智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，和而泰（002402.SZ）高端智能控制器龍頭，汽車+頻射芯片雙輪驅動。預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤5.19/6.86/9.33億元，EPS為0.57/0.75/1.02元，對應2021-2023年PE為43.4X/32.9X/24.2X，公司上市以來的PE估值中樞為55X，維持“推薦”評級。
民生證券指出，過去5年，公司營業收入以33%的複合增長率高速增長，已成長為全球智能控制器領域的行業龍頭。智能控制器全球市場不斷擴大，公司深耕家電和電動工具智能控制器領域，積極拓展汽車電子智能控制器業務，綁定頭部客户，提高市場份額。子公司鋮昌科技作為國內唯一一家能夠研發相控陣雷達和微波毫米波射頻T/R芯片技術的民營企業，技術壁壘高，發展前景廣闊。
民生證券主要觀點如下：
高端智能控制器龍頭，業績高速成長
和而泰於2000年成立，深耕智能控制器二十年，是一家專業從事智能控制器技術研發、產品設計、產品製造的高新技術企業，2018年收購鋮昌科技拓展至射頻芯片領域，打通了智能控制器上游。公司堅持高端技術、高端客户、高端市場的“三高”經營定位，經營業績持續高速增長，盈利能力強，國際化部署初具成效。國內智能控制器市場競爭格局較為分散，公司依託研發設計優勢與運營管理優勢，有望進一步提高市佔率。
家用電器與電動工具支撐公司基本業務穩定增長
國內廠商憑藉產業集羣及工程師紅利，逐漸在人工成本、產業鏈協同等方面取得了一定優勢，因此智能控制器行業呈現出國產化趨勢。同時，下游終端廠商競爭加劇，智能控制器外包化比例上升。國內智能控制器供應商有望進一步擴大市場空間。智能控制器的發展與下游終端應用息息相關，具有明顯的定製化特徵。公司在智能控制器行業積累了極為豐富的研發設計經驗，生產供應鏈成熟，運營管理系統高效，因此能夠及時響應下游客户的需求變化進行技術迭代，並減少綜合成本。家居智能化浪潮襲來，作為智能終端的核心部件，智能控制器迎來了較大的發展空間。無繩化和無刷化技術趨勢帶動電動工具需求上升，智能控制器市場規模隨之擴大。公司綁定龍頭客户，進一步夯實家用電器及電動工具智能控制器業務業績。
汽車電子和射頻芯片驅動高速成長
汽車電子化為傳統汽車行業賦能，市場規模增長潛力巨大。汽車電氣化架構成為主流方案。Tier1廠商聚焦於控制器的軟硬件部署，將部分ECU項目外包，國內優質智能控制器供應商受益。和而泰已中標博格華納、尼得科等客户的多個平台級項目訂單，預計汽車電子智能控制器項目累計實現銷售額超70億元，週期為8-9年。攜手全球頂尖Tier1廠商，公司的汽車電子業務將邁入快速增長軌道。子公司鋮昌科技是國內唯一一家能夠研發相控陣雷達和微波毫米波射頻T/R芯片技術的民營企業，技術壁壘極高，毛利率可觀。微波毫米波射頻芯片廣泛應用於通信、雷達、衞星等領域，市場前景廣闊。鋮昌科技軍品業務受益於有源相控陣雷達在我國國防的廣泛應用，民品業務依託低軌衞星互聯網和5G毫米波，成長潛力大。子公司鋮昌科技不僅帶來了新的盈利增長點，而且完善了公司的產業鏈佈局，實現了戰略協同。
風險提示：競爭加劇風險;匯率波動風險;原材料價格波動風險。