作為生活用紙的頭部企業，維達國際(03331)正面臨着業績股價雙殺的困境。
智通財經APP注意到，近日維達國際發佈截至2022年9月30日止3個月的未經審核第三季度業績。財報顯示，期內公司取得收益43.74億港元，同比增加6.5%；實現淨利7700萬港元，同比下降78.2%。2022年前三季度，公司實現收入140.55 億港元，同比增6.6%；實現淨利潤8.34 億港元，同比下滑46.7%。
盈利的大幅下滑，使得公司跌跌不休的股價雪上加霜。智通財經APP注意到，維達國際的股價自今年8月創下22.75港元的年內高點後，就開始反覆向下。隨着三季度業績的公佈，公司股價進一步下行。10月25日，維達國際的股價更是一度跌至15.02港元，創下年內股價新低，較年內高位跌去超30%。
紙漿暴漲，盈利承壓
智通財經APP瞭解到，維達國際深耕生活用紙行業37年，從單一生活用紙開始，將業務拓展到涵蓋生活用紙、女性護理、成人失禁護理、嬰兒護理及商用清潔衞生解決方案等四大品類、多個品牌，成為一家集研究、開發、生產、銷售為一體的現代化生活用紙大型企業，也是中國衞生用紙行業產品最多、銷售量最大的企業之一。
分業務來看，維達國際業務主要包括紙巾業務、個人護理業務。其中，紙巾業務一直是維達國際的支柱業務，創收較為穩定。今年2022年第三季度，紙巾分部收益為36.0億元，同比增長7.6%，佔集團總收益的82%。而個人護理業務收益增長1.7%至7.75億元，佔集團總收益的18%。值得注意的是，公司的個人護理業務增速環比出現明顯下滑，其中今年一季度、二季度的環比增速分別為13.3%、4.4%。對此公司解釋稱，這主要是因為該分部業務海外市場佔比較大，導致期內增長乏力。
今年以來，除了疫情的影響之外，原材料價格的上漲為維達國際帶來巨大壓力。
智通財經APP瞭解到，紙漿成本在生活用紙成本中佔比近半，穩居高位。紙漿成本在生活用紙企業的成本構成中佔據高位。根據海通國際測算，2015-2021年紙漿成本佔維達國際生活用紙業務總成本的51%~70%。而由於我國森林面積較小，木材長期處於緊缺的狀態，進而導致了我國木漿高度依賴海外進口，而針葉漿更是其中之最，幾乎100%依賴進口。
今年以來，紙漿價格於期內一直處於高位。綜合看來，本輪紙漿價格的上漲有以下幾點驅動因素。
一是在俄烏衝突影響了木材、能源供給。俄羅斯木材當前已失去國際認證，這導致俄歐之間的木材貿易被完全封鎖。俄、白、烏三國去年木材出口佔全球木材貿易的25%以上。截至今年9月，市場已經減少了近140萬噸紙漿供應。另外，能源價格及由此引發的其他原料價格暴漲，都將導致全球其他地區的紙漿、紙張製造商生產成本持續增加。
其次是在俄烏衝突爆發後，對全球商品運輸都帶來了挑戰。一方面是食品能源擠佔有限運輸空間，另外海運物流陷入瓶頸推高了運輸成本。
第三是海外需求端大幅增長。今年以來，拉丁美洲對於紙漿的需求大幅增長，但這一地區的紙漿生產商已沒有額外能力接收新的訂單，市場的需求早已超過企業的承受能力。各種主動減產，以及包括罷工、機械故障、火災、洪水或乾旱等影響在內的意外停產，供給端相對乏力。
在這樣的背景下，紙漿價格屢創新高。10月14日，針葉木漿山東地區市場均價為7600元/噸，較年初已上漲超20%。
受累於此，今年第三季度，公司毛利率下跌至27.2%，而這個數字去年同期為35%，已創下近十年來的新低水平。淨利率也大幅下滑至1.8%，去年同期為8.6%。
維達國際如何破局？
其實在中順潔柔、維達國際及恆安國際這生活用紙“三巨頭”中，維達國際的毛利水平就一直不及其他兩大巨頭。在這樣的背景下，維達國際選擇了高端化、電商化來提高自身的盈利空間。
