2021-10-22東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對太平鳥進行研究併發布了研究報告《多因素導致Q3業績承壓，長期看好公司改革及激勵紅利》，本報告對太平鳥給出買入評級，認為其目標價位為51.84元，當前股價為37.55元，預期上漲幅度為38.06%。
太平鳥(603877)
核心觀點
2021年前三季度公司營業收入74.09億元，同比增長34%，歸母淨利潤5.54億元，同比增長79%，扣非後歸母淨利潤4.1億元，同比增長91%，其中21Q3公司收入增長4%，歸母淨利潤下降25%，國內疫情、天氣異常與主流電商平台增速放緩對公司三季度終端零售產生明顯的影響。
分品牌來看，PB女裝與樂町Q3收入+4%與-4%，PB男裝與童裝Q3收入+9%與+12%，男裝與童裝單季度表現相對更強；分渠道，Q3電商收入增長7%，線下直營收入下降7%，加盟收入增長16%，前三季度線下直營門店淨增99家，線下加盟門店淨增363家，加盟Q3保持較快的開店進度，為全年批發收入增長打下基礎。三季度公司期間費用率上升2.48PCT，扣非後淨利潤率5%，在收入增速放緩的情況下，品牌宣傳、設計研發等費用支出的增加對公司報告期獲利能力有一定的拖累。
伴隨三季報，公司同時推出新一期激勵計劃，計劃向50名高管與核心骨幹授予552.58萬股限制性股票，授予價格12.66元/股，解鎖條件為2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低於15%，並且設有事業部層面與個人層面績效考核要求。參考上一期激勵經驗，我們認為此次激勵計劃更務實，兼顧了員工收益與公司業務的成長性。
三季度外部環境的變化（疫情波動、傳統電商平台流量放緩等）對國內品牌服飾行業整體都產生了較大的零售壓力，考慮到公司20Q4收入和盈利基數相對不高，近期全國大範圍降温將帶動冬裝銷售進入旺季，公司在近期也陸續官宣了白敬亭、王一博、楊倩等代言人，雙十一與21Q4公司收入增速仍然值得期待。長期來看公司仍然處於提質增效的改革紅利釋放期，在銷售收入穩步增加的趨勢下，盈利有望呈現更高的彈性。財務預測與投資建議
我們維持對公司2021-2023年每股收益分別為2.16元、2.67元和3.31元的盈利預測，參考可比公司平均估值，給與公司2021年24倍PE估值，對應目標價51.84元，維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情波動、傳統電商平台持續減速、未能準確把握市場流行趨勢變化、存貨跌價風險等。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為59.26；證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。