在市場膠着之際，萬億公募廣發基金副總、頂流基金大佬劉格菘罕見發聲。
3月24日下午，頂流基金經理劉格菘現身一場直播交流會，劉格菘針對今年A股市場的震盪變化指出，市場波動之際部分資金的交易行為，加劇了部分板塊的回調。
劉格菘直言，儘管市場信心恢復尚需時間，但覆盤過往市場，每一輪大幅下跌後，優質股票都能提供比以往更具吸引力的買入機會和投資回報率。因此，在深度回調後在市場磨底階段，沒有必要繼續悲觀。
磨底階段別放大悲觀預期
今年開年後，A股和港股市場整體經歷較大幅度的回撤，這幾乎是所有投資者和基民最為關心的問題。
對此，廣發基金副總經理劉格菘認為，市場回撤反映了市場擔憂的幾個預期：一是對今年宏觀經濟增長的預期，市場普遍認為現在還處於寬信用未完全發揮作用的階段；二是擔憂海外尤其美聯儲加息的影響；三是俄烏衝突導致的國際環境不確定性，以及能源價格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔憂。四是資金面方面，當市場出現波動時，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調。
券商中國記者注意到，在這一輪迴撤中，不少投資者情緒較為悲觀，這種情緒的蔓延在過去一段時間影響了市場的信心，也是造成前期市場連續調整的一大因素，情緒何時能夠恢復如初？劉格菘表示，每一輪市場調整，其實都會帶給投資者擔憂和焦慮的情緒，此前市場所處位置體現了多重利空疊加的影響，包括宏觀經濟預期、疫情反覆、海外加息、俄烏衝突等等。
“我覺得這個位置或許已經反映了我們能想象到的大部分悲觀預期，往後看，還有什麼能影響到資本市場向下的預期？目前來看非常少。”劉格菘強調，在這個位置，我們沒有必要放大自己的悲觀情緒、恐慌情緒。反而應該靜下心來思考我們選擇的行業，包括中國具備比較優勢的產業，方向、基礎有沒有變化，如果沒有變化，有沒有必要在這個位置繼續悲觀下去？
這位萬億公募的基金經理直言，每次市場出現極端調整，往後看一年、兩年左右的週期，也許都是不錯的佈局機會。他認為，目前市場情緒比較悲觀，在這種環境下，其中會有一些優質資產被錯誤定價，隨着上市公司一季報逐漸披露，大家對成長性比較好、景氣度比較高的行業也會進一步恢復信心，市場的悲觀情緒也會出現變化。
高景氣行業殺跌中存在錯誤定價
前不久，國家金融委召開專題會議強調有關部門要積極出台對市場有利的政策。劉格菘認為金融委會議給了市場比較明確的預期。目前市場仍處於磨底的過程，因為微觀結構沒有修復過來，市場的悲觀情緒尚未完全扭轉過來，市場缺少增量資金。接下來要做的就是等待產業方向，投資人會去研究上市公司一季度業績表現，包括跟蹤二季度的高頻數據進行驗證，從而在那些景氣度比較高的行業中發現“真成長”。
“我個人理解，當前的情況和2018年10月比較像，當時在經歷了比較長一段時期的調整後，10月份迎來政策底，11、12月經歷磨底的過程後，2019年、2020年、2021年權益市場都有比較好的表現。”劉格菘分析認為，4月份上市公司一季報披露後，投資人會循着上市公司業績表現尋找一些值得配置的資產。經歷年初以來的調整，部分優質資產已經具備比較好的投資價值。
劉格菘曾多次在季報和年報中強調尋找需求擴張的行業，這也是劉格菘在過去數年間在長期業績上獲得豐厚回報的驅動力(5.140, -0.01, -0.19%)，那麼，具體反映在基金經理的選股投資上，這種方法是如何展開的？
他解答説，雖然市場中做成長方向的基金經理有很多，許多基金經理都重點關注行業的景氣度，一方面是景氣度對上市公司和行業短期成長速度的拉動作用，另一方面是景氣的持續週期；如果兩者都具備，這個板塊往往具備比較好的投資價值。
但是問題的關鍵在於，究竟哪些指標可以前瞻性觀察景氣度？劉格菘覆盤了很多行業過去十年的表現，發現供需格局中長期的趨勢性變化會導致景氣度的變化。廣發基金的投研團隊往往會從產業鏈角度深入研究板塊供需格局，在什麼樣的供需格局下景氣度會有持續性向上的階段呢？第一是需求處於快速擴張而且可以持續的階段；第二是供給格局比較穩定，需求擴張的紅利不會被行業新進入者或者國外產業鏈的公司所分享。如果具備了這幾個條件，從供需格局角度分析，景氣度的持續性是可以期待的。從這個方向看，只要通過深入分析抓住了供需格局的變化，就可以前瞻性把握景氣度的變化。
