2022-03-13東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對飛亞達進行研究併發布了研究報告《2021年業績點評：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4業績》，本報告對飛亞達給出買入評級，當前股價為10.07元。
飛亞達(000026)業績略低於我們預期， 2021Q4 多地疫情反覆疊加自然災害拖累公司業績。 公司 2021 年實現營業收入 52.4 億元，同比+23.57%， 歸母淨利潤3.9 億元，同比+31.87%。其中 2021Q4 實現營業收入 11.6 億元，同比-10.78%，較 2019Q4 +20.16%； 歸母淨利潤 0.45 億元，同比-42.94%，較2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以來社零數據同比增速較低和疫情擾動的影響， 2021Q4 整體增速回落。
自有品牌穩步增長， 盈利能力同比提升。 分業務看， 1） 2021 年公司手錶品牌業務實現收入 10.12 億元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飛亞達品牌全年新開購物中心自營店 100 家，平均客單價同比提升 12%； 2）手錶零售服務業務 2021 年實現收入 39.11 億元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利穩步拓展新店並進行老店改造，中高端渠道佔比超 55%，老店平均單店產出同比+27.93%，平均客單價同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技業務實現收入 1.50 億元，同比+8.13%，公司積極佈局精密科技業務，在光通訊、激光器基礎上開拓了航空航天、醫療器械等新市場，智能穿戴業務通過打造爆品實現收入同比增長 70%； 4）租賃及其他業務分別實現收入 1.51億元/0.19 億元，同比分別+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整體毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由於公司規模顯著， 2021 年期間費用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年銷售淨利率同比+0.47pp 至 7.40%，為 2017-2021 年曆史最高位。
現金流穩定， 經營能力顯著提升。 現金流量方面， 公司 2021 年經營現金流 5.47 億元，同比+44.69%， 經營現金流/經營活動淨收益為 114.11%，經營現金流狀況良好。營運能力方面， 公司 2021 年存貨週轉天數同比-37 天至 218 天；應收賬款週轉天數同比-7 天至 30 天，經營效率顯著提升。
名錶消費迴流趨勢仍將持續，自有品牌龍頭地位穩固。 我們認為境內外價差收窄及消費者對服務需求的提升將持續推動名錶消費迴流，公司有望憑藉優秀渠道建設和飛亞達品牌影響力不斷提升整體市場份額。
盈利預測與投資評級： 國內名錶消費持續擴容， 我們維持此前盈利預測，預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤為 4.5、 5.2、 5.9 億元，同比+17%、+15%、 +12%，對應 PE 分別為 9、 8、 7X。公司當前估值性價比較高，維持“買入”評級。
風險提示： 鐘錶消費市場不確定性較大；海外消費迴流不及我們預期，名錶供應受疫情影響；新零售渠道發展不及我們預期；新業務培育不及我們預期
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為21.64。證券之星估值分析工具顯示，飛亞達（000026）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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