“業務我們能理解；有持續發展的潛質；有可信賴有能力的管理層；一個誘人的標價。”這是巴菲特在2007年致股東信中提到的，選擇投資標的的四大原則。
在這四大原則裏面，“持續發展的潛質”無疑是最難以保有的。而判斷一個公司是否具有持續發展的潛質，二級資本市場尤其是類似美國這種以機構交易為主的二級資本市場，資本的選擇很大程度上，就説明了一切。
具體點講，當一個行業的主流公司在同一段時間段內，都呈現出整體上升的趨勢，但是有個別公司恰恰呈現出下降的趨勢，那麼這家公司的“持續性”，自然就會引發人們的重新思考。
如果放眼電商行業，拼多多就是這種逆行業而動的例子。在亞馬遜、阿里巴巴、京東、包括東南亞的Sea都一片“整體方向普漲”的情況下，拼多多卻跌跌不休。從8月5日的97.46美元，到10月5日的72.07美元，短短兩個月的時間，拼多多市值跌去了26%左右。
拼多多到底怎麼了？
行業普漲拼多多走弱，二級資本市場為啥從熱捧到觀望？
為了便於橫向比較，我們同樣選取8月5日至10月5日這一時間段，也分別測算一下亞馬遜、阿里巴巴、京東、Sea在這兩個月期間，在二級資本市場上的表現。
亞馬遜股價是從3205.03美元微微降到3199.20美元，跌幅0.18%；阿里巴巴股價是從264.91美元漲到了288.27美元，漲幅8.82%；京東是從65.52美元漲到76.40美元，漲幅16.61%；而Sea則是從145.47美元漲到了157.58美元，漲幅8.32%。
同樣的時間段，拼多多26%的跌幅格外扎眼。資本市場的表現也許不能説明所有問題，但當全行業都呈現勢頭向上勢頭並獲得市場充分認可之時，某一家卻被集體看衰，背後必有蹊蹺。
實際上，在今年8月底拼多多發佈2020年第二季度財報的時候，財報的數字就已經透露出了拼多多的隱憂。
在第二季度中，拼多多雖然營收仍然保持較高的漲幅；虧損也大幅收窄；而且無論是季度月活用户數還是平台年活躍買家數，也處於增長的態勢。
然而，在電商行業最核心的指標GMV方面，按照騰訊新聞《潛望》的測算，今年Q2拼多多GMV同比僅僅增長了45.3%左右。要知道由近及遠往前數的3個季度，拼多多GMV的增速分別大體是：99.0%、87.1%、109.4%，拼多多GMV在2020年Q2增速的降幅可見一斑。
必須強調的是，拼多多在財報中所公佈GMV，口徑定義是當期財報截止日期往前追溯的12個月。Q2拼多多的財報中，前溯12個月的GMV為12687億元，環比Q1僅僅增長9.6%，遠遠低於之前的環比增速。
GMV增速放緩的同時，另一個數字卻在蹊蹺上行。同樣是在第二季度，拼多多App的平均月活用户數達到了5.688億，較去年同期的3.66億大幅增長了55%，較今年第一季度淨增8140萬，單季淨增月度活躍用户數創造了歷史新高。
一邊是季度平均月活用户數仍舊在快速增長；另外一邊卻是季度GMV增速大幅下降，溯前的年度GMV環比增速更是跌到了個位數以內。這對於拼多多來説，至少意味着兩種可能的嚴峻現實：
其一，是有可能很多所謂的新增月活用户數，其往往只是“好奇瀏覽”而已，並沒有真正形成“購買行動”，而如果沒有真正購買，這樣的活躍用户數，其實價值並不大；
其二，則是有可能新增的月活用户因為拼多多的補貼戰略，來薅大宗商品比如電子產品的“羊毛”，這種情況其對GMV的貢獻是超過普通用户的。但是拼多多在GMV的增速方面又跑不過新增用户數的增速，這種情況只能是原有的用户的貢獻價值在下降。
所以，無論是這兩種情況的哪一種情況，對於拼多多來説，都是相當棘手的。一個直接的後果是，拼多多的活躍用户人均消費已經接近0增長了。根據財報，在大量百億補貼活動加持下，拼多多二季度活躍用户人均消費額僅僅從一季度的1842.4元上升到1857元，增幅接近於0。