劉格菘表示，他的投資框架是沿着產業鏈中長期投資的思路出發，爭取把符合投資需求的每個行業的供需格局都研究一遍，根據高頻數據的驗證和基金經理的邏輯判斷，從中尋找性價比最好的產業。在此基礎上，投研團隊再進行產業鏈的深度調研，全面覆蓋上中下游的公司，從產業層面驗證基金經理的判斷，同時也向企業家學習，看企業家對行業的判斷跟投研團隊自己的邏輯判斷是不是一致，基金經理是過於樂觀還是過於悲觀。根據實地調研再來修正方法和判斷，選出性價比較高的行業進行中長期投資。
而在價值投資方面，他認為價值投資裏面有很多方法論，有些人是做性價比高、景氣度高的板塊，做行業輪動，有些投資人喜歡做低估值投資。但價值和成長的區別，無非是對DCF模型不同階段的把握而已，成長會更傾向於中短期業績增速爆發性、持續區間，對企業會以什麼樣的速度和方式趨近潛在價值這個階段更在意一些。價值投資更看重已經穩定的行業格局，增長處於穩態的階段，這樣對於企業增長預測的把握更大一些。
“我希望用價值投資的方法投成長，我認為價值投資的方法只有一種，就是研究企業潛在價值，”劉格菘表示，尋找現在的市值低於企業潛在價值的行業，配對了行業，看對了產業趨勢，未來兩三年會獲得超額的回報，這種方式就是價值投資。市場調整階段反而有利於基金經理尋找性價比更高的資產進行價值投資。
“全球比較優勢”意味着哪些投資優勢？
劉格菘多次強調“全球比較優勢製造業”，這在投資選股上究竟能體現出哪些優勢和吸引力？
對此，他強調，這是因為已經建立全球比較優勢的行業，護城河是比較寬的，這些行業的龍頭公司在過去的發展中經歷過不同的行業波動，對產業鏈的價格擾動、需求變化，企業家都有比較深的理解，能夠在一定程度上做前瞻性佈局。
比如，雖然今年有疫情擾動因素，製造業的產業鏈環節也會面臨困難，包括關鍵環節受疫情影響停產、供給受影響等等，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環節問題緩解，受壓制的需求可能會快速恢復。這是此類企業的一大投資優勢。
具體而言，劉格菘眼中那些符合“需求面向全球，供給在中國”的產業鏈，是基金經理能夠把握的確定性比較高的方向。如果這些行業的護城河足夠深，就不用太擔心市場需求會被國外競爭對手或者被國內新進入者替代掉，這種紅利有望被產業內的龍頭公司所分享，同時此類企業也能極大緩解諸如上游價格擾動的影響。劉格菘也透露，在產業調研來看，代表這個方向的資產有光伏、動力電池、儲能，包括化工新材料存在這方面特徵，今年全球比較優勢製造業龍頭公司在量的方面增長相對確定，業績彈性可能比基金經理預期的更好。
大型基金賺錢方法在於產業鏈機會的把握
值得關注的是，劉格菘還解答了管理大規模基金時的獲利方法。
“對大規模基金來講，挖掘一兩家上市公司對組合收益的貢獻比較小，反而是行業深度研究、產業鏈的把握可能會給投資組合帶來比較多的超額貢獻。”劉格菘認為管好大規模基金可能要在這幾個方向努力：
第一，繼續擴大行業覆蓋面，做行業中性研究，尋找市場中符合我們框架的板塊。
第二，勤奮，要多去產業鏈跑，多跟企業家學習，這方面無論大小基金都是一樣的，但對於大基金來説，因為換手成本比較高，所以對未來中長期的確定性把握上要更強才行。
第三，對於短期的市場波動要有更強的忍耐能力，市場中噪音比較多，這個時候，我們的心要定，要在產業鏈層面做更深的思考。
基於對短期市場保持忍耐的投資紀律，劉格菘判斷當前市場處於階段性的底部區域，基民也需要了解自己選擇的基金經理投資風格和投資過往，考慮到整體市場的信心恢復、微觀結構的優化、市場資金面的改善不是一蹴而就的。他認為要珍惜這個位置的A股資產，這種波動歷史上也有，但不是每個人都能把握住。目前應該思考的是有哪些資產被“錯殺”了。從中長期來看，這種在極端市場環境中被“錯殺”的資產，往往處於性價比較高的階段，現在這個階段很多資產已經跌到高性價比的區間，未來等底部磨出來之後，也許後續行情值得期待
來源：券商中國