光大證券：給予利爾化學增持評級

2022-01-05光大證券股份有限公司趙乃迪對利爾化學進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：草銨膦價格高漲推動業績大增，產能及技術築就公司護城河》，本報告對利爾化學給出增持評級，當前股價為34.61元。

利爾化學(002258)

事件： 1 月 4 日晚，公司發佈 2021 年度業績預告，預計 2021 年度公司實現歸母淨利潤 10-10.8 億元，同比增長 63.34%-76.41%。 2021Q4 公司預計實現單季度歸母淨利潤 3.88-4.68 億元，同比增長 98.97%-140.00%，環比增長262.62%-337.38%。

草銨膦市場持續向好，公司業績表現突出。 草銨膦是全球第二大轉基因作物除草劑，性能優異。隨着更多抗草銨膦性狀產品的商業化， 以及對百草枯的替代率的提升，草銨膦的銷售空間將進一步打開。 2021Q1-Q3， 受疫情、環保、“能耗雙控”等影響，草銨膦行業開工率持續走低，在 10 月之前始終處於低於 50%的水平， 之後開工率有所恢復， 並於 12 月提升至 69.5%。 供應緊缺促使草銨膦價格大幅上漲， 根據 iFinD 數據， 2021 年年內公司草銨膦（95%原藥）出廠價格從 18 萬元/噸上漲至 39 萬元/噸，漲幅高達 116.67%， 繼而推動公司業績大幅增長。

產能全球第一，市佔率有望進一步提升。 截至 2020 年末，全球草銨膦產能約為4.65 萬噸，其中公司產能為 15400 噸/年，位列全球第一。 2021 年公司又在廣安和綿陽基地分別規劃 3000 噸/年和 30000 噸/年 L-草銨膦產能。而產能位列全球第二的巴斯夫則將於 2022 年關閉其在美國和德國的生產基地，其市場份額將被其他企業佔據。公司作為草銨膦市場的全球龍頭，掌握了草銨膦合成關鍵技術，同時正在積極佈局 L-草銨膦的不對稱合成工藝， 具有較強的技術壁壘和市場競爭力， 未來公司草銨膦產品的市佔率有望進一步提升。

吡啶類除草劑龍頭地位穩固，技術及產品儲備充足。 公司是繼陶氏益農之後全球第二家成功掌握吡啶類化合物催化氯化系統集成技術的企業，具有國內最大的規模化生產氯代吡啶類農藥原藥和製劑的能力。 公司在積極進行草銨膦、氟環唑、丙炔氟草胺、氟草煙等項目開發優化的同時，還根據公司發展戰略以及行業技術發展方向進行前瞻性研究，開發包括精草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產品，為公司長遠發展提供項目和技術儲備，增加公司未來新的盈利增長點。

盈利預測、估值與評級： 公司業績符合預期，我們維持盈利預測。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為 10.47/11.80/14.46 億元，對應 EPS 分別為1.99/2.24/2.74 元/股， 維持公司“增持” 評級。

風險提示： 草銨膦價格下跌風險，農藥需求下滑風險，項目建設不及預期風險，安全生產事故風險，大規模擴產後產量無法消化風險

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為33.42；證券之星估值分析工具顯示，利爾化學（002258）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)