作為對比，阿里平台上的年消費者平均消費額約為9000元，京東約為5000多元，人均消費增長停滯的拼多多正距離競爭對手越來越遠。
這或許也是財報公佈的當天，拼多多股價大跌13.52%的另一大原因所在。
電商巨頭“以彼之道還施彼身”，拼多多何去何從？
被資本市場觀望的背後，一場更大的風暴正在逼近拼多多。
同樣在2007年致股東信中，巴菲特強調，“一家真正偉大的公司必須要有一道‘護城河’來保護投資獲得很好的回報。但資本主義的‘動力學’，使得任何能賺得高額回報的生意‘城堡’，都會受到競爭者重複不斷的攻擊……因此，一道難以逾越的屏障，才是企業獲得持續成功的根本。”
對於拼多多，阿里巴巴、京東、蘇寧等，就是那些“不斷攻擊”的競爭者。可惜的是，拼多多在下沉市場那些屬於“術式範疇”的產品和運營策略，並不是巴菲特口中“難以逾越”的屏障。沒有自己的“護城河”，正讓拼多多陷入到新的困境之中。
各方開始圍獵拼多多。在拼多多對下沉市場進行前期教育之後，阿里巴巴、京東、蘇寧等大幅發力，大有“螳螂捕蟬黃雀在後”的意思。比如，如今各大電商企業在下沉市場主打的模式之一是“C2M”。
在這方面，拼多多祭出的是“新品牌計劃”；蘇寧則不侷限於品牌，而是直接上升到了製造源頭，推出了“拼拼工廠”；而京東不僅推出了“C2M五步工作法”，更是形成了一整套針對新品的系統化解決方案。
當然，對於C2M理解最為深刻的還當屬阿里巴巴，對於如何最大化的提升連接C端用户和M端製造商的效率，阿里巴巴祭出的是整合了“淘寶特價版+超級工廠計劃+百億數字化廠區”的三大支柱戰略，在此基礎上還加載了阿里雲、菜鳥物流等電商基礎設施，由此共同構建起真正意義上的網絡化、數字化、智能化的C2M系統。
在中國互聯網、移動互聯網的各個領域，“新鮮企業開拓市場，老牌巨頭收割市場”的情況屢見不鮮。雖然從8月5日到10月5日，拼多多的市值跌去了26%左右，但是其仍舊是一個有着900億美元市值的中型企業。然而即使如此，當拼多多在下沉市場面對阿里巴巴、京東甚至是市值不如其的蘇寧的集體反攻時，仍舊顯示出了積澱不夠的頹勢。這其實是由三大原因造成的。
第一，是邏輯反轉。拼多多此前在電商行業的一切先行邏輯是“新”，即在下沉市場提出了新的運營思路……而當這種“新鮮”，迅速成為了全行業的“標配”時，拼多多所有推演的邏輯基礎就不復存在了。不僅如此，當各家廠商還在憑藉自己的行業積澱進一步進行迭代創新時，還在困守舊模式的拼多多就“從新到舊”了，在這種情況下，所有的邏輯就發生了反轉。
第二，是故事老化。對於資本市場，一直以來“高速增長”是拼多多故事最核心的賣點。然而，從2020年Q2財報來看，至少在GMV這個最核心的數字上，相比於體量更大的阿里巴巴和京東，並沒有太過亮眼的表現。換句話説，拼多多講了多年的“高速增長”這一故事，已經老化了。
第三，是戰局變化。當阿里巴巴、京東、蘇寧等電商巨頭沒有開始發力下沉市場時，拼多多可以憑藉着先發優勢，暫時性地獲得一城一池之利。但是當整個行業都開始下沉時，就像高手過招一樣，這時候比拼的往往不是外力而是內功；這時候的戰爭也不是局地戰爭，而是全局戰爭、系統戰爭；這個時候也不是速戰速決，而是長期持久戰。所有這些，對於在技術、物流、資源、財力等各方面均不佔優的拼多多來説，自然是挑戰重重。
如何連接賦能B端和M端，仍是拼多多亟需解決的問題
