IPO觀察｜聯合水務：一邊大手筆現金分紅，一邊募資“補流“；無發明、無研發何以當得“科技”之名
江蘇聯合水務科技股份有限公司（下稱 " 聯合水務 "）將於7月7日首發上會，擬登陸滬市主板。
有趣的是，一家外資控股公司，但業務主要都集中在國內市場，除此之外，聯合水務還存在諸多問題。
問題一：外資控股公司卻專注國內業務
公開信息顯示，聯合水務是一家綜合性全方位的水務公司，業務包括自來水生產與供應、污水處理與污水資源化中水回用、市政工程業務，並積極拓展河湖流域水治理和水生態修復等水環境治理業務。
股權方面，招股書顯示，聯合水務亞洲持有公司 74.21% 股份，為公司控股股東。公司實際控制人為俞偉景、晉琰夫婦。公司實際控制人的一致行動人為俞偉景與晉琰夫婦之子俞世晉，及公司直接、間接股東中，由俞偉景及俞世晉全資持股的上海衡申、上海辨思等。
截止招股書籤署日，聯合水務存在兩家外資股東，分別為聯合水務亞洲和 UW Holdings。其中，聯合水務亞洲持有公司 28268.09 萬股，佔公司總股本的 74.21%；UW Holdings 持有公司 6584.56 萬股，佔公司總股本的 17.29%。另外，實控人一家三口均是澳大利亞國籍。
雖然該公司為外資控股公司，但公司的主營業務卻主要集中在國內市場。
值得關注的是，在該公司最初成立之時，聯合水務本是一家國資控股公司。2004 年 7 月，公司前身宿遷銀控設立，上海寧夏出資 95%，銀川控股出資 5%，兩大股東均為國有企業。而後在2007年原股東轉讓股權，宿遷銀控由此變更為外商獨資企業。
國有轉外資，當中緣由似有些意味深長，業內人士曾分析，“國有企業變成外資企業，一部分是實力問題所致，而另一部分原因則涉及所得税。”不過，聯合水務彼時的轉變內情究竟為何？答案早已不得而知。
問題二：2020年增收不增利，賺錢能力不足
從業績方面看，聯合水務表現並不如意。財務數據顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，聯合水務的營業收入分別為54,869.21萬元、68,551.74萬元、79,744.24萬元、41,808.98萬元；歸屬於公司普通股東的淨利潤分別為11,976.58萬元、13,535.85萬元、11,903.88萬元、4,454.99萬元。
2020年，聯合水務歸屬於公司普通股東的淨利潤下滑，且不及2018年水平。2019年和2020年，公司歸屬於公司普通股東的淨利潤增速分別為13.02%、-12.06%。
來源：wind 單位：億元
從毛利率方面看，報告期內，公司綜合毛利率分別為46.50%、43.39%、39.00%和34.67%，主營業務毛利率分別為46.20%、42.99%、38.80%和34.23%，呈逐年下降之勢，可見，近年來聯合水務的賺錢能力逐漸出現疲態。
圖源：聯合水務招股書
問題三：償債能力弱，遠不及同行水平
聯合水務除賺錢能力不足外，其償債能力也較弱。招股書顯示，報告期各期末，公司負債總額分別為160,922.35萬元、167,151.65萬元、172,981.63萬元和190,534.18萬元。
其中，流動負債分別為52,362.95萬元、66,381.57萬元、73,607.02萬元、70,692.49萬元，佔負債總額的比例分別為32.54%、39.71%、42.55%和37.10%，非流動負債分別為108,559.40萬元、100,770.09萬元、99,374.61萬元、119,841.68萬元，佔負債總額的分別為67.46%、60.29%、57.45%和62.90%。非流動負債中，聯合水務的長期借款分別為50,867.08萬元、41,477.21萬元、42,682.86萬元、56,112.74萬元。
聯合水務的資產負債率也較高，報告期內分別為65.85%、65.19%、63.02%和61.82%，同行業上市公司資產負債率平均值分別為48.02%、49.45%、54.02%、52.91%。聯合水務的資產負債率均高於同行業上市公司平均值。
圖源：聯合水務招股書
聯合水務也曾表示，公司資產負債率較高，主要系公司構建供水、污水處理長期資產，拓展業務規模而進行的借款融資較多。同行業上市公司上市後，融資渠道擴寬；公司目前為非上市公司，獲取資金的渠道較為有限，且公司處於快速發展期，資金需求較大。
另外，報告期內。聯合水務流動比率分別為0.98、0.80、0.72和0.71，同行業上市公司流動比率平均值分別為1.04、0.96、0.99、1.09；聯合水務速動比率分別為0.92、0.72、0.68和0.67，同行業上市公司速動比率平均值分別為0.98、0.85、0.95、1.04。聯合水務的流動比率、速動比率均低於同行業上市公司平均水平。
圖源：聯合水務招股書
據瞭解，流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力，合理的最低流動比率為2。
