民生證券：給予安琪酵母買入評級

2021-10-25民生證券股份有限公司李嘯,王言海對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《收入平穩增長，原材料漲價拖累利潤》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為48.83元。

安琪酵母(600298)

一、事件概述

10月22日，公司發佈2021年三季報，2021年前三季度公司實現營收75.94億元，同增18.17%，歸母淨利潤10.18億元，同增0.54%；2021年第三季度公司實現營收23.60億元，同增13.22%，環比下降8.46%，歸母淨利潤1.90億元，同降35.23%，環比下降50.78%。

二、分析與判斷

各業務線營收穩步增長，百億目標達成可期

公司優化調度保持滿產，同時2020年底至2021年初，針對海外產品、YE產品、大包裝產品等實施提價，整體營收穩步增長符合預期，有望超額完成公司全年102.56億元的收入目標。分產品看，前三季度公司酵母及深加工、製糖產品、包裝類產品、奶製品、其他產品營收分別為59.58、4.81、2.99、0.43、7.51億元，同比分別增長17.76%、67.83%、26.15%、49.09%、5.94%；單第三季度，酵母及深加工、製糖產品、包裝類產品、奶製品、其他產品營收分別為18.30、1.51、0.98、0.14、2.42億元，同比分別增長14.52%、77.12%、17.13%、8.18%，-1.37%。

原材料價格高企成本端承壓，激勵費用拖累利潤

公司主要原材料糖蜜價格高企，據華訊酒精網數據，2021年以來糖蜜市場價格由約1200元/噸上行目前約至1650元/噸，產品價格創歷史新高，2021年第三季度均價達1635元/噸，同比上升35.68%，加之公司低價原材料庫存耗盡，第三季度毛利率同比下滑14.72pct至24.58%；同時，公司股權激勵單季度產生股份支付費用約2000萬計入管理費用，第三季度利潤同比下滑。

多舉措緩解短期成本壓力，產能擴張助力長期發展

為應對成本壓力，10月起公司對國內酵母產品提價約20%-30%，提價效應有望逐步顯現；同時公司新建4萬噸糖蜜儲罐，未來將通過庫存調節，平抑原材料價格波動風險。

公司現有酵母類產品產能超27萬噸，始終保持產銷緊平衡，10月23日修訂定增預案，擬募集不超20億元，用於新建4.15萬噸酵母及酵母提取物、2.5萬噸活性乾酵母、5000噸新型酶製劑產能，定增項目預計將在兩年內陸續投產，產能擴張助力長期發展。

三、投資建議

我們預計公司2021-2023年營收分別為104.76、121.62、134.86億元，歸母淨利潤分別為14.26、17.53、19.77億元，當前股價對應PE分別為29X、23X、21X，當前估值低於中信食品飲料行業平均估值PE（TTM）44X，維持“推薦”評級。

四、風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）消費需求疲軟；3）匯率波動風險

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為65.84；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。