光大證券：給予伊利股份買入評級

2022-03-11光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對伊利股份進行研究併發布了研究報告《2022年1-2月經營數據點評：增長提速，盈利提升》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為38.3元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為90.18%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華創證券的歐陽予。

伊利股份(600887)

要點

事件：伊利股份發佈2022年1至2月主要經營數據，初步核算1-2月實現營業總收入215億元左右，同比增長15%以上，實現利潤總額33億元左右，同比增長20%以上。業績表現略超市場預期。

動銷良好，滲透率持續提升。2022年1-2月，公司整體動銷良好，渠道庫存良性，各細分品相均保有不錯表現。其中：1）常温液奶收入同比增長15%左右，大單品安慕希收入增長+10%，金典增長+20%；2）奶粉及奶製品、冷飲業務均呈增長態勢，其中金領冠收入同比增長超30%，增速處於行業領先水平；3）金典、安慕希、金領冠、暢輕、兒童奶酪棒等重點產品收入佔比同比提升3pcts。冬奧、春促強化公司品牌拉力，地級市/縣級市的市場滲透率分別同比增加0.6Pcts/1.2Pcts。

產品結構升級疊加成本壓力緩和，全年盈利提升可期。公司持續優化產品結構，推出了金典超濾牛奶、安慕希丹東草莓、暢輕蛋白時光等多款新品，市場反饋良好。2022年公司將更多圍繞高蛋白、減脂減糖等健康化方向進行升級。成本方面，2021年以來原奶價格攀升，全年漲幅為16.6%，公司成本端承壓。2022年1月奶價同比持平，2月略有下降，預計今年原奶價格將繼續維持高位，但漲幅有所收窄。競爭格局優化趨勢不改，春季促銷投入降低，費用投放已趨理性。綜合來看，公司1-2月利潤率為15.35%，對比21Q1（12.43%）提升約2.9Pcts，全年盈利提升可期。

要約收購澳優成功，產業協同有望深化。近日公司公告要約收購澳優成功，合計持有澳優股份9.53億股，佔澳優已發行總股本的52.7%。澳優擁有全球羊奶第一品牌，此次收購有望提升伊利在嬰配粉品類的競爭優勢，並表後亦可增強公司盈利能力（2022年澳優一致預期營業收入111億元/淨利潤15億元）。未來雙方可在維持獨立團隊運作基礎上，充分發揮品類、奶源、供應鏈和渠道等多個方面的協同作用，實現優勢互補。根據歐睿數據，2021年伊利與澳優嬰配粉市佔率分別為6.2%/6.3%，合計市佔率可提升至行業第二。高毛利奶粉業務的加大布局有望增強公司的盈利能力，亦可助力公司實現“2025年各品類均成為行業第一，2030年實現全球乳業第一”的中長期發展目標。

盈利預測、估值與評級：維持2021-2023年淨利潤預測為90.6/103.2/118.1億元，對應EPS為1.42/1.61/1.85元，當前股價對應P/E為27/24/21倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響超預期，原材料成本波動，核心產品增長不達預期。

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為51.78。證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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