原標題：兩度夭折的華南裝飾再衝IPO，存貨大增、經營現金流轉負
實習記者 | 杜尚哲
3月4日，深圳市華南裝飾股份有限公司（下稱華南裝飾）在萬和證券的輔導下準備再次衝擊A股IPO。
此前，華南裝飾的兩度嘗試均以終止上市輔導告終。2017年11月17日，因輔導團隊人員調整，華南裝飾與網信證券簽訂了上市輔導終止協議。2020年5月19日，受疫情等不可抗力因素影響，華南裝飾與英大證券發佈公告，表示其就終止輔導達成一致。
華南裝飾成立於1993年，公司主營建築裝飾工程業務。2011年起，華南裝飾一直處於全國裝飾行業前20強，2019年排名並列全國第10名。目前在北京、江蘇、寧夏、昆明、四川擁有5家分公司和1家全資分公司。
經營淨現金流持續為負
受春季、冬季氣候的影響，建築裝飾行業具有很強的季節性特徵，整體上看，建築裝飾企業在第四季度的收入佔比較高。2020年初由於相關防疫管控措施的影響，下半年收入預計更將佔據這一行業企業全年收入的大部。
2019年，華南裝飾營業收入達近4年來的峯值20億元。從目前的1至9月的財務狀況來看，華南裝飾2020年利潤或將達到新高。
值得關注的是，招股書顯示，2019年、2020年1-9月份，華南裝飾的經營、投資與籌資現金流量淨額均為負值，現金流量整體緊張。
受營業收入持續增長的帶動，華南裝飾的應收賬款維持在較高水平，但增長率低於營業收入增長率。2018年和2019年，公司的營業收入分別較上年增長37.96%和13.14%，而同期應收賬款餘額增長率分別為21.18%和10.27%。
應收賬款餘額規模大與裝修裝飾工程施工業務“前期墊付、分期結算、分期收款”的運營模式特點有很大關係。此外，近年來，國家對房地產的宏觀調控使一些房地產企業資金鍊出現了緊張，對華南裝飾這樣的施工方付款速度出現下降。
從數據來看，2020年華南裝飾的存貨佔流動資產的比例相較上一年增長近一倍，具體分類中合同履約成本達5512.44萬元，佔比70.05%，對比來看，華南裝飾的存貨週轉率處於行業中間水平，2017-2019年週轉率均高於行業平均值。
招股書中提到，華南裝飾目前主要融資渠道較有限，而未來三年營運資金需求超10億元。本次上市，華南裝飾計劃發行約5700萬股，擬使用的5億募集資金中將有4億用於補充工程運營，這將有助緩解其緊張現金流。
傳統裝修市場競爭激烈
根據建築物使用性質不同，建築裝飾業可以細分為公共建築裝飾、住宅裝飾和幕牆裝飾三大類。公共建築裝飾市場和住宅建築裝飾市場為建築裝飾行業的主要組成部分。
2011-2018年，我國公共建築和住宅建築裝飾行業產值增速均逐漸放緩。受商品房限價政策因素的影響，毛坯房的利潤被擠壓，而精裝修已經成為商品房提升單位面積售價來增厚利潤的重要手段。數據顯示，2015年來我國精裝房開盤量和滲透率增長迅猛。
招股書顯示，近幾年華南裝飾住宅精裝修帶來的營業收入呈現出增長趨勢。
目前國內建築裝飾企業數量較多，上市企業超百家，但是行業集中度相對較低，而且裝飾市場趨於成熟，市場產品同質化現象嚴重，導致現有建築裝飾企業的存量競爭尤為激烈。
與公共建築裝飾相比，住宅精裝修的裝飾過程具有批量同質化複製的特點，華南裝飾把握住宅精裝修市場快速發展的機遇，或許能為其在市場競爭中佔據一定的優勢。