速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率，用來衡量企業流動資產中易於變現用於償還流動負債的能力，速動比率維持在1較為正常。
上述數據對比可知，聯合水務的償債能力較弱，遠不及同行可比上市公司。
問題四：產能利用率不飽和，仍要募資擴產
聯合水務此次募資目的，也值得深思。
據招股書披露，聯合水務本次擬公開發行不超過9,522.4636萬股人民幣普通股（A 股），募集資金48,963.55萬元，用於“荊州經濟技術開發區工業污水處理廠二期提標升級改造工程”（下稱：荊州項目）、“第二水廠清水輸水配套管網工程”（下稱：水廠工程）和補充流動資金。
招股書顯示，2018年至2021年1-6月，聯合水務供水業務的產能利用率分別為65.60%、72.12%、72.11%、72.36%，污水處理業務產能利用率分別為74.08%、70.34%、75.63%、73.65%。事實上，聯合水務的產能利用率並不飽和，那為何又要新建一套綜合性污水處理系統呢？
圖源：聯合水務招股書
問題五：大手筆分紅後募資補流
除了投入工程外，此次募集資金還用於補充公司流動資金。
但矛盾的是，報告期內，聯合水務共進行了三次利潤分配。2018年10月，根據宿遷銀控自來水有限公司董事會決議，以未分配利潤17,795.20萬元轉增資本。2019年9月，根據宿遷銀控自來水有限公司董事會決議，以未分配利潤3,704.13萬元轉增資本。2019年11月，根據公司董事會決議，將累計未分配利潤中的人民幣11,600.00萬元發放現金股利給各股東，分配金額按各股東出資比例分配。聯合水務前兩次利潤分配都用於轉增資本，第三次則直接進行了現金分紅。
而聯合水務本次募資中有1.45億元將用於補充公司流動資金。聯合水務一邊大手筆進行現金分紅，另一邊卻來募集大額資金用於“補流”，聯合水務募資究竟意欲何為呢？
問題六：內控不嚴，曾被髮生安全事故致人死亡
報告期內，聯合水務受到兩次環保處罰，均發生在2018年。
招股書顯示，因污泥脱水機的進泥管和沖洗管處於結冰狀態，導致污泥濃縮池內的污泥堆積、污水液位高漲，聯合水務子公司雙莊污水通過開挖坑塘臨時儲存污水。前述行為被認定為構成以逃避監管的方式排放水污染物的行為，2018年3月27日，宿遷市環境保護局向雙莊污水出具宿環罰字[2018]54號《行政處罰決定書》，就前述違規行為對雙莊污水處以責令立即改正違法行為、罰款50萬元的處罰。截至2018年4月，雙莊污水已繳清罰款。
2018年4月16日，賀蘭縣環境保護局向聯合水務子公司賀蘭聯合水務出具《行政處罰決定書》（賀環罰字[2018]004號），因污泥未及時外運，導致廢水總排口懸浮物、總磷超標排放，賀蘭縣環境保護局對賀蘭聯合水務處以罰款10萬元的處罰。截至2018年5月，賀蘭聯合水務已繳清罰款。除此之外，據其他媒體報道，賀蘭聯合因超標排放問題近三年多次被當地環保部門發文要求整改。
2017年12月21日，咸寧思源工作人員外出維修破損水管時發生一起安全生產事故，造成1人死亡，1人輕傷。2018年2月15日，咸寧市咸安區安全生產監督管理局出具《行政處罰決定書》（（鹹安）安監罰[2017]執法-8號、（鹹安）安監罰[2017]執法-9號、（鹹安）安監罰[2017]執法-10號、（鹹安）安監罰[2017]執法-11號），分別對咸寧思源作出罰款30萬元的處罰；對時任咸寧思源法定代表人、總經理範華山作出罰款1.26萬元的處罰；對時任咸寧思源副總經理施政雲做出罰款1.08萬元的處罰；對時任咸寧思源客服部經理、現場施工負責人熊夢雄做出罰款1.08萬元的處罰。截至2018年2月，咸寧思源、範華山、施政雲、熊夢雄繳清罰款。
聯合水務作為一家專業處理污水的“環保型公司”，子公司卻接連發生嚴重的環保問題，而且還發生安全事故致人死亡，那麼聯合水務的內控管理以及在對子公司的管理上是否存在較大的漏洞呢？
問題七：冠以“科技”之名，卻未披露研發信息
據招股書顯示，聯合水務的經營範圍中描述道“智能水務系統開發；非常規水源利用技術研發”，也闡述了“公司堅持以技術創新為經營發展驅動力，加快提升技術研發能力，打造創新文化。”如此看來，聯合水務應當較為重視研發。
然而，和訊財經翻閲其招股書發現，聯合水務並沒有披露在報告期內的研發信息，更沒有其重視研發的數據支持，這是否説明在報告期內聯合水務沒有在研發方面有相關支出？亦或是該公司存在信披疏漏？
另一方面，截止報告期末，聯合水務及其子公司僅有5項專利，且皆為實用新型專利。發明專利數為零。這似乎也與該公司在招股書中其“重視研發”的描述互相矛盾。
值得一提的是，該公司的全稱為江蘇聯合水務科技股份有限公司，如此，又何以當得“科技”之名。
上述問題和訊財經曾以郵件發函的形式聯繫聯合水務公司方，但遺憾的是，截止發稿前，未能受到相關負責人的答覆。
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