三季度毛利率下滑 單票價格下降18.4%！中通快遞以價換量能堅持多久？

　　今年前三季度，中通快遞錄得169.57億元收入，較上年同期增加16.9億元；調整後淨利潤為32.99億元，較上年同期減少3.62億元

　　《投資時報》研究員 王子西

　　10月，快遞行業上市公司經營數據紛紛出爐，幾家A股快遞公司的業務量增速各有不同。分公司來看，順豐控股（002352.SZ）、韻達股份（002120.SZ）、圓通速遞（600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）10月實現快遞業務量依次為6.89億票、14.17億票、13.18億票、8.89億票，同比增速依次為57.31%、63.82%、53.06%和26.68%。相較業務量上升的“喜人”場面形成反差的是，各家快遞公司的單票收入紛紛下滑，同比下滑幅度在二十多個百分點到三十多個百分點。

　　對於行業而言，競爭持續加劇，價格戰繼續，各家企業為了爭奪市場、以低價換取量升成為目前行業共性問題，中通快遞（2057.HK）亦不例外。

　　日前，中通快遞披露今年三季報。這也是該公司自2020年9月29日在港交所主板二次上市以來的首份季度業績。據三季報顯示，今年第三季度，中通的包裹量為46.23億件，較2019年同期增長51.2%；其單票價格下降18.4%；收入同比增長26.1%至66.39億元人民幣（下同），調整後淨利潤同比下降8.2%至12.10億元。顯然，調整後淨利增速遠遠沒有跟上業務及收入增速，且與收入同比增速呈現背離狀況。

　　另外，今年7—9月，中通快遞營業成本總額為52.48億元，較上年同期上升43.0%。截至今年三季度末，該公司毛利率為21.0%，較2019年同期的30.3%下降9.3個百分點。有分析人士認為，行業競爭的加劇以及價格戰持續等因素影響，該公司四季度業績待考。

　　整體來看，今年前三季度，中通快遞錄得169.57億元收入，較上年同期增加16.9億元；調整後淨利潤為32.99億元，較上年同期減少3.62億元。

　　按照中通快遞在三季報中展望，其預測2020年全年包裹量將在162億件—170億件，對應同比增長33.7%至40.3%，預測2020年調整後淨利潤為48億元—52億元之間，對應同比下降1.7%-9.3%。按照此預測，截至今年三季度末，該公司調整後淨利潤完成度不到七成，離全年該指標的下限還有15.01億元的距離。

　　中通快遞上市以來股票走勢（單位：港元）

　　數據來源：wind

　　收入與淨利增速背離

　　中通快遞是一家集快遞、物流、電商與印務於一體的大型集團公司，註冊商標“中通”“zto”。該公司的服務項目有國內快遞、國際快遞、物流配送與倉儲等，提供“門到門”服務和限時（當天件、次晨達、次日達等）服務。2020年9月29日，該公司在香港證券交易所主板發行5175萬股A類普通股，公開發售價為每股218港元。

　　數據顯示，今年第三季度，中通快遞的包裹量為46.23億件，較2019年同期的30.58億件增長51.2%；總收入實現66.39億元，較上年同期增長26.1%；淨利潤為12.10億元，較上年同期下降7.4%；調整後淨利潤為12.10億元，較上年同期下降8.2%。

　　從以上數據來看，今年第三季度，中通快遞收入雖有“雙位數”的同比增長，但相較包裹量的大幅上升，其收入的增長並沒有跟上後者的步伐。同時，該公司收入與淨利同比增速還呈現背離狀況。

　　另外，需要注意的是，由於該公司全資子公司上海中通吉網絡被認定為國家重點軟件企業，2019年可享受10%的優惠税率，即2019年税收返還金額2.0億元，此筆款項於今年第三季度收到。也就是説，如果去除此筆一次性退税，中通2020年三季度業績或更低於預期。

　　分業務來看，今年第三季度，中通核心業務快遞服務錄得收入為57.80億元，較上年同期增長23.6%；貨運代理服務和物料銷售依次實現4.81億元、2.99億元收入，較上年同期增長75.4%和8.1%。粗略計算，本報告期內，雖然快遞服務收入仍然佔據收入大頭，佔比達87.1%，但與上年同期相比，其核心業務收入佔比減少1.7個百分點。

　　中通快遞表示，快遞核心服務增長幅度主要由兩個因素合力所致，一是包裹量同比增長51.2%；二是由於競爭和包裹平均重量減輕導致的單票價格下降18.4%。換言之，為了爭奪市場，中通快遞在以降價換量，以便爭奪更多的市場份額。

　　毛利率下降9.3個百分點

　　值得注意的是，今年7-9月，中通快遞營業成本總額為52.48億元，較上年同期的36.69億元上升43.0%。其中，幹線運輸成本、分揀中心成本、貨運代理成本和物料銷售成本依次為24.47億元、13.54億元、4.47億元、0.95億元，同比變動幅度依次為37.2%、38.4%、68.4%、-31.2%。也就是説，上述四項成本，除了物料銷售成本同比減少外，另外三項成本均顯增長狀況，其中幹線運輸成本與分揀中心成本合計佔到收入比的57.3%。

　　中通表示，自有車隊佔總的幹線運輸成本的比例從去年同期的66.2%增長到86.0%。《投資時報》研究員查閲財報注意到，截至2020年9月30日，該公司幹線車輛的數量為10100餘輛，其中約9250輛為自有車輛，自有車輛佔到幹線車輛比值為91.6%。

　　另外，對於分揀中心運營成本的上升，該公司認為主要有以下兩個原因：一是相關人工成本增加；二是已安裝的自動化分揀設備數量增加所致的相關折舊及攤銷成本增加，此兩項因素分別導致分揀中心運營成本增加了2.74億元和0.80億元。

　　雖然，自有車隊佔比提升、自動化水準和規模效應得到提升，帶來了單票幹線運輸成本、單票分揀成本同比有所下降，前者同比下降9.2%至0.53元，後者同比下降8.5%至0.29元，兩者合計下降了8分錢，但是營業成本的大幅上升仍然蠶食了部分利潤。

　　事實上，截至今年三季度末，該公司毛利率為21.0%，較2019年同期的30.3%下滑9.3個百分點。有分析人士認為，快遞行業價格戰將會持續，考慮中通投入產能的增加以及外匯損失等影響，該公司四季度業績同比降幅會擴大。

　　需要注意的是，今年前三季度，中通快遞共錄得169.57億元收入，比上年同期增加16.9億元；經調整後淨利潤32.99億元，較上年同期減少3.62億元。按照其年度目標，即預測2020年調整後淨利潤在48億元—52億元之間，那麼，截至今年三季度末，其調整後淨利潤完成度尚不到七成，離全年該指標的上、下限分別有19.01億元、15.01億元的距離。