2022-02-07天風證券股份有限公司唐海清,姜佳汛對中興通訊進行研究併發布了研究報告《收入成長+毛利率提升，ICT/汽車電子等打開更大成長空間》，本報告對中興通訊給出買入評級，當前股價為29.67元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為58.29%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為太平洋的李仁波。
中興通訊(000063)
事件
公司發佈 2021 年業績預告，2021 年預計實現歸母淨利潤 65-72 億元，同比增長 52.59%-69.02%；扣非淨利潤 30-35 億元，同比增長 189.71%-237.99%。
我們點評如下：
收入實現雙位數同比增長，三大業務板塊、國內/國際市場均實現正增長。公司 2021 年收入實現雙位數同比增長，主要增長點來源於：1）國內市場公司在 5G、核心網、承載、服務器及存儲等關鍵產品市場份額持續提升，致力於從主流供應商向核心供應商的轉變，並全面展開與運營商聯合研發創新和數字化行業拓展。2）海外市場公司把握 4G 現代化改造、5G 新建、固網的光纖化轉型、承載網升級以及家庭寬帶升級換代等市場機會，進一步實現產品和市場格局的優化。3）ICT 領域，公司在傳統 CT 市場穩步發展之外，不斷加大 IT、數字能源和終端領域的拓展，打造第二增長曲線，實現戰略超越期的發展目標，其中 IT 領域重點構建服務器及存儲、操作系統、數據庫等底層競爭力，快速成為百億級產品，拓展 5G 行業應用、成立汽車電子產品線；在數字能源領域 2022 年開年正式成立數字能源經營部進軍新能源市場；在終端領域加大手機品牌建設，新設立智慧家庭產品線，發揮家庭寬帶網絡產品優勢。
毛利率穩步提升，市場格局優化、產業鏈降成本成效顯著，未來毛利率有望進一步改善。
2021 年全年來看公司毛利率同比恢復改善，從前三季度數據看，21 年前三季度毛利率同比提升 4.7 個百分點至 36.8%，第三季度毛利率達到 38.0%，相比二季度的 36.82%進一步提升。通信設備市場格局逐步清晰、產業鏈降成本效果顯著， 5G 等核心產品毛利率有望持續提升，季度毛利率提升趨勢有望延續。
謹慎的會計原則計提資產減值損失，對短期表觀盈利帶來一定負面影響，但提高報表質量，未來減值對整體業績影響有望逐步減弱。
2021 年公司計提資產減值損失約 14 億元人民幣（2020 年為 2.10 億元），其中第四季度單季度計提資產減值損失約 11 億元，對單季度淨利潤帶來較大負面影響。計提減值損失主要由於全球芯片供應緊張情況下，公司對關鍵物料提前備料，但考慮到公司備料及生產週期相對較長，與前期政策保持一致，基於謹慎性原則計提存貨跌價準備。謹慎的計提政策對短期業績帶來一定影響，但反映更高報表質量，且未來隨着供應鏈正常化，減值對整體業績的影響有望逐步減弱。
展望未來， 2022 年是公司戰略超越期的開啓之年，公司將通過持續的創新投入和數字化變革不斷開拓數字經濟的想象空間和應用場景。公司在 1）運營商核心業務產品競爭力突出， 5G 無線、核心網、承載網等關鍵產品全球份額穩步提升，奠定公司中長期成長的基礎；2）政企業務加大 IT、數字能源等拓展，重點構建服務器及存儲、操作系統、數據庫等底層競爭力，快速成為百億級產品，拓展 5G 行業應用；成立汽車電子產品線；成立數字能源經營部進軍新能源市場，打造第二增長曲線；3）消費者業務加大手機品牌建設，新設立智慧家庭產品線，有望穩步成長。
盈利預測與投資建議
公司業務全面恢復，全年收入過千億後，毛利率穩步回升、費用偏剛性，規模效應持續顯現。政企業務、汽車電子等業務板塊持續重點突破，打開更大成長空間。預計 21-23 年歸母淨利潤 70、90、110 億元，對應 22 年16 倍、23 年 13 倍市盈率，重申“買入”評級。
風險提示：貿易摩擦加劇，疫情影響超預期，運營商資本開支低於預期，新業務進展慢於預期，業績預告未經審計最終業績以年報為準
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為48.56。證券之星估值分析工具顯示，中興通訊（000063）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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