嘉賓介紹：楊松，天風證券首席醫藥分析師
近期市場波動劇烈，醫藥板塊調整明顯，如何看待醫藥板塊的投資價值？看好哪些細分領域？中藥板塊的投資機會如何理解？對此，天風證券首席醫藥分析師楊松跟大家分享精彩觀點。
楊松表示，醫藥長期看是一個兼具科技屬性和消費屬性的行業，未來的機會比較多，短期的波動或許是給大家一個機會。個人對新推出的中藥政策很樂觀，政策對於中藥在整個醫療機構端的帶動比較明顯，產業鏈條都會受益。後續看好具備科技屬性的細分領域，除了創新藥以外，還有一些醫藥設備領域專精特新的方向。
以下為文字精華：
1、天風證券楊松：短期波動或是投資機會
主持人：2021年醫藥板塊的走勢可以説是一波三折，原因是什麼？
楊松：醫藥在2021年用跌宕起伏這個詞語是比較形象的，這裏的行情，有行業內部的因素，也有外部的因素。
外部的因素主要是受到外部政策的擾動，包括整體流動性擾動以及國際宏觀環境關係，特別是以出口導向引起的影響。
行業內部的角度講，整個醫藥板塊從2018年底，帶量採購形成了一個相對比較大的底部以後，其實在過去的兩三年板塊的表現都比較亮眼。我們也看到很多的公司，股價在相對漲得比較多的情況下，震盪幅度在加大，這是正常的現象。
但是醫藥的好處在於，長期趨勢上講，是一個兼具科技屬性和消費屬性的行業。未來的機會還是比較多的，如果是把時間線拉長一點，這或許是給大家一個機會。
範潔：在過去幾年的政策的擾動之下，醫藥行業的投資從自下而上的選個股逐步趨向於賽道化。以至於很多的機構的持倉會集中在某幾個領域的狀況。當有某幾個領域出現持股過於集中，估值較高位的時候，可能出現一些震盪，或者是情緒上出現恐高，我覺得屬於正常的情況。
其實市場一般都是從極端化，慢慢走向正值迴歸的過程。在這個過程當中，就必然會經歷到個股的震盪，最終市場會走向一個更加均衡的狀態。
主持人：也如何看待中藥板塊的這波行情的？
楊松：我們一開始關注中藥投資機會的出發點還是基於性價比。從2018年開始，接近三年的時間，市場上給予中藥板塊的關注度是不夠的，這中間會有一個重新對它認知和估值修復的過程。
在去年年底的時候我們也發現這個板塊開始變化，比方説很多的傳統品牌OTC的產品，開始有產品價格的提升，國家醫保局包括國家中藥管理局出台了比較多的鼓勵支持政策。這些政策對於行業的發展和企業的經營，會產生積極的影響。
站在當前的時點看未來，行情持續的概率比較大，但是我們要客觀看到中藥板塊的市值大概有1萬億，其中大概有幾十上百家的公司，最後大概會分化，這中間涉及到做選股的過程。從持續性的角度，一個季度到半年的維度上來説，我還是偏樂觀一些。
範潔：實我們大家都可以觀察到過去幾年在醫藥行業整體有一個比較大的行情表現的前提下，其實整個中藥板塊的表現是和整個醫藥的指數的表現是相對比較背離的。主要的原因我覺得還是源於這些企業可能正處在一個基本面進行改善的階段，大家暫時還看不到一些實際的成果。基於這一點，市場的關注度也相對來説會關注到更多的高景氣度的板塊。
現在我們能看到國家除了頂層設計的中醫藥法，以立法的形式對這個行業進行了規範和約束之外，也有越來越多的執行層面的細化的細則在陸續落地，包括我們近期看到的醫保局對於中藥傳承這一塊的支付政策的支持等等。
這個行業到了政策紅利的釋放期，同時我們也能看到有一些企業在經過了過去幾年的調整之後，自己也開始進入到基本面的底部反轉的階段。經過政策面加上企業基本面的共振，加上資金也在市場上尋找一些相對比較有性價比，並且有邊際變化的行業和板塊，幾個因素形成了中藥的行情。
接下來這個行情怎麼走？我覺得這個行情大概率可以持續，但是個股的普漲普跌，可持續性不會太強，更多的還是從每個公司自身的情況出發，自下而上地有優質的個股會有各自的表現。
2、天風證券楊松：中藥政策對行業影響樂觀
主持人：2021年12月31日，國家醫療保障局、國家中醫藥管理局聯合下發了一個關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見，也是備受市場的關注。這個指導意見提出要深化醫療保障制度改革，支持和促進中醫藥傳承創新發展，要將符合條件的中醫醫藥機構納入醫保定點，要加強中醫藥服務價格管理，將適宜的中藥和中醫醫療服務項目納入醫保支付範圍，完善適合中醫藥特點的支付政策。
您認為這個政策的出台會對中醫藥行業的發展會產生很大的提振作用嗎？
楊松：我個人對於政策還是很樂觀的。回顧中醫藥行業的政策，過去很長一段時期國內對中醫的支持蠻多，但是政策都有典型的特點，主要集中在供給側，在支付端的鼓勵和支持的政策不是特別多。
這一次是由國家醫保局和國家中醫藥管理局聯合發佈的文件，我相信對於中藥在整個醫療機構端的帶動，我覺得會是比較明顯的。從細分的方向上來看，應該是產業鏈條都會比較受益。
