本文來源：時代數據 作者：張照
2021年10月8日晚間，聯想集團科創板IPO獲受理僅1個工作日就撤回的消息迅速登上了財經新聞頭條。對此，聯想集團（0992.HK）10日公告稱，“考慮到公司業務規模及複雜度，招股説明書中的財務信息可能會在申請的審閲過程中過期失效”，於是決定撤回科創板上市申請。
相信很多人在看到這則公告時都會感到非常詫異。到底是怎樣的公司業務規模及複雜度會影響聯想集團在科創板的上市進程？
還是説，聯想集團想隱藏什麼？當然，作為港股上市公司，聯想集團（0992.HK）的秘密都藏在科創板招股書和歷年財報中。
時代數據經深入分析公司招股書和歷年財報發現，聯想集團並不算是一家好公司，存在核心業務並不具備關鍵核心技術、研發投入偏低、存貨計提跌價比例偏高、短期償債壓力巨大等情況。
營收近八成來自PC，但不具備關鍵核心技術
聯想集團（0992.HK）1994年2月14日在港交所掛牌上市。上市20餘年，聯想集團（0992.HK）核心業務全球市場份額均已處於領先地位。
儘管如此，公司業績也並不是一帆風順。據公司近五年財報顯示，公司營收基本呈現逐年上升的趨勢，從2016/17財年的434.85億美元增長至2020/21財年的607.42億美元，增長了近一半。但是在2019/20財年，公司營收有所下滑，同比減少0.63%。對此，公司在2019/20財年年報中表示，受關鍵零部件短缺、零部件成本波動以及新冠疫情的影響，對公司營業額產生了重大影響。
同時，公司淨利潤從2016/17財年的5.35億美元快速增長至2020/21財年的11.78億美元，增長了一倍多。但是在2017/18財年，公司出現虧損，淨利潤為-1.89億美元。對此，公司在2017/18財年年報中表示，受美國政府在本財年內宣佈的美國減税與就業法案影響，致一次性非現金4億美元的遞延所得税項資產撇賬，因此導致公司虧損。
另據聯想集團科創板招股書顯示，公司的核心業務主要為智能設備業務集團和數據中心業務集團，主要產品包括個人電腦和智能設備、移動設備、數據中心設備及相關解決方案。同時，時代數據發現，個人電腦和智能設備方面的收入佔比逐年增加，從2018/19財年的75.39%增至2020/21財年的79.87%；而移動設備和數據中心業務的收入佔比卻逐年減少，分別從2018/19財年的12.66%和11.8%降至2020/21財年的9.33%和10.42%。
然而，個人電腦和智能設備業務的核心組件均來自對外採購。據招股書顯示，公司2020/21財年在處理器及芯片、內存及存儲器、顯示器、軟件等主要原材料上的支出高達2153.32億元，佔智能設備業務集團營收的58.4%。
另一方面，據招股書顯示，公司在智能設備方面擁有的核心技術僅為電池和電源管理技術、智能天線技術、音頻和視頻輸出技術等核心零部件方面，以及新材料和新工藝方面、智能終端產品系統方面和人機交互和用户體驗方面。
研發投入不及銷售和管理，職工薪酬還佔比60%
與此同時，公司近五年的研發投入均偏低，儘管有所增長，2020/21財年增至14.54億美元，但佔總營收比下降，降至2.39%，為近五年新低，遠低於科創板公司2020年研發投入佔營收比例中位數的9%。
相比之下，公司的銷售和管理兩項費用支出卻常年維持在10%上下。據時代數據統計，2016/17財年至2020/21財年，公司銷售費用、管理費用分別從26.81億美元、18.52億美元增長至30.45億美元、29.84億美元，遠高於研發投入支出。
此外，時代數據發現，在公司研發費用大部分用於人力支出。據招股書顯示，公司研發費用中職工薪酬費用從2018/19財年的56.01億元增至2020/21財年的59.75億元，佔研發費用比例從2018/19財年的65.93%降至2020/21財年的60.65%。
存貨增長迅猛，計提跌價準備比例行業偏高
據財報顯示，公司存貨增長迅猛從2016/17財年的27.94億美元增長至2020/21財年的63.81億美元。到了2021/22財年第一季度，公司存貨已高達78.26億美元，佔總資產比達到19.34%。由此引起的存貨跌價準備計提也是影響公司業績的原因之一。
另一方面，據招股書顯示，公司存貨存在跌價的風險，2018/19財年、2019/20財年和2020/21財年，公司存貨跌價準備金額分別為30.12億元、34.29億元和31.84億元，佔各期末存貨餘額的11.52%、8.91%和7.06%，遠高於可比公司平均水平。
短期償債壓力巨大，IPO擬籌35億補充現金流
據2020/21財年年報顯示，聯想集團（0992.HK）的總負債為343.8億美元，同比大幅增長22.48%，資產負債率達到90%以上，在製造業行業中處於較高水平。其中，流動負債高達273.72億美元，導致流動負債率達到79.62%，公司流動負債率常年維持在80%左右，短期償債壓力巨大。而2020/21財年期末的現金及現金等價物僅有30.68億美元，較期初減少13.6%，公司流動性非常緊張。
與此同時，近五個財年，公司流動比率均遠低於2，一旦出現流動資產有一半在短期內不能變現，公司就無法償還全部的流動負債；並且，公司速動比率也常年低於1，説明公司馬上可以變現的速動資產低於流動負債，公司容易因償還不了流動負債而走向破產。
在流動負債高企、自有資金短缺的情況下，聯想集團（0992.HK）主要依賴於外部融資償債，包括髮行可換股債券、可換股優先股、中期票據、無抵押票據等，主要用於償還過往票據及一般企業用途、一般企業資金及資本開支等。
但是，聯想集團（0992.HK）自2019/20財年起的籌資性現金流已開始由淨流入轉為淨流出狀態，2019/20財年、2020/21財年、2021/22財年第一季度分別流出2.38億美元、32.28億美元、1.8億美元，表明公司融資環境已經惡化。
在此情況下，公司提交科創板IPO，擬通過科創板IPO募集35億元補充流動資金，佔此次科創板擬募集資金的35%。
流動負債高企下，董高監仍拿高薪
一邊是公司流動負債高企，另一邊卻是公司董高監領取的高額薪資。據公司2021/22財年財報顯示，公司執行董事、CEO楊元慶薪酬高達2616.6萬美元，約合人民幣1.72億元。
除了楊元慶外，公司另四位高薪酬人士的薪酬合計達到5697.6萬美元，約合人民幣3.67億元。
據招股書顯示，2020/21財年，公司董高監及核心技術人員薪酬合計達到9.33億元，較2018/19財年增長了近一倍，佔同期淨利潤的10.49%。而楊元慶及另四位高薪酬人士的薪酬合計約合人民幣5.39億元，佔董高監及核心技術人員薪酬比超過一半。
此外，對於網傳的柳傳志退休後仍從聯想控股和聯想集團兩家公司合計拿1億元薪酬的説法，時代數據經查證並不屬實。據聯想控股（3396.HK）2019年財報顯示，柳傳志薪酬達到1089.92萬美元，約合人民幣7603.5萬元。據悉，柳傳志於2019年12月31日卸任董事長，於是，在聯想控股（3396.HK）2020年財報中，柳傳志已經不拿薪酬了。同時，在聯想集團（0992.HK）2020/21財報中，也沒有關於柳傳志薪酬方面的描述。