隨着21世紀進入第三個十年，中國資本市場也邁入第四個十年，市場改革不斷推進，如今“從一到多”的資本故事還好講嗎？
隨着註冊制的實施，總有人想着一夜迴歸“首富”地位的美夢，不斷拆分謀求旗下子公司赴科創板、創業板甚至是北交所上市。
這不，用友網絡(600588. SH)就是一個活生生的例子，但目前來看並不成功。
難以擺脱大企業依賴症
一季度虧損達4億元
資料顯示，用友網絡成立於1988年，為企業和公共組織數智化平台與服務提供商，主要業務為企業財務和ERP軟件等。
財報顯示，2021年用友網絡實現營業收入89.32億元，同比增長4.7%；歸屬淨利潤為7.08億元，同比下降28.2%；扣非淨利潤為4.05億元，同比下降55.3%。
扣非淨利潤已經腰斬，可以説創下自2015年以來的最差業績。
增收不增利也讓用友網絡陷入尷尬境地。年報顯示，報告期內剝離暢捷通支付、友金控股等金融服務業務，導致該項收入同比下降72.5%。
受此影響，用友網絡的軟件業務實現收入33.2億元，同比下降18.0%，在主營收入中的佔比降為38.4%。
隨着雲轉型的推進，雲服務業務收入為53.2億元，同比增長55.5%，在主營收入中的佔比為61.6%，較同期提升15.8個百分點，已經成為用友網絡最大收入來源。
2021年的年報已經不盡如人意，但是2022年的一季報更加難堪。
2022年第一季度，用友網絡實現營業收入12.79億元，同比增長5.39%；歸屬淨利潤為-3.93億元，呈虧損狀態。
雖然，或與業務情況有關，十餘年間用友網絡的一季度淨利潤多為虧損狀態，但是近4億元的高額虧損還屬頭一次。
縱觀近幾年的業績狀況，2019年-2021年，用友網絡分別實現營業收入85.10億元、85.28億元、89.32億元，基本陷入停滯狀態，這與其2011年-2015年的發展頗為相似。
業務發生增長瓶頸，如何解決至關重要。
2016年，用友網絡提出了以 “企業互聯網服務”為戰略業務，從財務軟件到企業ERP，再到提出雲轉型，清晰看出該公司戰略的轉變過程。
然而，2016年提出雲轉型後，雖然業績得到提升，但是由於啓動較晚不免錯失一大部分市場。較早察覺到“雲”氣息的金蝶國際，則在轉型效果上明顯優於用友網絡。
進入2022年，要如何解決增長瓶頸？小微企業或許是個突破口。2021年年報顯示，來自大型企業、中型企業、小微企業的收入分別為58.70億元、9.07億元、5.96億元，八成收入來自於大型企業。
而對於雲端的需求，中小型公司需求更高。為拓寬市場、加大對客户的覆蓋及業務推廣，用友網絡的費用也不斷攀升。
2021年，用友網絡銷售費用高達20.28億元，同比增長31.7%，遠高於營收增速，銷售費用率也達到22.7%。
同時，2022年一季度用友網絡的銷售費用仍在攀升，在業績淡季仍然達到3.74億元，同比增長12.31%。
隨着SaaS賽道競爭不斷激烈，對於用友網絡而言壓力只增不減。
定增有蹊蹺？機構浮虧超4成
欲打造“用友系”？不斷分拆IPO
除了業績，用友網絡在二級市場的壓力也不小。
截至5月10日，用友網絡報收18.36元/股，總市值跌至630.6億元，年內跌幅一度突破50%。
此前4月27日盤中，用友網絡創下52周最低價16.53元/股，較2021年1月創下的52周最高價 42.91元/股可謂是天差地別，而其在2020年7月還曾創下超過54元的歷史高位。
截至2022年3月31日，用友網絡股東總人數達12.81萬户，而機構總數則由2021年年末的434家下降至57家。
除普通投資者對二級市場的下跌怨聲載道，此前參與定增的諸多機構或更是有苦難言。
2022年1月，用友網絡完成了新一輪盯着呢個，發行數量為1.66億股，發行價為31.95元，募資總額為53億元。
其中，參投機構包括高瓴旗下HHLR 管理有限公司、中國國際金融股份有限公司 、申萬宏源證券有限公司、GIC Private Limited、萬家基金管理有限公司、JPMorgan Chase Bank等17家機構。
該次定向增發的定價基準日為2022年1月7日，彼時收盤價為35.56元/股，奈何之後股價便持續下跌，若按照最新收盤價計算，時至今日上述定增機構浮虧已超過四成。
不過，自上市以來用友網絡每年都進行分紅，已實施分紅次數為21次，累計現金分紅53.06億元，同期累計淨利潤為82.82億元，分紅率高達64.07%。
值得注意的是，5月6日用友網絡發佈一則公告稱，近日公司高管徐洲金因個人原因申請辭去執行副總裁兼財務總監職務，辭呈自送達董事會之日起生效。
該財務總監此前任職海航體系，於2020年4月加入用友網絡，同年6月聘為財務總監。就在徐洲金升任財務總監的當日，用友網絡也發佈了上述定增方案，彼時擬募資64.3億元。
由於彼時用友網絡的貨幣資金尚且充足，並足以支撐募投項目，該定增方案還曾收到監管層問詢。
無獨有偶的是，徐洲金任職財務總監前，用友網絡的財務總監為吳政平，而定增完成後，徐洲金離職，吳政平也再度迴歸至財務總監職位。
換個角度講，徐洲金或就是為了此次定增而聘用，但是再聯繫到一季度業績巨幅虧損、二級市場下跌，就不免覺得有些蹊蹺。
另一點需要關注的是，王文京作為用友網絡的創始人，曾於2019年初也是用友30週年之際以高管任職年限為由卸任CEO退居二線，但是2021年卻再度出任CEO，重掌用友網絡的“生殺大權”。
也是隨着王文京的迴歸，用友網絡開始了大規模的資本運作。
首先，將此前分拆的旗下汽車行業營銷信息系統相關業務——用友汽車火速推動科創板上市。
乍看之下，以為用友也要加入新能源造車賽道，實則還是停留在服務軟件行業。
雖然，2022年3月7日，用友汽車的IPO申請已經通過上交所審核，但在此過程中，該公司的科創性等問題被持續問詢也被市場所詬病。
畢竟，用友汽車僅有87項軟件著作權、3項專利，其中還包含外觀設計專利，且近6年沒有新專利申請被授權。
用友網絡還將金融科技業務分拆成用友金融，在2016年11月3日在新三板掛牌後正在全力衝刺北交所上市。
目前，用友金融已經收到北交所的三輪審核問詢函，且用友金融也面臨着業績大幅下滑、研發人員不斷下降、同業競爭等諸多問題。
除此之外，用友網絡分拆出且正在IPO的公司還包括新道科技，而港股上市公司暢捷通也正在謀求回A可能。
這不免讓人覺得，用友網絡雖然主營業務增長遇到了瓶頸，但資本運作或已成為重點，打造一個千億級別的“用友系”遠比突破主業瓶頸容易許多。