主持人：中藥的上下游分別包含哪些細分的賽道？看好哪些細分賽道在2022年的投資機會？
範潔：我覺得中醫藥從上游到下游，大致可以分為幾類。一類就是原材料供給型的公司，但是這一類因為本身大部分是通過像種植户去收購，或者是自身進行種植。規模效應並不是很強，這一類的公司，在A股上沒有什麼上市公司是隻做這一類業務的。有一些公司可能實現了上下游一體化，也就是説原材料自己種或者自己管控，下游還做中成藥成品。
中游製造端，主要就是一些中醫藥的製藥企業。製藥企業裏面，我覺得還可以進一步地再細分一下，比如説裏面存在一些像經典名方，像品牌OTC，包括院內的處方藥的中成藥企業，這是幾個主要的分類。
到終端，其實還有像中醫館的服務。但是這一類服務其實現在的上市公司裏面，可能有少量公司有這一類的業務，純做中醫館服務的公司，數量也比較少，所以現在還處在一個新興業態的發展階段。
主持人：下面請楊松老師給我們分析一下。
楊松：整個中藥比較繁雜，產業鏈相對比較長一些，但是主要還是集中在成藥這個階段。如果從產品的角度出發，成藥從它的銷售場景，它可以分為兩個類別。一個類別是醫院端銷售的成藥，還有藥店端銷售的成藥，也就是OTC。
第二從產品屬性的角度講，我們可以把它叫做品牌OTC或者是其他產品。但是從發展的維度上來講，因為這次政策，單從政策鼓勵的方向上主要還是集中在醫院端，因為強調的是醫療機構的支付場景，我們覺得在醫院端的成藥可能會更為明顯一些。
這個裏面特別提到的點在哪裏？整個中藥的鼓勵和支持，不是鼓勵支持特定的企業，所以説中間我們可能需要非常嚴謹地去考察這些公司是不是都能享受到政策紅利？很重要的一點要考核這些公司的競爭格局。如果競爭格局很好，我覺得肯定是受益比較明顯的。
另外一個，還要考慮到不同品類的問題。這點在品牌OTC裏面比較典型，不同產品類別的消費屬性，消費場景，差別也非常大。
3、天風證券楊松：看好強科技屬性的細分領域
主持人：目前在政策大力支持中醫藥企業發展的大背景下，你們認為中藥企業未來的發展方向是什麼呢？它的發展方向會不會因為政策產生哪些變化？
楊松：因為這個涉及到企業的經營的變化是相對比較緩慢的過程，大家也會發現最後還是要看企業自身的資源的稟賦。傳統型企業可能家底比較厚，這是從歷史傳承的角度來講，可選擇的選項，或者產品會比較多。
對於新企業，更多的就依賴於它持續產品的創新。我覺得這個裏面，可能我們把整個的視野和目光要適當的開放，中醫藥企業本身具備的像銷售能力或者是渠道能力，不僅僅聚焦在我就只賣中藥，實際上我們也看到有一些公司在過去幾年從它們發展的歷史來看，他們也具備把自己的銷售能力和銷售的資源的稟賦賦予更多的產品。我覺得這個沒有太多的界限的限定。當然這些公司的主業可能是醫藥的。
提煉一下，第一點是結合自身的資源稟賦。第二個是要把自己的資源稟賦可以考慮向更多的品類，這是我自己的兩點想法。
主持人：在這邊我也想請教一下兩位老師，除了中藥板塊，2022年兩位老師還比較看好醫藥行業哪些細分的子賽道呢？
範潔：我覺得現在大家做醫藥行業的投資，已經不是太按這種特別涇渭分明的分類方式對這些標的進行分類。我覺得更多的是沿着產業鏈的邏輯自上而下地尋找各種各樣的標的。我主要看好的是兩條主線。一條就是創新的主線。這條創新的主線是未來中國醫藥十年或者二十年的整個產業升級的主題。
沿着這條主線可能從上游的科研、原材料等，到中游的CXO服務，包括高端製造業，到下游的創新藥，創新的醫療器械等等，這條主線上能找到非常多投資機會。
另外是偏消費屬性的這條主線，其中比如中藥是屬於有一定消費屬性的細分領域。除了中藥以外，可能其他包括像醫療服務以及其他的一些新業態，我們也能看到在這個過程當中它們會有滲透率從小長到大的過程。
楊松：醫藥的細分行業確實太多，數了一下，可能得列十幾個細分的方向。我們會傾向於認為，第一個我們會比較大家從配置策略的角度來講，不同的細分板塊要尋找它自己不同的商業模式從中找到差異化的機會，這是第一點。
第二點，在具體的方向上，除了剛才範潔總提到的創新。再總結一下就是科技，有科技屬性的領域。科技領域除了創新藥以外，還有一些類似於專精特新，或者是卡脖子的方向裏面，包括一些設備，包括一些上游的原材料，這也是我個人比較看好的方向，包括一些新的技術，包括像合成生物學，包括像新的突破，這些都可能會成為我們醫藥在未來一段時期值得我們重點關注的內容。
我自己的感覺，從醫藥本身的屬性來講，還是解決大家活得更好和更健康，活得更長的問題。技術上的突破，肯定是這個行業最中長期驅動的要素。如果説再額外加一條主線的話，可能我們傾向於尋找一些具備有全球競爭優勢的，這個是很重要的一點。不僅僅是説要在中國的產業鏈裏面形成一定的優勢，可能全球的產業鏈裏面也要形成優勢。這樣的公司我覺得未來從中長期的角度來講走出來的概率比較大。