◆ 美國瘋狂印鈔的後果，首先會顯現在資產領域，隨後連穩定多年的實物商品領域也會出現實質性變化
◆ 目前，全球大宗商品價格紛紛突破新高，以製造業為主的國家商品生產成本壓力巨大
文丨陳經
美國通過“印鈔經濟”佔便宜不是新鮮事，其實質是轉嫁國內財政困境及危機。
放開手腳大幹
技術層面，美聯儲通過不時增發基礎貨幣買入資產，如定期買入公司債券給市場投放美元，維持以美債為收益基準的資本市場流動性。多年以來，在這種模式下，美債、美股吸引了美國與世界多國的資金，流動性正向循環，被視為設計得很“成功”。
這個框架的信心，來源於過去政府公債與GDP的比例（下文稱為公債比）一直不超過70%。美國國會傳統上很重視控制發債規模，國債上限要經過批准才能突破。
克林頓與小布什政府時期，公債比低於40%，克林頓甚至制定了預算案聲稱要在2013年償清公債。那時候美聯儲基礎貨幣的增加遠少於美債，因為市場有足夠的流動性去購買美債。
轉折點是2008年金融危機。奧巴馬政府為救急在2009年增發了2.7萬億美元國債，使公債比達到68%，此後的2012年突破了70%，2016年突破了75%。老國債到期還本也需要發債來償還。新增的國債過多，市場吃不下，就需要美聯儲增發基礎貨幣來支持流動性。於是，美聯儲增發的基礎貨幣翻了四倍到了4萬億美元以上的規模。
新冠肺炎疫情發生前，特朗普政府的公債比升到了80%，繼續小幅惡化。但它的發債規模與奧巴馬政府相比不算大，美聯儲也在加息縮表。
無論是奧巴馬還是特朗普，表面上還是想將公債比降到70%以下的。比如，特朗普政府2017年3月發佈的預算案中，計劃於2027年實現財政盈餘，公債比降到60%。這肯定無法實現，但起碼在姿態上尊重“70%鐵線”。
美國疫情失控後，特朗普政府與拜登政府加大了發債力度，引發了國際上前所未有的懷疑情緒。美國內部卻弔詭地搞起了“貨幣理論革命”——不再尊重財政紀律，反而談起了“形勢一片大好”的發債新思維。
2020年3月28日與12月22日，美國政府分別通過了2.2萬億美元的緊急計劃與9000億美元的疫情紓困計劃。拜登上任後，又於2021年3月11日通過了1.9萬億美元的經濟刺激計劃。短短一年內美國就增發了5萬億美元的國債，這還沒包括“正常”發行的1萬億美元國債。現在，美國國債總額已突破28萬億美元，其中公債22萬億美元（另有約6萬億美元是社保基金等購買美債理財，是政府內部債務），已超過GDP的100%。
兩黨議員為了這5萬億美元大吵，並不是爭論是否要遵守財政紀律，而是想把自己選區的利益放到開支裏。
國債上限、公債比，沒有人提了。更為荒唐的是，理論界掀起了“低息經濟學”旋風，認為公債比是過時的指標，應該關注公債利息，只要利息可控，就不需要管公債比GDP高多少。
比如，哈佛大學的勞倫斯·薩默斯（克林頓政府時期任財長）和簡森·福爾曼2020年底發表論文稱，美國公債比雖然20年來不斷上升，目前已超過100%，但實際利息支出佔GDP的比例不斷下降，考慮到通脹因素，實際利息支出甚至可以變成0。
這種只看利息不管本金的“低息經濟學”，給人的直覺就很不對勁，但美國卻醖釀已久。美聯儲前主席、現財長耶倫1月19日在參議院提名聽證時説，國債利息負擔（佔GDP的比例）是“30年新低”；應該大力發債，支持拜登的1.9萬億美元計劃；應該用利息負擔來評估總體財政狀況，美國財政遠比想象的好；利率低於經濟增長率時，應該抓住機會大發公債做事。
