春節期間境外股市特別是港股大幅上漲，但春節過後A股的走勢明顯低於市場預期，三天交易，節後第一天和昨天週一都是高開低走，各大指數特別是創業板大幅度下跌，很多投資者對此感到意外。與此同時，最近幾個月來，包括節後三個交易日，A股一個顯著的特徵是化工和有色金屬等週期股強勁反彈，大幅超越各大指數，而食品飲料、家電和醫藥醫療等機構抱團的核心資產則震盪下跌，並帶動各大行業指數和寬基指數大幅度下跌，從反面展現了龍頭股的市值對大盤的影響。
我們在近幾個月的週報中一再建議大家短期要重點關注化工、金屬和銀行等週期股的投資機會。特別是11月份化工、金屬、汽車、煤炭和銀行等週期股大幅度上漲，全面超越大盤的表現，我們在12月1日的週報中再次專門重點討論了週期股的投資機會，週報的標題就是週期股還有多大空間?我們在該周的週報中旗幟鮮明地建議投資者未來幾個月繼續重點關注銀行、金屬、化工、建材、煤炭、工程機械與交通運輸等週期股。市場的走勢完全證明了我們此前的分析和判斷。但是，昨天週一龍頭股普遍大跌並帶動相關指數大幅下跌的同時，金屬和化工等週期股也放量衝高回落。我們感覺需要對昨天龍頭股和週期股以及大盤的走勢作一個特別的討論。
經過去年下半年以來的持續反彈，國際油價和國際金屬價格累積上漲的幅度都很大了。紐約油價從11月份的33.6美元上漲到60多美元，上漲幅度達到85.6%，基本上回到了2019年的平均水平之上了。與此同時，以倫銅為代表的國際金屬價格也從10月份又發動了新一輪反彈，倫敦銅價從去年3月份的最低點4371上漲到目前的9200多美元，上漲一倍以上，不僅先後攻克了過去20年的均價、過去10年的均價，也超越了2017年12月到2018年5月的高點，基本上回到了銅價的歷史高點。總體上看，除了鎳和PTA等個別金屬和化工品，大多數金屬和化工產品價格都已經回到了相關品種過去10年均價的上方。現在的問題是，當前的國際油價和國際金屬價格已經在多大程度上反映了全球經濟復甦的預期?未來還有多大的上升空間?
眾所周知的是，這一輪國際油價和國際商品價格上漲有兩大主要動力，一是全球疫情擴散引發的全球貨幣擴張和流動性氾濫，二是對全球經濟復甦的一致預期。從基本面看，多年的價格下跌，不僅使得成本較高的礦山逐步停產，也使得相關品種的產能擴張即資本開支連年大幅減少，使今後幾年銅的供求關係持續處在緊平衡的狀態，供不應求存在一定的缺口。另一方面，從長期看，汽車電動化智能化以及儲能基礎設施的建設將會逐步增加銅的消耗，而美國、東南亞地區的基建與製造業的擴張以及印度的基建從長遠看都會增加銅的需求。因此，從長遠看，銅價的中樞很可能會持續向上。但是，從可以預見的時間看，銅的消費50%左右在中國，中國大規模基建擴張的階段已經過去，中國的電網等基礎建設和製造業對銅的需求增速可能逐年回落，而汽車電動化以及新能源基礎設施對銅的需求在目前的銅的消費中比重還很小，可能需要比較長的時間其比重才會上升到對銅價產生影響。另一方面，銅的消費絕大部分是電網等基礎建設和機電產品。價格上升過快也會迫使消費者尋求替代產品，從而使銅價的上升勢頭受到抑制。
值得特別關注的是國際油價。目前金油價格之比依然高達28倍以上，接近歷史波動的區間上限30倍。另一方面，當前紐約油價和布油價格離其過去10年的均價依然還有10-15%左右的距離。我們再次重申，油價回到其歷史均價左右不過分。同時，近期美元長期利率快速上升，目前已經接近1.4%。我們判斷美元長期利率快速上升的階段可能也正在過去，未來一個時期上升到1.5%左右之後可能也需要一段時間觀察，總的趨勢有可能繼續緩慢上升。綜合考慮銅價已經回升到歷史高點，其他金屬價格和化工產品價格多數都已經回到了相關品種的歷史均價以上，我們認為國際油價和國際金屬價格及化工產品價格快速上漲的階段可能正在過去，但油價和大多數國際商品價格上升的趨勢很可能還沒有結束，未來一個時期國際油價和大多數國際商品價格很可能以高位震盪鞏固為主要格局，以震盪反彈為主要趨勢。
由於週期股的盈利對相關品種的價格波動極為敏感，在商品價格和相關股票價格大幅度上漲之後，很可能有相當一部分投資者獲利兑現，離場觀望。因此，我們感覺未來一段時間，與國際商品價格相關的週期股很可能也以震盪鞏固為主要格局。但是，以資源品為主的上游週期股的盈利增速很可能要明顯超過下游消費品的盈利增速。特別是國內外化工產業的組織結構這些年發生了深刻的變化，一批民企化工上市公司正在快速崛起，其市場地位和盈利能力持續加強，未來一個較長的時期，化工、金屬、銀行等週期股可能繼續超越大盤，建議投資者等待週期股震盪回調的過程繼續逢低重點關注。
需要討論的是以茅台為代表的所謂機構抱團的核心資產春節後都放量大跌，顯示機構抱團可能正在鬆動，資金很可能在悄悄撤退增加週期股。目前三大白酒股已經從高點下跌了15%左右，考慮到全球流動性正在見頂回落、全球無風險利率上升的大背景，核心資產估值調整的過程很可能沒有結束。但是，鑑於這些核心資產基本面的確定性，其股價下跌空間需要觀察，建議投資者短期等待核心資產的估值繼續震盪鞏固消化。
綜合總結分析上述結構性格局和趨勢，我們認為A股震盪反彈的格局沒有改變，但短期內連續大幅度上漲和連續大幅度下跌的概率都不大，建議投資者堅定信心，尤其是市場巨幅震盪下跌的時候無須恐慌殺跌，短期繼續逢低重點關注化工、金屬和銀行為代表的週期股，同時從長遠的角度和戰略的高度，繼續逢低重點軍工產業鏈、汽車電動化智能化產業鏈和新能源產業鏈，以及醫療板塊中的CXO和醫療服務。另一方面，近期港股也在震盪調整，我們繼續重申，未來一個較長的時期，港股的收益率很可能繼續超越A股，建議投資者繼續逢低重點關注港股中的新經濟的稀缺性和老經濟的估值優勢。