“麻辣粉”量平價穩，3月LPR報價大概率不變

3月15日，央行宣佈開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率為2.95%，與2月持平；本月MLF到期規模1000億。這意味着本月MLF延續“量平價穩”。

近期，央行延續去年11月17日以後每個交易日均實施逆回購的操作節奏，操作利率保持穩定。一段時期以來，短期政策利率和中期政策利率之間存在固定的聯動關係。由此，作為短期政策利率的央行7天期逆回購利率保持穩定，實際上已預示3月MLF利率（中期市場利率）將會保持不變。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，3月MLF操作是今年全國兩會後的首次操作，操作利率和規模直接體現今年政府工作報告確定的貨幣政策方向。

在2021年政府工作報告中，貨幣政策部分延續了上年末中央經濟工作會議確定的基調，即“今年要保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，促進經濟運行在合理區間。在區間調控基礎上加強定向調控、相機調控、精準調控。宏觀政策要繼續為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎，根據形勢變化適時調整完善，進一步鞏固經濟基本盤”以及“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防範風險的關係。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀槓桿率基本穩定……”

通過以上內容可以看出，今年貨幣政策的重心已從上年的及時有效對沖經濟下行壓力，轉向把握好經濟恢復與防範風險等目標之間的綜合平衡。這意味着在今年全球疫情有望進入“下半場”、世界經濟普遍進入反彈週期的前景下，伴隨國內經濟全面恢復，貨幣政策向常態化迴歸是大方向，政策重點也將隨之切換，但整體的政策基調依然是“穩”字當頭。

就3月而言，政策利率保持穩定的主要原因有兩個：一是在上年低基數、近期經濟恢復持續推進帶動下，一季度乃至上半年GDP增速將出現一個快速衝高過程；不過，受消費復甦滯後、中小微企業經營景氣水平偏低、就業質量有待進一步改善，以及全球疫情風險猶存等因素制約，國內宏觀經濟修復基礎需要進一步夯實。這意味着目前政策利率仍需保持低位，從而為市場主體紓困提供穩定有利的金融環境。

二是當前物價仍處於明顯偏低水平——2月CPI同比增速為-0.2%，核心CPI同比為0.0%，PPI同比為1.7%，房地產泡沫風險得到有效壓制，人民幣匯率保持強勢。這意味着從控物價和防風險兩個角度看，當前還沒有上調政策利率的必要性和緊迫性。

由此，3月MLF操作利率保持不動符合市場普遍預期，體現了近期監管層強調貨幣政策要“穩”字當頭、“不會過早撤出支持政策”的基本內涵。

值得關注的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎，因此本月22日公佈的1年期LPR報價將會保持不變。

自2019年9月以來，1年期MLF操作利率、1年期LPR報價二者一直保持同步調整。因此，3月MLF利率不動意味着當月LPR報價調整的概率較小。今年政府工作報告明確要求“優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利”，這意味着3月商業銀行上調LPR報價加點的可能性不大。

與此同時，近期市場利率保持基本穩定，存款利率存在一定上行壓力，銀行也缺乏下調3月LPR報價加點的動力。

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