從近來的操作節奏看，如有需要，美國可能隨時以萬億美元為單位大幅增發國債，財政紀律的約束很難發揮作用。這種隨手搞出幾萬億美元的姿態，令人震驚。過去一年額外增發的5萬億美元，已經超過了世界第三經濟大國日本2020年的GDP。也因之出現了疫情之下經濟萎縮，居民收入卻大幅增長的情況。2020年二季度，美國人的收入大幅增加了1.39萬億美元。
轉嫁危機
大發國債，實質是借錢消費。不提本金只管利息，是極限假設發的新債總會有人買；國債利率低，是貨幣過多、流動性氾濫、穩健投資收益少的表現，還經常需要美聯儲直接下場注入流動性，這是危險信號，並非所謂的“財政健康”；財政狀況應該看赤字，每年常規赤字高達萬億，出了狀況還要再多幾萬億。這就好比一個人欠了300萬元的債，利率較低，每年還息只要4萬元，收入有30萬元付息就沒問題。但是這個人日常要花掉40萬元，不夠花還得再借10萬元。然後得了病，又借了50萬元。如果這人聲稱利息負擔不重，財政狀況好得很，誰敢信？
可是美國政府和經濟學界就敢這麼説。他們的假設是政府能持續借到錢，可以靠發新債還本。為了延續這種模式，就需要做成低息環境，以免利息過多導致穿幫。
2008年至今，美聯儲基礎貨幣翻了8倍，美國名義GDP只增長了50%。政府公債從5萬億美元增長到22萬億美元，超過GDP的100%。之前“常規”的政府赤字已經攀升到1萬億美元，引發不小質疑，2020年疫情發生後，赤字則躥升到3.1萬億美元，幾乎與3.42萬億美元的政府收入相當。2021上半財年，赤字達到1.7萬億美元再創新高，這還沒算1.9萬億美元的緊急計劃。
這樣的“印鈔經濟”，從其國內來看，是為了應對金融危機、疫情危機，乃至深層次的社會危機。
美國通過印錢大量進口實物商品，壓低了本國物價，看似通脹不高。但在資產領域，美元的兇猛通脹已無法掩蓋，等量資金能買到的資產遠少於以前。黃金、股票、房地產等各類資產都經歷過暴漲階段，而且很難回到以前的價格了。
2000年以來，全球實物商品供應基本面有了深刻變化，不再短缺。這被美國的“低息經濟學”當作彈藥——實物商品供應豐富，印鈔不是壞事，沒有惡性通脹。
所以，“美國財政狀況30年最好”之説的背後是大肆印鈔。這也極大地影響了國際社會對美元的長期信心，保險基金業所謂的“美金”價值説不下去了。以前出現危機時，資本市場有將資產換成美元“避險”的需求，是美元價值的重要支持。這個邏輯近年來在不斷削弱。持有美元本身就是最大的風險：難道就這樣看着美國隨手搞出5萬億美元來花？其他國家需要多少年才能掙到這麼多錢？
美國瘋狂印鈔的後果，首先會顯現在資產領域，隨後連穩定多年的實物商品領域也會出現實質性變化。巴菲特在5月初的股東大會上指出，“看到了顯著的通貨膨脹。”通脹的主要原因，就是美元過於氾濫，人們在商品流通領域快要失去信心了。目前，全球大宗商品價格紛紛突破新高，銅價已超過1萬美元/噸，鐵礦石已超200美元/噸，石油價格也大幅反彈。以製造業為主的國家商品生產成本壓力巨大。
全球對美債與美元的態度也在轉變。
貨物生產需要艱苦勞動與資源投入，價值是實實在在的。貨幣的價值，需要財政紀律來保證。如果美國政府不重視貨幣的價值基礎而隨意增發貨幣，美元信用可能面臨全球範圍內的用腳投票。
來源:瞭望