光大證券：給予格力電器買入評級，目標價位46.62元

2022-04-08光大證券股份有限公司洪吉然對格力電器進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：破舊立新，價值閃耀》，本報告對格力電器給出買入評級，認為其目標價位為46.62元，當前股價為31.85元，預期上漲幅度為46.37%。

格力電器(000651)

β：空調景氣修復，競爭格局強化。需求端看，當前經濟環境轉向“寬信用”，預計空調內需將在 2022 年明顯改善。我們判斷： 1） 2022 年空調內銷温和復甦，內銷量或達 8700 萬台左右，同比增速+3%。2）通脹向下遊傳導，2022 年空調零售均價有望温和上漲+5%左右。供給端看，空調內銷自 2018 年見頂向下，市場隨之出清，行業 CR3 已由 2018 年的 71%升至 2021 年的 81%，行業景氣度下行反而引領資本週期進入良性階段，龍頭公司的定價權得到強化。

α：渠道理順+治理優化+成本紅利。【1】渠道理順：線下改革 1.0 階段基本完

成（削減代理層級），可釋放 10%的渠道毛利，針對均價 3500 元的產品，可騰出 350 元的降價空間；改革 2.0 階段逐步推進，高效信息化+物流體系逐步成型。 公司線上零售量份額顯著向上（由 2019 年的 18%提升至 2021 年的 26%），格力在戰略上高度重視（19 年末成立電商公司），價格策略更加務實（同型號產品僅比美的高出 350 元）。【2】治理優化：回購超 5 億股+推行員工持股+提升股東回報，根據業績考核目標，21 和 22 年歸母淨利潤分別不低於 233 億元及 252 億元。股東回報規劃錨定 21-24 年每年現金分紅率不低於 50%。【3】成本紅利：2022 年通脹環境有利下游，預計格力 2022 年綜合毛利率/歸母淨利率分別同比提升 1.5pcts/0.6pcts。

長期思考：格力的未來如何謀劃？中國空調內銷的穩態水平約為 1.0 億台，國

內仍有 20%左右空間，公司也正探索長期高質量增長的各種可能。諸多案例表明企業的競爭優勢更容易在較小的地理和產品區域實現並維持，保持戰略聚焦或是最優解，產品多元化可遵循三個原則：【1】從事相關產業，優先考慮家用空調近似品種，中央空調符合要求，冰箱也屬於製冷範疇；【2】進入能衝刺到前二的細分產業；【3】不進行品牌延伸，啓用“晶弘”、“大松”發展冰箱、小家電是正解。國際化（區域多元化）方面，大金等案例顯示應集中火力突破重點區域，我們的量化模型篩選出東南亞地區作為格力的海外突破口。

投資建議：看好渠道變革，估值底部區間，維持“買入”評級。5 年 PE-Band估值中樞為 13.5 倍，當下公司 PE（TTM）僅 8.1 倍，具備充分的安全邊際。我們看好公司的渠道革新、長遠規劃、以及股東回饋機制，但受到地產政策收緊及原材料價格大幅上漲影響，下調公司 2021 年歸母淨利潤預測為 227.3 億元（下調 3.6%）；而鑑於高瓴入股帶來治理改善預期，我們看好公司中長期發展前景，因此上調公司 2022-2023 年歸母淨利潤為 262.7 億元（上調 2.9%）、290.4 億元（上調 1.9%），對應 2021-2023 年 PE 估值分別為 9/7/6 倍，維持“買入”評級，根據 FCFF 絕對估值，給予目標價 46.62 元。

風險提示：空調需求下行；原材料價格上漲；人民幣匯率波動。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券邢瀚文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.53%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利217.34億，根據現價換算的預測PE為8.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為50.15。證券之星估值分析工具顯示，格力電器（000651）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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