2022-01-07西南證券股份有限公司蔡欣對依依股份進行研究併發布了研究報告《突破產能瓶頸，寵物衞生用品龍頭製造商成長可期》，本報告對依依股份給出買入評級，認為其目標價位為57.60元，當前股價為47.8元，預期上漲幅度為20.5%。
依依股份(001206)
推薦邏輯：1）寵物衞生用品市場空間充足，目前美國、日本寵物市場相對成熟，中國、歐洲品類滲透率依然較低，測算美國、日本、歐洲寵物衞生用品市場規模合計約85億美元，預計伴隨養寵數量穩步增長及消費習慣改變，全球寵物衞生用品市場有望擴容；2）公司是出口代工為主的寵物衞生用品優質製造商，下游客户優質、訂單較飽和，募投項目規劃寵物尿墊產能22.5億片，達產後產能接近翻倍，產能瓶頸得到緩解；3）今年來由於原材料價格波動及海運出貨困難，業績暫時承壓，未來成本回落後盈利能力有望邊際改善。
寵物衞生用品行業仍有較大成長空間，增長來自於1）養寵滲透率和寵物數量增加，歐美日等地區寵物行業較成熟，養寵數量穩步增長，中國等新興市場養寵滲透率依然較低；2）老犬對寵物衞生用品需求更高，美/日等國家寵物老齡化帶動需求增長；3）寵物主普遍消費能力較高，消費升級趨勢下單寵花銷提升。
行業格局較穩定：1）公司市佔率在海關出口金額中佔比超過35%，國內第二大寵物衞生用品廠商蕪湖悠派收入規模為公司的一半，公司市佔率較高；2）公司產線效率全國領先，客户切換其他小廠可能性低；3）成人及嬰兒紙尿褲廠商毛利率更高，進入寵物行業動力不足。
公司核心競爭力：1）大客户優勢：公司主要大客户為Petsmart、沃爾瑪、亞馬遜等，均為核心渠道商，合作時間長，客户粘性高，客户需求快速增長，公司在大部分主要客户均為獨家供應商；2）產能優勢：公司產能較飽和，募投項目在河北擴建產線，達產後將新增寵物墊產能22.5億片，寵物尿褲產能2.2億片，無紡布產能3.1萬噸，產能接近翻倍，預計2023年達產；3）供應鏈優勢：掌握無紡布產能，保障穩定供貨。
盈利預測與估值：考慮到公司未來兩年產能加速釋放，預計原材料成本下行、海運費回落後業績彈性較強，給予2022年30倍估值，對應目標價57.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料成本大幅波動的風險；國內外疫情反覆的風險，產能釋放不及預期的風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為49.89；證券之星估值分析工具顯示，依依股份（001206）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)