浙商證券：給予天賜材料買入評級

2022-01-20浙商證券股份有限公司鄧偉對天賜材料進行研究併發布了研究報告《天賜材料2021業績點評報告：電解液龍頭Q4份額穩固，執技術工藝之劍穿越週期》，本報告對天賜材料給出買入評級，當前股價為95.9元。

天賜材料(002709)

事件

公司發佈 2021 年業績預告， 2021 年歸母淨利潤預計達到 21.00-23.00 億元，同比+294%-332%。扣非歸母淨利潤預計達到 20.59-22.59 億元，同比+290%-238%。

投資要點

Q4 交貨量大幅提升，原材料漲價傳導滯後

Q4 預計實現歸母淨利潤 5.46-7.46 億元，同比+3668%-5048%，環比下降 29%-3%；Q4 實現扣非歸母淨利潤 5.49-7.49 億元，同比+4273%-5868%，環比下降26%-增長 1%。主要由於：①Q4 電解液交付量預計達到 5 萬噸以上（環比高增 40%+），自產 6F 原材料短期內跟不上快速增長的出貨量，自供率下滑到70%左右，為保市佔率部分外採原材料， （採購價隨行就市，超過 50 萬元/噸），同時考慮長期客户戰略，主動承擔部分成本壓力，未向下傳導；②碳酸鋰 Q4 已經調價，但 22Q1 才會調高價格，成本傳導同樣滯後。③預計 Q4 計提部分減值。

自供 6F 產能持續爬坡，盈利能力將跨過拐點

2022Q1 公司 6F 產能預計進一步爬坡到 3.2 萬噸左右，春節效應下 6F 自供率有望提升到接近 90%，全年預計可以維持 80%以上自供率水平。2022 上半年 6F供給仍然偏緊，散單調價空間相對較大，成本壓力 Q1 可適度傳導，單位盈利能力有望修復。2022 年公司通過技改將 6F 產能提升到 6 萬噸，2023 年有望再投產 5 萬噸，鞏固龍頭地位，在前期與下游大客户戰略合作基礎上，疊加規模效應和工藝技術帶來的成本優勢，即便到週期底部盈利能力也有望得到保障。公司下一代高端產品佈局走在前列， LiFSI、 ODFP、 ODFB、 固態電池電解質等或將成為公司在下階段核心競爭力之一。

盈利預測及估值

預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤將達到 23.00/39.58/51.38 億元，對應當前股價 PE 為 39.75/23.09/17.79 倍，維持買入評級。

風險提示

產能釋放不及預期，原材料價格大幅波動，產品價格快速下跌等風險。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為175.11；證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)