國盛證券：給予瀚藍環境買入評級

2022-04-02國盛證券有限責任公司楊心成,餘楷麗對瀚藍環境進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，大固廢一體化戰略持續推進》，本報告對瀚藍環境給出買入評級，當前股價為18.65元。

瀚藍環境(600323)

全年業績符合預期。公司2021年實現累計營收117.8億元（yoy+57.4%）；歸母淨利潤11.6億元（yoy+10.0%），其中2021Q4實現營收46.5億元（yoy+99.3%）；實現歸母淨利潤2.3億元（yoy-18.7%）。全年淨利潤增幅低於營收增幅原因包括①天然氣綜合採購成本攀升，下半年出現天然氣價格倒掛；②綠電公司2021Q2垃圾外運補貼約4600萬元衝減成本報告期內未體現；③疫情優惠政策不再延續；④新投產有機廢棄物處理項目、工業危廢處理項目等產能利用率不足，盈利能力低於垃圾焚燒發電項目。

固廢、燃氣子版塊業務實現高增。分板塊看，公司2021年固廢處理板塊實現65.7億元（yoy+62.6%），主要系多個固廢項目陸續投產；燃氣業務實現33.58億元（yoy+79.2%），主要系佛山市南海區建築陶瓷企業清潔能源改造工程完成，天然氣銷量創新高（銷量9.8億方，yoy+57.2%）&天然氣銷售均價提升；供水業務實現9.1億元（yoy+7.7%），主要系新增大瀝工業廢水管網及泵站運營收入；污水處理實現4.1億元（yoy+36.4%）。

毛利率下滑，期間費用率下降。2021年綜合毛利率23.0%（-6.6pct）、同期淨利率為10.1%（-4.1pct）。毛利率、淨利率均有下滑，主要原因是①新投產餐廚、工業危廢產能利用率不足，盈利能力低於垃圾焚燒發電項目（-4.2pct），公司或在危廢資源化利用領域尋求突破。②天然氣銷售、採購價格倒掛（毛利率同比-12.3pct），當前公司已實施部分客户協議採購，售價有所提升，有望於Q2起實現扭虧。2021年銷售費用率0.9%（-0.2pct）、管理費用率4.9%（-1.6pct）、財務費用率4.0%（-0.4pct），費用管控得當。剔除14號及相關列報規定後，經營活動現金流淨額約20億元，同增約2.2%。

大固廢縱橫一體化，拓展新能源應用佈局。2021年底公司在手生活垃圾焚燒發電項目規模34150噸/日。其中，新增完工並確認收入生活垃圾焚燒發電項目規模共8300噸/日，試運營+在建+籌建項目規模5300噸/日，產能持續釋放。此外，公司進行“大固廢”縱橫一體化、輕資產佈局；2022年啓動設計規模2200噸佛山南海制氫項目，設積極探索新能源業務佈局。

投資建議：公司在手垃圾焚燒項目充足；燃氣、水務板塊穩步增長，提供優良現金流；第二期高管激勵深度綁定員工與公司利益，助力公司長足發展。預計公司2022-2024年歸母淨利潤15.1/18.2/19.3億元，對應PE分別為10.1/8.4/7.9X，公司管理優異，維持“買入”評級。

風險提示：固廢項目投產進度不及預期、行業競爭加劇、政策變動風險等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券楊陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.83%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利13.02億，根據現價換算的預測PE為11.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為24.92。證券之星估值分析工具顯示，瀚藍環境（600323）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。