是在持倉的核心賽道上進行各種切換。即便新能源賽道股票明年表現不如今年這麼強烈，甚至也可能表現不佳，但我認為這都只是短期的價格波動。
新能源是世界性的投資機會。我覺得目前所有人都無法想象新能源會帶來什麼，就好比沒有發明內燃機的時候，就無法想象石油煤炭能如何利用。利用能源的水平就直接決定了未來的世界形勢。利用新能源方面，我們現在還在個位數的滲透率，這套能源體系的發明創造前景真的無法想象。
新能源賽道的空間十分驚人，這不是其他賽道能夠與其媲美的，對於這樣一個存在幾十倍甚至百倍增長空間的賽道，它現在還處於滲透率的早期階段，而中國的新能源行業的競爭力，在全球又處於領先的優勢地位，這就決定了以長期眼光持有新能源賽道是一個正確的選擇，股票市場上的短期熱點非常多，但我覺得這些短期熱點沒有太大意義，也許不太關注短期機會看起來很笨拙，但這就是我的風格。
責編：戰術恆
來源：券商中國