編者按：本文來自微信公眾號“回形針PaperClip”（ID:papercliptv），作者：季文儀，36氪經授權發佈。
2020 年，中國股市實現了逆勢增長：從 3 月份的最低點絕地反彈，一路漲到年末。總市值在一年內就增加了 20 萬億，創下歷史新高。
但即使是這樣，選到一支賺錢的股票也不容易。A 股 4000 家上市公司中，年漲幅的中位數只有 1.23%。仍有一半的股民在虧錢，而且大部分都虧了 20% 以上。
所以，越來越多的人開始把錢交給基金經理，讓專業的人幹專業的事。2020 年，98% 的權益型基金都在賺錢，這些排名前 50 的基金更是幫你把本金都翻倍了。
然而過了個年，基民們就開始虧錢了。打開業績排行榜，幾乎全是綠的。這到底是怎麼回事？基金經理對你的錢到底幹了什麼？
其實，你早就開始買基金了。當你把錢轉入「餘額寶」時，真正幫你賺錢的就是它對接的 29 支貨幣市場基金。
比如規模最大的「天弘餘額寶貨幣」在 2020 年就通過投資銀行存款、同業存單、買入返售金融資產賺了 220 億元，平攤一下，每存 100 一年能幫你賺 2 塊錢——只比一年期定期存款高一點。
雖然可能連早飯錢都掙不出來，但重點是安全和隨時提現。因此在規模高達 20 萬億的中國基金市場中，65% 的錢都流向了貨幣市場基金、債券基金這樣風險較低的基金。
剩下的錢，絕大多數都去到了可以投資股票的股票基金和混合基金。
兩者的區別在於，股票基金必須將基金資產的 80% 以上都投資股票。而混合基金沒有這樣的硬性規定，除了股票還能投資債券和銀行存款。
問題是，在面對中國 4000 多家上市公司時，基金經理是怎麼知道要買哪些股票的？
一種簡單的做法是，跟着優質指數買就行了。
比如「滬深 300 指數」，涵蓋了滬深兩市 300 支市值最大、流動性最好的股票。基金經理只需要對照每半年更新一次的成分股列表，按照權重購買股票，就能複製指數表現。如果股價上漲，你就能賺到錢。
只要你老老實實對這個清單買，收益和那些基金經理也不會差太多。
但因為基金公司錢多，動不動就幾百幾千萬的買入，很容易拉動股票的價格，讓購買的成本變高。上漲的這個差價，叫做「衝擊成本」。
衝擊成本會讓投資組合偏離指數。在複製一個權重為 5% 的股票時，最終花出去的錢可能會超過這個百分比，產生「跟蹤誤差」。
別擔心，今天的基金經理已經可以使用交易策略和金融工具來減小跟蹤誤差。比如將一個 4 小時的交易日按分鐘分為 240 個節點，然後將訂單均勻分配在這些節點上去執行。每一個節點的成交價，都需要靠近之前所有節點的平均價格，從而減小因大額交易而導致的股價波動。
這就是最簡單的 TWAP 時間加權平均價。
這樣的策略用得越好，跟蹤誤差就能越小，從而幫你穩定的賺到指數所象徵的市場收益。而這正是買被動型指數基金的你，真正買到的東西。
但並不是所有的基金經理都會滿足於市場收益。
除了被動跟蹤指數，今天大部分的基金經理都會選擇「主動出擊」：主動買入具有增長潛力的股票，賺到市場收益+超額收益。這種做法需要基金經理對公司基本面進行各種定性、定量分析。
我們以 2019 年底的「貴州茅台」、「寧德時代」兩家公司為例，主要考察四個指標：市盈率；收入增長率；淨資產收益率和股息率。
而基金經理對指標的評判標準，大致可以分為成長和價值兩種風格。
成長風格更喜歡「寧德時代」這樣市盈率、收入增長能力都高的「白馬股」，相信這家公司可以在新能源政策環境下變得更加值錢。而價值風格的基金經理看中公司的長期發展，喜歡估值便宜、分紅多、能創造較高回報的股票。
而消費升級這樣的因素會讓這家公司的 PE 倍數和盈利同時提高，帶動股價上漲，即所謂的「戴維斯雙擊」。
光有自洽的邏輯還不夠。和散户一樣，基金經理想在股票上賺錢，也需要低價買入並長期持有。
比如 2012 年，中國白酒行業的股票跌到十年最低點的時候，張坤這樣的基金經理反而開始將茅台作為第二大重倉股買入。
到了 2017 年，消費升級、限購、天價酒，讓越來越多的基金經理都意識到了茅台的價值。基金買入越來越多的消費服務行業股票，而這種買入又會進一步拉高股價，提升基金業績。這種情況，就是所謂的「抱團」。
2020 年底，全球持有茅台最多的歐洲亞太成長基金開始減持茅台，並引發其他機構加入。但喝醉了的股民們並沒有把它當回事。2021 年春節前最後一個交易日，茅台股價站上 2601 元，同時將 PE 倍數拉到了史無前例的 73 倍。
但在春節過後的第一個交易日，它就下跌了 7% 。這不僅讓老基金近一個月的業績都跌成了負數，也讓新基金的銷量變差了。曾經一天就能搶光的份額，現在要賣個好幾天。
但也有東西在漲：卸載基金 App 的人數每天都在變多，其中近五成都是 90 後。
論心態，他們還不如這位 104 歲的周奶奶：炒股 27 年的她，不管市場如何大起大落，都始終保持着平和的投資心態，不僅每天賺到 100 塊小菜錢，就連像冰箱、空調、白內障手術的錢，都是炒股來的。
