青雲科技首日漲29% 4年虧6億雲服務負毛利率仍降資費

　　中國經濟網北京3月16日訊 今日，北京青雲科技股份有限公司(以下簡稱“青雲科技”，688316.SH）在上交所科創板上市，開盤報76.00元，漲19.31%，盤中最高報98.00元，最低報76.00元。截至今日收盤，青雲科技報82.13元，漲28.93%，成交額6.89億元，振幅34.54%，換手率74.28%。 

　　2017年至2020年1-6月，青雲科技的營業收入分別為2.39億元、2.82億元、3.77億元、1.44億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.46億元、3.17億元、4.03億元、1.66億元。 

　　青雲科技的淨利潤連續虧損，且2017年至2019年逐年加劇。2017年至2020年1-6月，青雲科技歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-9647.78萬元、-1.49億元、-1.90億元、-7737.76萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為1051.19萬元、-6239.70萬元、-8700.04萬元、-3406.08萬元。 

　　招股書顯示，截至2020年6月30日，公司仍未盈利、未分配利潤為-2.76億元。預計本次發行後，公司短期內無法進行現金分紅，對股東的投資收益會造成一定程度的不利影響。 

　　青雲科技稱，儘管2017-2019年度經營層面淨虧損率有所收窄，但虧損規模仍相對較大，且呈持續虧損狀態。根據公司業務發展情況進行模擬測算，預計公司在收入規模達到13億元以上時，有望實現盈虧平衡；在雲產品業務高速、中速、低速增長三種情形下，公司有望實現盈虧平衡的時點分別為2023年、2024年、2028年。 

　　青雲科技2020年度實現營業收入4.29億元，上年同期為3.77億元，同比上升13.74%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-1.63億元，上年同期為-1.90億元，同比縮減2671.95萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為-1.70億元，上年同期為-1.39億元，同比增長3103.71萬元；經營活動產生的現金流量淨額為-5409.40萬元，上年同期為-8700.04萬元。 

　　據此計算，青雲科技2017年-2020年4年歸母淨利合計虧損5.99億元。 

　　2021年1-3月，青雲科技預計實現營業收入7084萬元至7684萬元，營業收入預計將較上年同期有所增長；預計實現淨利潤-5418萬元至-5618萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤-5718萬元至-5918萬元，虧損較上年同期將有所擴大。

　　青雲科技資產總額逐年下降。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，公司的資產總額分別為13.22億元、12.26億元、4.42億元、4.04億元，2018年末、2019年末及2020年6月末分別較上年末下降7.27%、63.92%和8.64%。

　　青雲科技稱，2017-2019年，公司流動資產下降主要系公司於2019年中將拆除紅籌架構所需款項換匯出境並支付予股東所致。2020年6月末，公司流動資產與上期末相比略有下降，主要系交易性金融資產有所減少。 

　　青雲科技流動資產主要由貨幣資金、應收賬款、交易性金融資產等科目構成。其中，2017年末至2020年6月末，公司貨幣資金分別為7.53億元、9.35億元、1.01億元、1.07億元。 

　　青雲科技負債總額逐年下降。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，公司的負債總額分別為19.80億元、17.54億元、1.31億元、1.60億元，2018年末、2019年末及2020年6月末分別較上年末下降11.43%、92.52%及上升22.09%。 

　　報告期內，青雲科技負債以流動負債為主。其中，2019年末、2020年6月末，公司短期借款分別為150.99萬元、3000.00萬元。 

　　截至2020年12月31日，青雲科技資產總額為3.76億元，較2019年12月31日下降15.05%；負債總額為1.99億元，較2019年12月31日增長51.58%；所有者權益為1.77億元，較2019年12月31日下降43.18%。 

　　青雲科技是一傢俱有廣義雲計算服務能力的平台級混合雲ICT廠商和服務商，以軟件定義為核心，致力於為企業用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、靈活開放的雲計算產品與服務。 

　　2017年至2020年1-6月，青雲科技綜合毛利率分別為22.27%、11.01%、12.51%、9.63%，主營業務毛利率分別為22.18%、10.81%、12.41%、9.61%。 

