看好未來十年中國資本市場

“未來十年是我國登頂世界第一大經濟體的十年，我們長期看好中國資本市場，就像1980年那個時間點的美國股市，資本市場的回報率甚至會遠超房地產等其他投資的回報率。”

2021年以來，在一片“跨年行情”、“春季躁動”的呼聲中，A股震盪上行。近期市場進入高位震盪，“機構抱團”等現象備受爭議，市場冰火兩重天。未來行情會怎麼走，有哪些投資機會？

“抱團是對某種價值的集中認可，或者説對確定性的認可，我們經常説投資是講勝率，而不是獲勝的量級，去年大家對消費、新能源、大宗商品類尤為鍾愛，因為確定性、順勢而為是正確的，但也有很多基金經理沒有選擇抱團，獨立去選擇一些低估值中高成長的公司，也獲得了不錯的收益。所以，抱團和不抱團沒有對錯高下之分，在牛市的下半場才能見分曉。”近日，金庫資本董事總經理鍾瑋瑋在接受《國際金融報》記者專訪時表示。

用長期投資思維甄別成長股

從初入市至今，鍾瑋瑋已在二級市場歷練了十五年有餘。與多數人僅專注於一級市場或二級市場不同的是，鍾瑋瑋於2014年前後開始進行天使投資和股權投資，投過的非上市項目已有近30個。

一級與二級市場投資兼具的經歷，讓鍾瑋瑋對二者有了更深的思考，“投資邏輯可以互相印證”。比如，在二級市場上，鍾瑋瑋就更加擅長用長期投資的思維去理解與判斷，分析上市公司的相關指標也不僅僅限於財務報表，而是深入到管理層格局觀、企業文化等更深層次內容。

其中的好處之一，便是更易甄別出真假成長股。“我以前也走過彎路，前些年對小市值的公司情有獨鍾，總覺得爆發力會比一般的大白馬要強，最後發現自己陷入了一個誤區，小市值的真成長和偽成長很難甄別。”鍾瑋瑋進一步表示，“A股很多公司用一次商譽減值或者説‘大洗澡’就把之前三至五年的高成長歸零，這樣的情況不在少數。我對此反思了很久，所以現在判斷公司價值，對於其所在的行業空間以及在行業中的地位尤為看重，因為真實的核心競爭力可以甄別出真假成長股。”

同時，能以更加平和的心態去應對市場短期波動。鍾瑋瑋補充道，投資需要建立自己的信念，從長期投資的角度去選擇能跨越週期的行業和企業，這樣做的好處，不在於能賺多少，而在於市場最恐慌的時候，能有足夠的信心持有甚至以更低的價格買入長期優質的公司。而在看好公司後，更重要的是陪伴與幫助公司更好地發展。“一旦我們發現有些上市公司非常優秀又被市場低估，我們就願意長期持有它，並把自己當作戰略投資者，如果上市公司在行業整合、經營思路，甚至主業訂單上有需要，我們會不遺餘力地提供相關資源。”鍾瑋瑋表示。

鍾瑋瑋認為，當某類個股被過度追捧而脱離基本面的時候，首先可以認為這類個股從長期投資來説缺乏客觀的性價比優勢，其次這類個股對立面的資產肯定是被冷落和低估。無論市場怎麼變化，個股的基本面是第一位的，企業的長期價值不是因為籌碼抱團去推高，價值就變高，而應該是由優秀的管理團隊和商業模式產生的企業盈利來推動的。

2021年仍是結構性行情

面對基金髮行市場火熱的現象，鍾瑋瑋提出了自己的擔憂：2019年和2020年連續兩年都是收益的大年，根據股市過往經歷，從概率學角度上來説，第三年也是大年的可能性不大。另外，相當一部分公司的股價在明顯高估的區間。

“股市裏的玩法和十年前已經發生了根本性改變，我們一定要不斷學習，開放思維，對自己的投資邏輯不斷糾錯。”鍾瑋瑋分析道，在註冊制下，成功IPO不是終點，只是起點，未來有一個趨勢是確定的：隨着上市公司數量快速增加，上市公司的估值中樞會下移，目前動輒幾十倍，甚至上百倍市盈率的情況不會持久。這個過程，預計會在兩三年內實現，那時候市值在50億以下的上市公司可能多達3000家，一部分是新上市的小市值企業，還有一大部分是市場“殺估值”後，市值大幅下降的企業。

對於散户投資，鍾瑋瑋告誡一定要謹慎，股票的正道是價值投資，抱着賭博心態來投機的，最後一定會輸得很慘。“A股逐漸呈現港股化、美股化特徵，好的公司受到各方青睞，成長邏輯兑現，新高不斷，而垃圾類公司的生存情況甚至難於上市前，轉型機會錯失就無人問津，甚至退市”。

那麼，2021年市場行情會如何演繹？

鍾瑋瑋認為，2021年的機會是結構性的，甚至未來十年都會是結構性的行情。以後股市普漲普跌的概率會越來越低，所以要淡化指數的波動。其實，很多龍頭股的估值明顯在高位，繼續上漲的動力有限，很可能2021年都是盤整蓄勢、消化高估值的狀態，而一些行業裏的小白馬股通過這幾年的紮實經營和努力，基本面上有長期拐點的邏輯，行業空間如果充足，這類個股的機會就會相對比較大。

對於市場擔心的流動性問題，鍾瑋瑋判斷，流動性收縮是肯定的，對資本市場來説不放就是收，所以流動性溢價會慢慢消失，這方面市場會承受不小的壓力，從投資的角度來説，挑戰也很大。對於下一步的操作策略，鍾瑋瑋認為，如果流動性拐點出現或者流動性釋放的速度放緩，最後決定價格的還是基本面，所以會精選個股，繼續挑選基本面優秀、估值較低，且有中高成長性的公司進行配置。

看好新能源等行業機會

鍾瑋瑋坦言，在投資時喜歡給自己找“安全墊”。每投資一家公司的時候，他會設想最差情況下呈現什麼樣的股價，這種情況發生的概率是多少，以及自己能否承受和解決。“相信常識，賺自己能力圈內的錢，擁擠的地方少去，學習新的行業知識和不斷糾錯”。

那麼，今年看好哪些行業？鍾瑋瑋指出，和2020年一樣，今年依舊看好SaaS(軟件即服務)、物業、新能源、新消費這幾個行業，因為從商業模式和行業天花板來看，這幾個行業要麼是革命性的行業，要麼是永續經營的邏輯，受流動性和外圍干擾因素較小。

“當然，我們也會經常討論有爭議的公司，甚至花一兩週時間來集中討論。”鍾瑋瑋補充道，“因為廣泛開放的討論，特別是否定意見，可以把風險最小化。否定意見聽得多了就會留個心眼，在評估的時候重點觀察、持續觀察。我有時候和我們的研究員開玩笑説，機構的專業優勢不是去討論茅台唯不唯一，而是當爭議來臨時，做專業的鑑別，然後去選擇。”

在對未來大趨勢的研判上，鍾瑋瑋看好至少未來十年的中國資本市場。“有個現象很有意思，有的銀行理財產品只有4%的年化收益率，很多人還是要定好鬧鐘來搶份額。而市場裏動態25倍PE(市盈率)的優質個股一大把，如果再結合未來的複合增速，這樣的個股性價比非常高”。

説到這，鍾瑋瑋的語氣愈發堅定：“每一個時代有每個時代的主題，未來十年是我國登頂世界第一大經濟體的十年，我們長期看好中國資本市場，就像1980年那個時間點的美國股市，資本市場的回報率甚至會遠超房地產等其他投資的回報率。”