紅週刊 記者 | 齊永超
作為二級市場上備受關注的“資本巨頭”，高瓴資本的一舉一動都備受關注。北京時間8月17日，美國證券交易委員會（SEC）網站顯示，高瓴提交了2021年二季度美股13F持倉數據。整體來看，高瓴二季度調倉動作較為活躍，與之前重倉中概股，並聚焦生命科學、硬科技等主線保持一致，但“新目標”出現較大變動。如在二季度新建倉標的中，高瓴增加了對愛彼迎、滴滴出行等關注度。同時也進一步逆市增倉電商、零售等中概股公司，如唯品會、名創優品等。
堅守“第一重倉股”百濟神州
11個季度獲利滿滿
據高瓴二季度披露的13F文件顯示，二季度，高瓴在美股市場持有89家公司，總市值97億美元。其持倉總市值以8月17日下午匯率來看，摺合人民幣628.65億元。
從前十大重倉股來看，高瓴二季度持倉整體變動不大。前十大重倉整體持倉市值約為60億美元，佔總持倉60%。其中，持倉生物科技公司百濟神州18.7億美元，仍是公司“第一重倉股”。（見表1）
表1 高瓴二季度前十大重倉股
數據來源：官方資料
《紅週刊》記者查閲歷史持倉數據顯示發現，作為“鍾情股”，高瓴連續持倉百濟神州已經達到11個季度。高瓴早在2018年四季度即建倉百濟神州；2019年三季度進行加倉，此後一直持倉至今。
而在高瓴持倉期間的2019年至今年二季度末，百濟神州股價漲幅累計達到了1.4倍。高瓴持倉百濟神州市值由最初的僅6億美元進一步增至近20億美元。（見圖1）
圖1 百濟神州美股股價表現
來源：Wind
從基本面角度來看，百濟神州最新披露的財報數據顯示，業績改善勢頭“強勁”。
2021年8月5日，百濟神州公佈其第二季度及上半年財務業績。百濟神州2021年第二季度產品收入約9億元人民幣，相較去年同期增長111%，上半年產品總收入達15.8億元人民幣，同比增長108%。
值得注意的是，從最新券商評級來看，百濟神州依然被機構繼續“看好”。如招商證券（香港）維持對百濟神州“買入”評級。其認為，2021年下半年百濟神州的催化劑包括：1、替雷利珠單抗向美國FDA遞交一線非小細胞肺癌和二線食管鱗癌的上市申請；2、澤布替尼二線邊緣淋巴瘤與二線華氏巨球蛋白血適應症的補充申請獲得FDA批准；3、在未來大型醫學會議上公佈多項中期臨牀結果。
“繼續維持分部加總估值法目標價為417美元（截至8月16日收盤價為280美元），並在公司權益估值基礎上給予20%的資本配置溢價，以反映公司充裕的現金（21財年底預計為33億美元）和較強的BD能力。”上述研報中分析説。
值得注意的是，在前十大重倉股中，高瓴的“新目標”鎖定民宿平台愛彼迎。截至二季度末，持倉愛彼迎3.2億美元，新進成為第八大重倉股。愛彼迎於去年12月上市至今，股價持續調整。二季度其間，股價累計下跌近20%。
大筆增倉唯品會、名創優品等標的
競爭力、估值優勢或是增倉重要因素
在89家持倉公司中，高瓴二季度共增持7家公司，且整體聚焦中概股。其中，增倉唯品會、名創優品、華住、蔚來、阿里巴巴均超過400%，增倉唯品會、名創優品幅度最高，增倉比例均超過1800%。截至二季度末，高瓴持倉唯品會、名創優品市值分別為1.79億美元、1.17億美元。位居第17和第19大持倉隊列。
與此同時，高瓴也對拼多多、優步等進行較大比例減持。有業內人士表示，高瓴二級市場團隊對中概股繼續進行調倉的背後，反應的是中概股在香港市場二次上市已成為長期趨勢，不排除投資機構調整頭寸，將倉位移至香港市場的可能性。
同樣的情況也出現在景林最新的13F數據上，根據公開信息，景林在二季度出清了再鼎醫藥、世紀互聯、和黃醫藥、貝殼等公司，其中再鼎醫藥以及和黃醫藥在港股亦有上市。
表2 高瓴二季度重點調倉股
數據來源：官方資料
從持倉數據來看，二季度其間，高瓴增倉幅度最大的兩隻個股——唯品會、名創優品二季度股價持續下跌，其中，唯品會下跌超32%，名創優品下跌13%。（見圖2、圖3）
圖2 唯品會股價表現
來源：Wind
圖3 名創優品股價表現
來源：Wind
估值優勢或是高瓴給與相關公司增倉的重要考量因素。以唯品會來看，隨着二季度股價持續調整，估值同樣出現顯著下降。二季度其間，唯品會估值水平多為10~20倍，與一季度的20~30倍相比，進一步下降。
中泰證券在研報中表示，對標TJX（美國和全世界的服裝和家庭時尚低價零售商），唯品會競爭壁壘仍需時間被市場確認，但成長性更高，空間更大。按照TJX估值折價0.8-0.9倍，認為唯品會2021年合理PE為17-20倍，而當前PE僅11倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
在其看來，“自2018年底提出‘迴歸特賣、聚焦好貨’戰略以來，盈利和現金流穩健增長，賬面現金充足，公司可通過回購等再投資方式大幅提升內在價值。”
而市場習慣按照規模與增速為電商企業估值，在電商競爭的下半場，“渠道品牌”框架的重要性逐步提升，唯品會恰好跑在“渠道品牌”的正確賽道上。
中泰證券預判稱，當前，其競爭優勢被顯著低估，且有望從“小”而有壁壘的生意成長為“大”而有壁壘的生意。唯品會尾貨處理市佔率較低，成長屬性大於週期屬性。隨着用户留存增加和黏性提高，公司業績有望實現穩健增長。
繼續加倉小鵬、蔚來等新能源賽道
高瓴曾公開表示，看好未來兩到五年裏科技領域的半導體、前沿科技、新能源、智能硬件等四大細分賽道，並將硬科技稱為“歷史性的結構性投資窗口期”，從持倉數據分析來看，其近三年也進一步加大了這方面的投資力度。
如繼今年一季度對小鵬、蔚來開始新一輪建倉後，高瓴二級市場團隊於二季度繼續對小鵬、蔚來加倉。截至二季度，對兩者持倉市值分別為0.39億美元，0.45億美元。
今年以來，新能源汽車銷量進一步提速。據Wind數據顯示，今年6~7月，中國新能源汽車月銷量分別達到了25萬輛、27萬輛，再創歷史新高。（見圖4）
圖4 新能源汽車月銷量
數據來源：Wind
據蔚來公佈的業務數據顯示，截至7月底，公司汽車當年累計銷量為125,528輛，同比增長153.00%；據小鵬公佈的業務數據顯示，截至7月底，公司Smart EV 汽車累計值銷量達38,778輛，相較於去年同期，均有顯著提升。（見圖5、6）
圖5蔚來汽車累計銷量
數據來源：Wind
圖6 小鵬公汽車累計銷量
數據來源：Wind
值得一提的是，與高瓴其他加倉公司二季度股價持續調整不同，蔚來在二季度上漲了36%，小鵬則上漲了21%。
在高瓴增倉的“信號”下，蔚來、小鵬等新能源汽車的“機會”或再度加碼。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）