　　2017年至2019年，青雲科技雲產品毛利率、雲服務毛利率均低於可比公司。2017年至2020年1-6月，青雲科技雲產品毛利率分別為40.28%、33.59%、33.02%、42.00%，雲產品業務可比公司均值分別為41.85%、39.14%、37.64%、32.73%。 

　　青雲科技雲表示，2017-2019年，公司雲產品板塊的整體毛利率水平略低於境內同行業上市公司適用業務的分部毛利率水平，但不存在重大差異，主要是因為產品類型及軟硬件配比有所差異所致，具有合理性；公司雲產品板塊下的軟件產品毛利率與境外同行業上市公司毛利率基本持平。整體來看，雲產品毛利率與可比公司不存在重大差異，亦不存在公司產品競爭處於劣勢的情形。 

　　2017年至2020年1-6月，青雲科技雲服務毛利率分別為2.30%、-18.92%、-26.53%、-30.41%，雲服務業務可比公司毛利率均值在2017年至2019年分別為7.97%、9.38%、9.00%。 

　　對此，青雲科技表示，境內外市場上公有云公司中，僅有優刻得毛利率為正，金山雲、阿里雲均為公有云行業龍頭公司，相關公有云業務與公司雲服務業務模式亦較為類似，但其公有云分部相關利潤率亦仍然較低或為負，主要系全行業市場競爭激烈導致售賣單價較低、持續技術研發及經營性固定資產投入所致，金山雲、阿里雲仍處於縮減毛虧損狀態，與公司雲服務毛利率水平及尚未盈利的形成原因具有可比性。 

　　與公有云同行業可比公司相比，青雲科技雲服務板塊的整體毛利率水平仍為負數，且較同行業上市公司毛利率水平顯著偏低，主要是以下三方面原因所致： 

　　第一，公司在規模上與行業巨頭相差較大，帶來的成本較高。由於雲計算行業馬太效應較強，當前市場中阿里雲、金山雲、優刻得等行業巨頭已共同佔據了市場較多份額，規模效應帶來的成本、資源等優勢也較明顯，議價能力也更強。公司收入規模較小，而必要投入仍需保持在一定水平，從而構建完整的雲服務產品線，規模效應尚未實現。 

　　第二，公司在品牌上與行業巨頭有一定差距，帶來的收入較低。公有云作為新興信息技術行業，較多傳統用户處於初步認知理解階段，對於技術的穩定性和數據信息的安全私密性存在一定擔憂，但強大的品牌效應卻可以在一定程度上為其背書，公司與阿里雲、金山雲等互聯網科技巨頭下屬發行人相比，在品牌競爭上仍然存在一定劣勢。 

　　第三，公司投入較大資金佈局了SD-WAN業務，相應採購了較多網絡基礎設施並於歷年產生相應設備折舊、網絡成本，而該項投入尚未產生大規模收入。 

　　據中國經營報報道，2017年及此前，公司雲服務面向的重點領域以互聯網公司為主，2018年下半年起，隨着互聯網行業下游部分細分行業基本面變動影響，公司雲服務收入增長有所放緩。由此，公司的客户結構調整也進行了調整。比較明顯的是互聯網金融用户佔比，由2017年度的26.32%下降至12.19%。 

　　對此，青雲科技表示，互聯網金融行業風險事件頻發、監管機構政策監管大幅加強影響，互聯網金融全行業整頓洗牌，部分互聯網金融公司隨之停止或大幅縮減公有云平台及雲服務的購買及投入，導致公司向相關行業雲服務收入大幅下降。青雲科技認為，隨着眾多巨頭進入公有云領域，行業競爭越發激烈，價格戰逐漸升級。雲計算公司普遍尚需一定時間才能扭虧。 