近年來，維達國際在業務佈局上堅持高端化，陸續推出了包括得寶、維達立體美、多康及濕巾產品等高端產品。隨着高端佈局的不斷深化，維達國際旗下高端品類收入佔比不斷提升，已從2017年的13.1%增至2022年上半年的超35%，同比增速近15%，遠超紙巾業務整體增速。
對此維達國際曾在財報中表示，由於公司專注於高端化策略，積極提高高端產品組合的佔比，憑藉高端品類較高的利潤率，在一定程度上減輕了原材料成本上升及促銷壓力所帶來的影響。
而在渠道方面，電商渠道早已成為維達國際最主流的銷售渠道。今年三季度以來，我國疫情依然反覆，其中作為公司重要市場的一、二線城市頻受影響。受到疫情持續的影響，消費者的消費習慣也在不斷改變。商超渠道作為公司銷售及品牌產品營銷推廣的核心渠道之一，在今年以來持續承壓。截至今年9月底，公司傳統渠道的收入佔比已下降至21%。不過我國電商渠道仍保持較好穩健增長，截至今年9月底，公司於中國內地電子商務的收入佔比已增至51%。
除了推出高端產品、佈局電商渠道緩解成本壓力之外，維達國際也通過提高價格來應對。
其實去年以來，多家紙巾龍頭企業已着手調整並上調了產品價格。中順潔柔在去年10月發佈調價通知函，旗下產品自2022年1月1日起進行價格調整。而更早些時候，金紅葉紙業宣佈，自2021年3月1日起對清風銷售的單品各SKU逐步進行價格調整，3月部分SKU會上調5%左右，4月部分SKU會再上調3%-5%左右。隨後，維達國際也發佈通知稱，由於原材料價格的不斷上漲，導致生產成本急劇增加，計劃於2021年4月1日起針對維達品牌部分產品進行第一輪價格調整。
不過生活用紙作為必需品，其價格一般在消費者心中有大概固定的價格,如果漲價幅度較為明顯,這些忠誠度較低的消費者將難以接受並轉向其他品牌或平替。而且消費者還會通過“618”、“雙11”等優惠力度大的購物節集中囤貨，從而拉長市場存量消化的時間，最終導致終端提價的速度遠遠趕不上原材料上漲的力度。
從業務表現來看，產品漲價、加強高端產品佈局及開拓電商渠道並未將陷入“困境”的生活紙品企業們拉出泥沼，多家企業均陷入“增收不增利”的困境。
今年上半年，恆安國際實現營收112億元，同比增長12.3%；實現歸母淨利潤12.76億元，同比下滑31.4%。中順潔柔則實現營業收入43.68億元，同比增長2.82%，歸屬母公司淨利潤為2.28億元，同比下降44.09%。
未來漿價走勢 機構意見不一
紙漿價格為紙企業績的核心而備受關注，行業內都盼望着漿價回落改善利潤。但對於紙漿的未來表現，各機構卻意見不一。
中信建投表示，現階段紙漿貨源仍然緊張，8月外盤報價依然堅挺，對近月合約的支撐明顯，但隨着國外漿廠復產和新產能的投入，後期全球供應端存在改善的預期，疊加紙漿和成品紙的消費下行預期，四季度遠月外盤報價面臨下調的可能性。南華期貨也指出，預計四季度，進口木漿外盤報價或延續高位盤整後有所下調，疊加歐美市場經濟衰退的預期，漿價盤面將在四季度呈現偏弱走勢。
不過申銀萬國及中金均指出，短期內紙漿價格難見下跌拐點。中金強調，雖然年末海外需求走弱或Arauco項目落地後，年末漿價可能小幅走弱，但下落幅度可能非常有限。而2023年，待UPM、Metsa項目均穩步落地，預計2023年價格可能温和下滑，但底部價格難以復刻2019-2020年低谷位置，且2023年下半年在供給端可能偏緊情況下，漿價可能繼續反彈至高位。
桑坦德研究分析師Rafael Barcellos也表示，紙漿市場在2023年下半年之前都將保持供應緊張局面。他預計，只有在智利和烏拉圭目前正在建設的工廠在明年開始發貨後，價格才會逐漸下降。
綜上所述，表面上看來，今年三季度維達國際的盈利困境只是一場由原料成本上漲導致的短暫危機，但實際上卻反映出在面對市場環境變化時公司較差的適應性。在賽道日益內卷的生活用紙行業，如何繼續保持優勢，這是維達國際亟需解決的問題。