2022-04-01中國銀河證券股份有限公司周然對當升科技進行研究併發布了研究報告《業績超市場預期，盈利能力創新高》，本報告對當升科技給出買入評級，當前股價為75.7元。
當升科技(300073)
事件：公司公佈2021年年報業績。2021年，公司實現營業收入82.58億元，同比增長159.4%；歸母淨利潤10.91億元，同比增長183.4%；扣非淨利潤8.24億元，同比增長238.3%；基本每股收益2.38元/股。其中，2021年四季度營業收入30.86億元，同比增長167.2%；歸母淨利潤3.64億元，同比增加202.2%，環比增長30%；扣非淨利潤3.1億元，同比增長1762%，環比增加39%。
產銷兩旺，量價齊升。隨着2萬噸新高鎳產能順利投產，公司全年實現生產量4.96萬噸，產品銷量4.7萬噸，同比增長97%，創歷史新高，其中高鎳產品出貨量持續提升。憑藉成本加成的定價方式，公司實現量價齊升，2021年收入高增159%。
成本管控得當，期間費用率降低。管理費用大幅增長，主要系經營規模擴大、管理人員增加以及員工激勵增加。公司財務費用率下降96.3%，主要系匯兑損失降低所致。總體期間費用率為6.7%，同比下降3.2pct。報告期內公司完成了46.45億非公開定向增發，參與投資人包括國新投資、上下游產業鏈投資人、以及J.P.Morgan和UBS等海外知名投資機構，彰顯各大知名機構對於公司未來發展的信心。
盈利能力創新高。雖然原材料價格主要是碳酸鋰價格飆升，但是受益於成本轉移順暢，公司全年毛利率維持在18.2%，僅同比下降約1pct。據測算，全年單噸淨利潤超過了1.6萬元/噸，如果還原了計提費用尤其是根據超額利潤分配方案的獎金計提之後，單噸利潤可能接近1.9萬元/噸，盈利能力創歷史記錄，超出市場預期。此外，預計目前公司庫存保持在合理水平，有利於後續開展生產。
海外佈局深遠，打通上下游產業鏈。1）公司擬與芬蘭礦業及子公司芬蘭電池設立合資公司，在芬蘭建設首期10萬噸高鎳動力鋰電正極項目，其中一期5萬噸預計2024年投產。芬蘭礦業主要生產硫酸鎳以及氫氧化鋰。2）公司擬與SK設立合資公司深度合作。SK擬參與歐洲項目，並存在一同開拓中國和美國市場的可能性。3）公司與中偉股份共同開發印尼紅土地鎳礦，首期項目為6萬噸鎳產品產線；在貴州合建總產能規劃不低於30萬噸/年的磷酸鐵、磷酸鐵鋰及相關磷資源開發、磷化工配套項目。4）公司與華友鈷業在上游鎳、鈷、錳、鋰等優質資源綜合開發利用方面建立長期緊密合作。2022年-2025年公司計劃向華友採購三元前驅體30-35萬噸。
投資建議：作為全球鋰電正極龍頭，公司產品定位高端，高鎳固態等前沿技術儲備深厚，客户結構優質。公司打通上下游產業鏈，全球佈局提速，產能步入收穫期，經營穩紮穩打，業績全面向好。預計公司2022-2023年歸母淨利潤16.2億元/22.9億元，EPS為3.21元/4.53元，對應PE為23.5倍/16.6倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新冠疫情對行業衝擊超預期；新能源汽車銷量不及預期；產業政策變化的風險；客户拓展不及預期；上游原材料漲幅過大又無法向下遊傳導的風險；產能投產不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券馬軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.26%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.68億，根據現價換算的預測PE為32.11。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為113.9。證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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