　　關於價格競爭，青雲科技承諾每年至少進行兩次資費（包括主機、超高性能盤、PaaS服務在內的資費）下調。如2019年1月時，青雲科技公有云就進行了資費下調。其中SSD企業級硬盤作為企業級主機的系統盤或者數據盤使用，價格下降超20%；雲主機層面，基礎性主機合約價格最低打1.1折，企業級生產環境設計的高性能主機也最低打出了3折。 

　　據時代週報報道，根據IDC數據，2019年下半年中國公有云IaaS+PaaS市場中，前五名市場份額合計76.3%，行業集中度較高，具有馬太效應。2019年青雲科技的雲服務業務收入僅1.3億元，而阿里雲的雲計算業務收入高達400.16億元，兩者業務規模差距很大，在直接競爭方面處於顯著劣勢。 

　　在私有云領域，青雲科技的雲產品業務面臨着華為、新華三、深信服、VMware等大型企業競爭。根據IDC數據，2019年該公司在超融合整體市場中份額為3.4%，遠低於華為（23.6%）、新華三（21%）、深信服（15%）等大型企業。 

　　在混合雲領域，阿里雲和華為雲等巨頭也正在積極佈局，預計青雲科技在混合雲領域也即將迎來較為激烈的競爭。 

　　青雲科技在招股書中坦承，若公司不能在競爭中構築核心技術壁壘，加速產品更新迭代，拓展銷售渠道網絡，優化服務質量，則可能存在核心競爭力下降、市場份額流失、經營情況惡化等方面的問題。 

　　2020年9月4日，上交所科創板股票上市委員會2020年第71次審議會議召開，審議結果顯示，同意北京青雲科技股份有限公司首發上市。上市委會議提出問詢的主要問題有： 

　　1.根據申請文件，發行人報告期內持續虧損，所處的雲計算行業市場競爭激烈，在公有云、私有云、混合雲領域均面臨實力雄厚的競爭對手。發行人在分析虧損原因時，模擬測算了實現盈利所需業務規模及時間。請發行人代表：（1）説明發行人目前所處行業的發展階段和地位、發行人相關規劃、經營策略及有效性；（2）説明具體模擬測算過程以及測算參數，結合報告期收入的增長趨勢，説明對於實現盈虧平衡的模擬測算中關於收入規模及盈虧平衡時點的測算是否謹慎合理。請保薦代表人就上述事項、發行人的持續經營能力及招股書相關風險提示是否充分發表明確意見。 

　　2.根據申請文件，公司雲產品業務以經銷為主，2017年至2019年，經銷佔比分別為81.59%、83.44%、85.85%。請發行人代表説明：（1）經銷模式下終端客户的開發方式，經銷商發揮的作用，發行人是否具體獨立獲取訂單、決定最終報價及為客户提供安裝售後等服務的能力；（2）發行人與各類經銷商權利義務的劃分，合同是否明確了終端客户信息，發貨、收款、退換貨等安排。請保薦代表人説明其對經銷商核查情況。 

　　青雲科技本次在上交所科創板上市，發行數量為1200萬股，發行價格為63.70元/股，保薦機構為中國國際金融股份有限公司，保薦代表人為王鶴、李振。青雲科技本次募集資金總額為7.64億元，扣除發行費用後，募集資金淨額為6.87億元。 

　　青雲科技最終募集資金淨額比原計劃少5.01億元。青雲科技3月9日披露的招股説明書顯示，公司擬募集資金11.88億元，其中，7.34億元用於雲計算產品升級項目，1.41億元用於全域雲技術研發項目，1.64億元用於雲網一體化基礎設施建設項目，1.50億元用於補充流動資金項目。 

　　青雲科技本次上市發行費用為7712.16萬元，其中保薦機構中國國際金融股份有限公司獲得保薦承銷費用5796.23億元，容誠會計師事務所（特殊普通合夥）獲得審計驗資費用854.68萬元，北京市漢坤律師事務所獲得律師費用539.13萬元。 

　　本次發行的戰略配售僅有保薦機構相關子公司跟投，跟投機構為中國中金財富證券有限公司，獲配股票數量為60.00萬股，獲配金額為3822.00萬元，限售期限為自本次公開發行的股票在上交所上市之日起24個月。