或許正是看到了自身在全局、全域、系統方面的整體領先優勢，使得淘寶特價版宣佈在拼多多10月10日“店慶日”當天，將聯合平台上的百萬工廠正式推出“一元更香節”，淘寶特價版和拼多多貼身肉搏的硬剛態勢，已然十分明顯。
自家店慶日，競爭對手卻以“全場過億件商品全部1元包郵”這種方式搏命砸場，這道難題已經擺在拼多多眼前。
其實，這就是前面説的，在互聯網的全局、系統、長期戰中，先發不是關鍵，關鍵是誰能夠更深刻的洞察用户和消費者，並用更極致的手段留住他們，“1元購”這種全新的營銷模式，無疑為淘寶特價版狙擊和反攻拼多多，提供了一條可靠的路徑。
對於淘寶特價版一系列的運營、促銷行為，國金證券相當看好。在國金證券看來，整個電商行業“淘寶特價版的供應端資源優勢最強。超級甩賣、超值量販、貨源直供等將線上和線下進行了鏈接，並通過供應端直賣或甩賣打造低價。”
值得一提的是，淘寶特價版自從上線以來的一系列瘋狂行為，也在數字上得到了用户和市場的“饋贈”。Trustdata的相關數據顯示，淘寶特價版上線後，用户日均啓動次數最高達到了5.5 次，次均使用時長為199 秒，日均使用時長最高達 23 分鐘，月均留存最高達77.8%，在這幾個指標中，都是高於行業其它同類應用的。
對於下沉市場和C2M，普華永道中國消費市場行業主管合夥人葉旻認為，“用數字化手段把製造商與渠道更緊密結合在一起，這個模式將會持續增長。”其表示，“對於製造商而言，透過C2M技術平台可以更貼近它的消費者及去品牌化；而於品牌商而言，則可以通過C2M打造一個更有彈性的供應鏈，直接去庫存。”
無獨有偶，浦銀國際證券也認為，背靠阿里巴巴的淘寶特價版可利用其龐大的用户數據、雲計算服務，並結合阿里供應鏈和螞蟻集團的金融服務，有效提高工廠的經營效率並降低其經營成本，以成本優勢吸引更多的客户。
當然，互聯網行業永遠是幾家歡樂幾家愁。一邊是國際頂級會計師事務所、頂級投資機構紛紛看好淘寶特價版，另一邊拼多多卻面臨着和一些品牌廠商的不和諧、甚至是緊張的關係。
包括創維、都市麗人、芭菲、蘇泊爾、美的、九陽、索泰、LAMER、戴森、三隻松鼠等等不少知名品牌廠商，都和拼多多發生過各種大大小小的不甚愉快的經歷。而前段時間，拼多多和特斯拉因為“補貼買車”而導致的各種扯皮、交鋒，更是讓圍觀的網友深刻感受到了銷售渠道的各種“水深”。
“缺少朋友”，正成為拼多多在行業內的新常態。而電商零售從來都是一個生態生意，博的正是各方多贏，拼多多似乎並不明白這一點。
實際上，在筆者看來，拼多多處理好和知名品牌廠商、以及更多不知名的白牌商家的關係，連接賦能好B端（品牌廠商）和M端（製造廠商），一定程度上，比處理好和阿里巴巴、京東、蘇寧的競爭關係，更為緊迫、甚至更加重要。雷軍的人生哲學——“把朋友弄得多多的，把敵人弄得少少的”，用到拼多多的身上，也是極具啓發意義的。
放眼下沉市場和C2M，低劣商品、秩序混亂、追求短期利益、不顧全行業良性發展、沒有大的格局和長遠的眼觀，成為了整個市場的沉痾痼疾。相信隨着淘寶特價版的不斷髮力，其將和廣大的品牌廠商、製造商、分銷商、白牌廠商等一起，在更具創意和創新的產品、技術、模式、運營、營銷、服務、乃至一站式整體解決方案的加持和推動下，把此前偏航的下沉市場，逐步拉回到正確的軌道上，從而為廣大下沉市場的用户提供更為優質的產品和服務，提升廣大用户的互聯網購物體驗和數字時代生活品質。
寫在最後
巴菲特説，“商業史中充斥着‘羅馬煙火筒’般光彩炫目的公司，它們所謂的‘長溝深塹’最終被證明只是幻覺，很快就被對手跨越。”在“百年老店”的時光長河裏，幾年的高光時刻仍舊在“羅馬煙花筒”的“照射”範圍內，但願每一家“高開”的公司，都能高開高走而不是高開低走、最終成為“羅馬煙花筒”。